按照“以供水为主、以污水处理为主、综合水务处理”的维度对样本企业进行分类，选取了16家国内水务行业上市公司及发债企业作为样本企业进行财务分析，以分析水务行业不同细分市场中样本企业近三年的财务表现及分化情况。
一、行业盈利能力整体向好，利润总额对政府补贴依赖度强
近年来，我国主要水务企业的供水量和河水处理量维持稳定增长。由于水务行业公益性强，产品价格主要取决于国家政策，短期内出现明显波动的可能性很小，行业内主要企业营业收入的变动与供水量和污水处理量的变动基本呈正相关，样本企业的营业收入表现亦服从以上规律。
从收入表现看，2016~2018年，16家样本企业分别合计实现营业收入292.04亿元、339.74亿元和393.59亿元，年均复合增长率为16.08%。
从盈利能力上看，16家样本企业2016~2018年分别实现营业毛利率35.88%、35.56%和34.40%，总体维持在35.00%左右，行业整体盈利能力保持稳定。
近年来，水务行业产能稳步提升，期间费用增幅亦相对平稳。但因水务行业营业成本以及三费增幅较高，公司利润总额增速低于营业收入增速，16家样本企业2016~2018年销售净利率略有下滑，分别为20.42%、22.52%和16.32%。
整体上，在经济增速放缓和洪水/污水处理产能扩充的共同作用下，以工业供水或污水处理为主的水务企业业务量在保持稳定增长的基础上，存在一定的下行压力，其盈利的增长潜力存在一定的弱化风险。
从行业分化角度分析，2018年16家样本企业中供水、综合和污水处理企业，三者总资产报酬率均值分别为2.82%、3.59%和4.1%，净资产收益率分别为2.8%、4.55%和5.5%；污水处理企业盈利能力强于综合与供水企业。由于供水业务公益性强，企业自身盈利能力较差，盈利主要依赖于政府补贴。污水处理业务虽具有一定的市场属性，但价格受地方政府的指导，政府对经营处在盈亏平衡点的企业会提供部分财政支持，但力度相对供水企业较小。换言之，供水业务的自身盈利能力最差，对政府的依赖程度最高；污水处理企业的利润实现对政府等外部支持的依赖程度最小，体现出一定的市场化属性。目前供水市场化比例大约在18%，而污水市场化比例基本达到了40%。
综上所述，随着行业内供水量和（或）污水处理量的稳步提升，行业整体收入规模维持增长，盈利能力保持稳定。就行业分化来看，从事自来水供应的企业受业务属性影响，自身盈利能力较差；从事污水处理的企业因存在部分市场化属性，利润实现对政府补助的依赖程度较小。未来，在水务行业产能扩充的影响下，用水量和污水处理量将保持稳定增长，但考虑到我国经济增长下行压力较大，水务行业收入的增长潜力可能出现弱化。此外，部分水务企业逐步向综合环境服务供应商转型，陆续开展诸如废物处理、垃圾发电等环境工程业务，涉及大量初始投资，但短期经营效益并不显著，毛利润增量可能难以覆盖增加的利息支出，从而对企业的盈利能力造成了一定负面影响。
二、现金流状况较好，获现能力较强，投资活动现金流出规模较大
经营活动是企业现金流获取的源泉。由于水务企业直接面向终端客户收费，污水处理费多与政府部门或企业定期结算，通常可保持较好的现金流状态。2016~2018年，16家样本企业分别实现经营活动现金净流入102.34亿元、108.22亿元和129.79亿元。样本企业2018年经营性净现金规模较2017年增长10.06%至129.79亿元，经营获现规模呈强增长态势。就经营获现能力而言，样本企业近三年现金收入比均值维持在90%以上，行业整体仍呈现很强的经营获现能力。从行业分化角度分析，水务企业的经营获现规模和能力与其体量及市场地位直接相关，与经营管理模式和所处地区经济等因素间接相关，全国大型综合水务运营商的经营活动现金流入量、经营活动现金流量净额、现金收入比均优于区域大（中）型区域水务企业，其现金流状况对行业表现具有明显的导向作用。此外，由于终端用户长期拖欠水费的情况较少，但政府污水处理费的支付可能存在递延，污水处理企业将部分账龄较长的款项挂账，从而影响了其经营获现能力。
水务行业现金流分析的另一重要指标为投资活动现金净流出，其反映企业构建供水管网和污水处理设施的资本支出情况。2016~2018年，16家样本企业分别实现投资活动现金净流出128.34亿元、118.42亿元和208.92亿元，年均增长率为39.12%，样本企业资本支出规模在行业发展规划影响下保持较快增长。
综上所述，受收入规模扩大影响，水务行业经营活动现金流规模将继续呈现增长态势；受结算模式相对稳定影响，行业经营获现能力虽很强，但难以明显提升。行业投资活动现金净流出仍受全国和区域大型水务运营商影响。在宏观政策的推动下，预计投资活动现金净流出规模将延续扩大趋势。
三、资产结构稳定，仍以非流动资产为主，无形资产占比有所增长
四、债务负担略有上升，债务期限结构以长期债务为主
债务负担方面，2016~2018年，16家样本企业全部债务规模仍处于上升通道，年平均增长率约为17.58%。同期，样本企业资产负债率均值分别为48.92%、48.92%和52.13%，行业债务负担略有上升。行业分化方面，水务企业的债务负担未出现明显的地域差异，但全国大型水务企业或综合类水务企业（如北控水务集团有限公司、中国水务投资有限公司、北京首创股份有限公司等）因其业务遍布全国，经营项目较多，面临较大的水务设施投资需求。在权衡资本市场的融资成本后，债务融资成为其主要的融资渠道，其债务负担明显高于中型或小型水务企业。
债务期限结构方面，水务行业的企业债务以长期债务为主。2016~2018年，16家样本企业长期债务/全部债务均值分别为52.5%、44.9%和52.03%，长期债务占全部债务的比重波动较小，债务期限结构稳定。
综上所述，水务行业整体债务负担略有增长，全国大型水务企业或综合类水务企业因投资规模较大，债务负担也相应较重。受水污染治理和PPP水务项目的持续推进影响，预计我国水务行业债务负担在短期内仍将出现小幅增长，部分企业由于历史或现行投资政策较为激进，或承担部分区域（或跨区域）水务基础设施建设任务，导致公司存量债务规模较高，债务负担很重，需关注部分资本结构失衡企业的偿债负担情况。
整体而言，水务行业整体盈利能力保持稳定，细分市场盈利状况有所分化。并且行业经营获现能力很强，投资活动现金流在行业发展规划影响下保持较快增长，全国大型综合水务运营商的现金流状况对行业表现具有明显的导向作用。债务方面，债务规模略有上升，债务期限结构以长期债务为主，全国大型水务企业或综合类水务企业的债务负担相对较重。
原标题：国内水务行业财务状况简析
