环保行业整体成长加速，估值水平合理
我们统计了74家环保上市企业业绩情况，2017年Q1-Q3行业实现收入1633.06亿元，同比增长35.34%;实现归属净利润197.15亿元，同比增长29.20%，基本延续今年一季度以来的增速。环保板块整体收入增速从2014年以来一直在增长;净利润增速尽管有所波动，但整体也保持了向上的趋势。2017前三季度，环保板块业绩增速为38.19%，高于全部A股23.17%的增速，板块加速成长的趋势显著。
从估值水平来看，以2017年9月29日收盘价作为测算标准，全部A股2017前三季度的TTM业绩对应的PE为20.7倍，环保板块PE为38.8倍，处于所有板块的平均水平。结合环保板块的业绩高增长趋势，我们认为环保板块的估值属于比较合理的水平。
两极分化加速，新兴领域景气度高，龙头个股优势大
从板块看，水环境治理、监测、再生资源、节能等新兴细分领域实现了较高的业绩增速，行业景气度较高，而传统的大气治理、水务运营等板块增速较低。同时个股的两极分化也日益明显，竞争力较强的板块龙头，尤其是所处行业景气度较高的龙头企业，实现了加速成长。
分季度业绩来看，环保行业2017年Q3的收入和净利润同比增速均高于2017年Q2。总体而言，环保各子版块保持较高的收入和净利润同比和环比增长。
1. 大气治理
大气治理行业整体增长缓慢 : 2017前三季度收入增速14.53%，净利润增速-0.07%，收入与利润增速均低于行业平均水平。从过去几年的利润水平看，大气治理行业毛利率基本维持在20%以上，净利率保持在7%左右，盈利水平稳定。行业资产负债率也基本保持在57%左右。应收账款方面，由于大部分大气治理项目开始进入运营阶段，所以行业整体应收账款增速开始放缓， 2017年前三季度的增速约20.97%。
个股方面，龙头企业清新环境和龙净环保2017前三季度的业绩增速分别为23.99%和9.59%，均低于2016年40-60%的同比增速。
2. 固废、再生资源、土壤修复
传统固废：传统固废处置板块2017年前三季度实现收入增长23.45%，净利润增长9.36%。增速较低的原因一方面是传统垃圾处置市场趋于饱和，垃圾焚烧项目进度低预期;另一方面部分固废企业非经常性损益较大，导致行业整体增长放缓。今年以来有所好转，增长的主要原因是环卫、危废等新兴领域的兴起，业绩增长较快。
从利润水平看，传统固废的毛利率基本保持在31%以上，但由于运营、销售成本的增加，导致行业的净利率水平呈现下滑趋势。行业资产负债率基本保持50-60%左右。应收账款方面，增速逐年放缓，其中2017前三季度增速为40.04%。
从个股看，随着环卫等领域的兴起，提早布局的龙头企业也随之受益。2017年前三季度，环卫板块龙马环卫实现了26.03%的净利润增长。我们认为固废领域近两年垃圾焚烧项目数量在不断增加，随着项目陆续进入运营期、以及环卫等轻资产高质量的产业链环节打通，固废项目整体的运营效率以及利润水平将有所提升，因此未来几年固废行业的业绩有望呈现逐步增长的态势。
土壤修复：受益于“土十条”等国家政策的支持，以及PPP模式的推广，土壤修复市场订单开始释放，板块业绩增长显著。2017年前三季度实现收入增速29.64%，业绩增速38.22%。利润水平方面，由于土壤修复是新兴领域，项目治理难度大、运营模式不清晰，所以行业的利润水平还不稳定，整体呈现下滑趋势。同时，由于项目多为PPP模式，且体量较大，所以对企业资金实力要求较高，行业资产负债率呈现上升趋势，2017前三季度资产负债率为54.43%。
再生资源：再生资源板块2017年前三季度收入增速45.45%，业绩增速105.02%。受益于有色金属的涨价，再生资源企业从2016年下半年开始业绩实现快速增长，尤其是今年上半年开始，业绩和利润水平都有了显著的提升。个股中格林美受益显著，前三季度实现了95.36%的高增长。
3. 水环境治理与水务运营
传统水务运营：传统水务2017年前三季度实现收入增速14.68%、净利润增速15.42%。大多数水务运营公司业绩增长较稳定。
个股方面，国帧环保通过海外收购并表以及项目运营规模增长，实现了28.24%的增长。
水环境治理：2016年PPP模式在环保行业中得到大力推广，而水环境治理是涉及PPP项目最多的细分领域。因此在财政部、发改委、以及地方政府纷纷释放项目的背景下，行业实现了整体业绩的高增长，并延续到了今年。板块2017年前三季度收入增速52.65%，业绩增速63.30%。行业的利润水平基本保持稳定，毛利率30.85%，净利率保持在12.28%。由于水环境治理项目基本都是PPP模式，所以对企业的资金能力要求较高，行业融资需求加大。行业2017年前三季度的资产负债率由2016年的48.06%增长到52.18%。同时由于PPP项目体量大，所以行业应收账款增幅稳定在35%左右。
从个股看，由于PPP项目体量较大，对企业的技术、资质、融资水平等各方面要求都比较高，因此行业内龙头企业的技术与资金优势更大，在PPP的竞争中更容易获取订单，并实现业务规模体量的快速成长。板块中，中金环境(2017年前三季度业绩增速50.90%)、兴源环境(2017年前三季度业绩增速192.39%)、巴安水务(2017年前三季度业绩增速25.24%)、东方园林(2017年前三季度业绩增速67.64%)、天翔环境(2017年前三季度业绩增速42.46%)等龙头企业通过并购完善了业务布局以及新业务并表，增加了PPP项目竞争力，从而实现了业绩高增长。
4. 监测
监测行业受益于国家环保治理趋严，带动监测需求增加，2017年前三季度收入增速为47.35%。2017年前三季度实现了39.72%的高增长，主要原因一方面是国家环境治理大趋势不变，监测需求持续受益，另一方面一些监测企业开始积极拓展PPP等业务，带动了业绩增长。由于监测企业基本通过外延并购来拓展产品和业务范围，所以融资需求逐渐增加，行业的资产负债率由2015年的30.87%上升到2016年的39.04%，2017前三季度资产负债率进一步上升到39.43%。
监测板块个股中不乏高成长企业。2017年前三季度，聚光科技凭借主业产品优势以及成功转型PPP领域，净利润同比增长27.92%。
5. 节能
节能版块2017年前三季度收入增速为50.41%，净利润增速为45.09%。板块的利润水平呈下降趋势，2015年、2016年、2017年前三季度毛利率分别为22.52%、21.38%、19.90%;净利润率分别为9.16%、8.22%、9.17%。由于节能项目普遍投资体量较大，板块的资产负债率基本维持在56%-60%，属于环保细分领域中较高的水平。板块的应收账款增速由2016年的48.7%上升到2017前三季度为111.57%。
个股方面，神雾环保(2017年前三季度业绩增速51.29%)、神雾节能(2017年前三季度业绩增速102.81%)、三聚环保(2017年前三季度业绩增速64.13%)等龙头公司在手订单稳定推进，均实现了业绩的高增长。
原标题：【东方环保】：2017年三季报总结：延续高增长态势，再生资源、水处理、监测现高景气度
