据生态环境部统计，2011-2017年我国的危废产量从3431万吨增加到6973万吨（大量危废尚未纳入统计范围）。根据前瞻产业研究：未来危废产生量的复合增长率为12%，预计 2018-2023的市场空间增长约为500亿元。
基于本文分析，可得：
山东、长三角地区目前刚需明显，西部地区未来市场增速可观。
填埋和焚烧需求缺口大，其中山东、华中、西部地区的市场比重不可忽视。
未来PPP仍有应用潜力，盈利能力是关键。近期并购活跃，优质营运项目的盈利驱动作用明显；远期，企业的营运效率、技术能力、资源整合能力成为盈利驱动的重要因素。
未来的市场一方面产自于缺口，另一方面来自于产能结构的不平衡。
截止2017年底，我国危废的产量达到6936.89万吨，尽管我国2017年底核准的危废生产资质规模达到8178万吨/年，但实际的处理规模仅仅占危废产量的1/3，缺口庞大。从地区来看，我国的工业危废主要集中在京津冀-山东、长三角、辽沈一带、西南重工业区等地域，其中山东、江苏、湖南、浙江、内蒙古、四川、广东、广西、吉林和新疆的危废产量之和占上报总量的1/3。根据广发证券分析，目前处理缺口比较大大的区域包括山东、湖南、青海以及新疆一带。
此外，处置能力失衡普遍：以西南地区为例，综合利用产能过程最高达到40万吨以上，而无害化处置缺口最高达到20万吨左右。以河南省为例，其废矿物油、河南废矿物油、精（蒸）馏残渣、废催化剂等利用价值较高的危险废物处理能力明显过剩，而其他无利用价值或综合利用技术门槛较高的危险废物集中处置项目能力又显不足。
未来：
A：山东、长三角市场“刚需”明显，危废西部地区未来增量空间明显
以山东为例，特别是焚烧处置残渣、含钡废物、爆炸性废物和催化剂处置需求更大。山东的自行利用占比超过5成，随着监督和处置要求日益严格，该部分也将推动市场。根据十三五，山东预计新增处置利用规模6.5倍，缺口明显。长三角地区特别是江苏地区的需求庞大，尽管江苏省拥有最大规模的核准处置能力，但无害化处置产能稀缺，且处置品类单一。此外江苏是危废转移大省，转出规模可达当地产废的40%以上，进入安徽、江西等地。随着多省对转入危废的严格控制以及考虑到危废的“短腿经济”，从远期来看，转出限制将倒逼转出地“内部消化”。根据江苏相关规划：未来将以飞灰、工业污泥、废盐等库存量大、处置难的危险废物为重点，填埋和焚烧为产能建设重点。
未来：
A：山东、长三角市场“刚需”明显，危废西部地区未来增量空间明显
以山东为例，特别是焚烧处置残渣、含钡废物、爆炸性废物和催化剂处置需求更大。山东的自行利用占比超过5成，随着监督和处置要求日益严格，该部分也将推动市场。根据十三五，山东预计新增处置利用规模6.5倍，缺口明显。长三角地区特别是江苏地区的需求庞大，尽管江苏省拥有最大规模的核准处置能力，但无害化处置产能稀缺，且处置品类单一。此外江苏是危废转移大省，转出规模可达当地产废的40%以上，进入安徽、江西等地。随着多省对转入危废的严格控制以及考虑到危废的“短腿经济”，从远期来看，转出限制将倒逼转出地“内部消化”。根据江苏相关规划：未来将以飞灰、工业污泥、废盐等库存量大、处置难的危险废物为重点，填埋和焚烧为产能建设重点。
京津冀地区受到供给侧改革影响预计产业转移规划[1]，总体空间有限，河北空间相对明显:近三年的危废产量呈现递减趋势，预计未来京津冀的危废增量趋于平缓，区域总体增量空间有限。相对而言，基于十三五规划目标（新增能力3.3倍），河北省的危废市场存在一定的市场空间，但总体依然有限，未来的处置重点为废酸、制药行业废菌渣。
西部地区增量空间明显:根据近几年的产业值统计，可以判断西南地区的产业发展水平较高，特别是云南近两年的工业产值增速明显，处置需求可从规划文件中反应。西北地区的工业发展水平相对较低，但是甘肃和新疆的危废产量较高，但产值增速有所减缓，低于全国水平。相反，青海和宁夏的危废产量目前较少，但是从工业产值发展来看，增量潜力大：一方面青海、甘肃的危废贮存量较高，特别是青海，根据2017年的统计数据，当地的贮存量为268.30万吨，占全国可统计贮存总量约1/3，当地危废产量数的91%；另一方面，《产业转移目录》（2018）明确将西部地区作为主要承接区域，其中鼓励承接的有色金属冶炼、化工行业等均为危废产生主要行业（占总产量的19%、15%）。
B：焚烧、填埋处置市场潜力大
从危废种类来看，我国的工业危废的主要产物包括废碱、废酸、石棉、有色金属冶炼废物、无机氰化物废物和废矿物油，根据下图，主要分布在山东及西部地区。目前无害化处置的缺口仍然明显，以山东为例，截止2019年1月，山东省内的废碱处置规模仅仅为22万吨，远远小于其产量。根据技术导则（废酸、废碱、石棉废物及有色金属冶炼废物填埋；无机氰化物、非矿物油焚烧），以上区域对焚烧、填埋的市场发展有一定意义。
同时，由于危废转移控制，含汞废物、其他废物、表面处理废物、精（蒸）馏残渣和有色金属冶炼废物未来的处置流向将受到较大影响（CR5高达80%）。考虑到精（蒸）馏残渣在内蒙古，有色金属冶炼废物分别在广东、广西转出比重较大，未来对其处置需增量明显，进而带动当地的焚烧、填埋市场。从区域来看，江苏、浙江转移危废的比重较高，主要种类为其他危废，对焚烧、填埋也能起到市场推动作用。焚烧市场的驱动因素还在于危废名录范围扩大，其中增加明显的HW11（【精、蒸馏残渣，增加40小类】）以及新增大类HW50（主要由目前的HW02,04组成）的处置方法均为焚烧【根据导则】，而这两类危废主要集中华北、华中及西部地区。根据国泰君安分析，2017-2018两年新增危废填埋产能87%。截至2018 年底，我国危废焚烧型（专业焚烧+水泥窑协同焚烧）同比增长63%。至2020年，我国危废焚烧运营市场预计将达到3000亿元/年。
C：市场“小、散、乱”，短期内并购依然成为开拓危废市场的主要方式
经营资质是进入危废处置的门槛，并购企业是进入危废市场的有效方式。据不完全统计，2017-2018年，危废行业并购事件约为30起。从数量来看，东江环保、永清环保并购活跃，从标的规模，金圆股份、中金化境、中金环境均在10万吨/年以上。从股权比例来看，控股形式占主流。基于上市公司分析【下图】：目前东江环保、高能环境、雅居乐环保布局基本涵盖全国范围，碧水源、云南水务主要集中在京津冀及周边地区，这和公司的业务以及区域资源需求有较大的联系。而雪浪环境、上海环境现阶段主要在长三角和西南工业区域拓展。
从区域来看，西部区域目前高能环境、金圆股份布局相对较全，鉴于西部地区产业单一，优先获取危废主导型区域的综合性项目有利于企业建立区域屏障。西南地区属于工业集聚地，对具备规模化工业废弃物处置、服务能力的企业来说，吸引力更大。
从企业属性来看，除了主营危废的东江环保，还包括其他领域和行业的企业。一方面随着环保治理和“退城入园”驱动，项目对企业的综合能力越发青睐，能够提供多领域、一站式的服务，是企业未来的竞争因素，促使企业延伸产业链或协同发展不同业务。另一方面，受到宏观经济影响和绿色经济发展推进，环保成为众多外行企业转型方向，危废毛利水平较高，更可能成为企业新的利润爆发点。一般而言，跨行企业往往属于原行业领先企业，具有较强的规模和地域优势，如金圆股份、雅居乐环保等。
从公司并购的目的来看，主要分为运营投资和项目建设投资。相比较项目建设，运营投资前期投入少，基于现有资产能更迅速的抢占危废市场，因此为更多企业所青睐。但由于我国处置企业存在“小、散、弱”特征，并购标的也有一定要求，通常并购标的分为资质公司和项目公司，综合性、稀缺性、辐射范围是主要考虑特征，对于运营类投资，其运营效率也是关键。如中金环境的金泰莱处置种类丰富，且业务范围涵盖浙江、江苏、上海、江西、福建等东部核心产废区域。永清环保并购的购云南大地丰源持有昆明市处置种类最多、且唯一具备焚烧、填埋的稀缺危废处置项目。高能环境并购的危废子公司新鹏富和靖元宏达对公司的净利润贡献分别达到10%以上，其中2018年1-6月运营类项目收入和毛利润占比分别达到30%和39%。
建设投资由于前期投入较大，对于企业的资金要求较高。除了传统的商业贷款、产业基金设立，还包括PPP、发行绿色债券等。但由于体制尚未成熟，资债错配，去杠杆等因素【推荐阅读：环保公司绿色债券发行分析】，近几年环保行业的财务问题集中发生。目前企业的应对方式主要包括：
1. 引入“国家队”注资，缓解财务困局：如东江环保、碧水源、东方园林等
优点：缓解资金困难，资源优化
缺点：在治理、战略决策上有不确定性
2. 谨慎采用PPP模式，降低资金风险。
相比较水务领域，企业开展危废业务采用PPP的案例相对较少，直接的运营投资、EPC模式更受青睐，其资金压力相对更小。根据东吴证券分析，按照现金比率，设备销售类企业>运营类企业>EPC企业>PPP。
PPP在危废领域中仍然有应用潜力，PPP制度推进和融资政策利好提供有利条件。
随着PPP清库行动，PPP项目质量提升，提高收益几率，根据下图，可以看出从2018年开始，环保行业PPP项目的收益水平总体提升，且稳定高于总体平均水平。
同时，PPP融资政策不断优化，特别对于环保行业，2018年11月22-23日中国PPP融资论坛召开，财政部PPP中心主任焦小平在《积极规范运用PPP模式，加大高质量公共服务供给补短板》提出：重点支持污染防治领域PPP，遴选环保PPP项目并运用中央专项资金补充资本金。除设立专项资金，融资工具的推新也为企业提供更多融资渠道，除了提出PPP股权质押模式，还开设展债券融资支持工具（CRMW）。作为环保行业第一家实践企业，碧水源在发行CRMW后，其融资成本和总体水平利差再次缩小，降低融资压力。此外，2018年11月《关于修订引导规范上市公司融资行为的监管要求》将再融资周期从18个月缩短至6个月（原则上），为企业补充现金流提供更多机遇。
融资政策利好趋势原则上为企业提供更多机遇，但是否能利用好机遇，很大程度取决于企业的项目质量和经营能力，即盈利潜力。短期内，并购优质危废营运资产能驱动企业成长，但长远来看，基于项目的建设周期，危废的处置产能将在未来3年左右陆续释放，随着市场供给结构改变，未来市场的利润空降将趋向常规。根据上表中上市并购公司危废处置毛利（可得），主要集中在50%左右。目前需求旺盛的价格区间6000-10000元/吨左右，增长幅度10%-60%不等，未来按照4500元/吨计算，如其他保持不变，远期利润空降可降到35%左右。届时，新的可持续利润增长点将转变为：
1.运营效率提升:以威立雅的成本控制方案为例，其运营效率的贡献率可达到50%，利润释放贡献明显。
2.技术升级与创新：如目前颇受关注的水泥协同处置技术，在选址、建设周期、运营成本等方面有优势，有助提升产能效率。从处置类别，目前多氯联苯、氰化物和废化学试处置溢价较高，暗示技术需求较为稀缺。
3. 资源整合：对外协作有利于企业短期内提高企业在运营、技术、项目方面的实力。目前趋势已经开始显现，包括：
1. 水泥窑处置技术的协作：如东江环保与海螺创业，东方园林和台泥国际均签订合作协议。
2. 项目资源和技术互补：如雅居乐和高能环境开展危险废物安全填埋
雅居乐：项目分部在十三个省份，下属项目（公司）达33个。截至2018年9月，其中危废处理资质超230万吨/年，安全填埋场库容超1200万方。
高能环境：填埋能力和经验
3. 业务经营：东江环保和新奥环保科技全面开展项目合作
新奥环保科技和东江环保的业务范围和经营模式重合高，协作开展有望提升营运效率、延伸产业链。
原标题：危废供需趋势及商业分析
