调研背景
一方面，环保影响经历了“走强-高峰-缓解”的过程。十九大报告要求：“坚持全民共治、源头防治，持续实施大气污染防治行动，打赢蓝天保卫战。”从各项重磅会议给出的信号明确反映了国家对于环境整治的重视程度。
焦化作为黑色行业中主要的污染源之一，且在产能去化落后于钢铁、煤炭的背景下，市场预期其或将成为环保治理的重要对象，环保影响逐步走强。2018年6月末“蓝天保卫战三年计划”的提出将焦化限产的明确要求：加大落后产能淘汰和过剩产能压减力度;严格执行质量、环保、能耗、安全等法规标准;修订《产业结构调整指导目录》，提高重点区域过剩产能淘汰标准;重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右，三年计划将环保炒作推向高峰。
2018年三季度，随着经济下行压力的逐步加强，国家层面逐步进入维稳阶段，限产炒作的高潮过后，焦化的环保限产力度也有所缓解，产能优化(淘汰置换)的声音也逐步减弱。当前随着经济下行压力加大，维稳背景下环保影响逐步减弱，需要对焦化环保限产力度和产能优化(淘汰)进行重新解构。
另一方面，下游成材现货自11月初以来大幅下挫，对作为炉料端的焦化形成了极大打击，虽然焦化低库存依然持续，但截至目前也已进入第四轮调降，因此焦企对于本次下游压价的“抵制”力度和后续将采取的措施也极为重要。
本次调研(11/26-11/29)我们选择了山西、陕西焦化主产区的大中小型9家焦化(包含一家钢焦联营和一家洗煤厂)企业作为调研对象，以期能对焦化产业进行更深入的研究。
调研内容
供给(环保)：限产力度趋弱，差异性目前不足以改变焦化供给格局
1) 限产环节主要表现为：局部和整体、国企和民企、以及贸易结构的差异。
A. 按区域分，环保取消“一刀切”后，整体限产力度确实开始缓解，但局部和整体有差异：太原和韩城地区的限产力度相对较弱，幅度区间在10%-20%;临汾执行力度较强(也跟临汾地区地形导致污染更为严重有关)，且监控和惩处措施严格，幅度在30%，污染预警可能会继续加强。
B. 按企业性质分，中大型国企对政策的执行力度明显更强，而民企更会平衡利润和政策风险，在限产力度有缓解的转向后，今年的限产利润明显趋弱，开工基本维持高位。
C. 按贸易结构分，终端下游直接钢厂的焦企其开工受下游高炉开工影响更大，在钢厂需求稳定的背景下，其也更倾向于提升开工保供，但当钢厂需求大幅下滑后，可能会考虑主动限产;以贸易商作为中间环节的中小型焦企的调节相对灵活，主要取决于贸易商的补库节奏，且需求分散稳定(贸易商对接下游钢厂，作为上下游的托盘)，其利润驱动开工逻辑更为明显。
供暖：本次调研焦企大部分都有供暖任务，且今年的天然气紧缺程度弱于去年，压力相对减轻(可能也跟环保弱化后，供给上行缓解天然气供应压力有关);供暖任务较重的焦企，限产力度在10%-20%左右，一定程度上规避了限产要求。短期来看，供暖要求对开工进一步放开边际影响甚微。
需求：成材高开工持续，尚未传导至焦炭，需求未明显走弱
1) 中大型和小型焦企普遍反应目前需求良好，订单未出现明显下滑;中大型对未来预期相对较好，认为当前下游的利润水平和高炉开工下需求并无大碍，小型焦企则更为谨慎，即使目前下游有催货迹象，但仍已经准备应对需求下滑带来的影响。
目前终端需求环比季节性下滑无疑，但同比来看，仍然处于相对高位;成材利空主要来自于产量端的高位不减，高炉产能利用率高出同期水平5%以上，目前结合订单情况看，焦炭需求尚未明显走弱，存在时滞。
库存：库存低位常态和冬储预期仍是焦企重要挺价筹码
1) 焦企焦炭均在低位，大型焦企对当前低库存持续性有较强信心，基本面良好;小型焦企认为当前低库存在成材持续下跌开始打压焦价后会迅速反弹。
2) 根据调研焦企反馈，钢厂库存中性，且部分地区焦炭库存仍有下滑趋势，综合考虑天气、运输等因素，认为对焦炭冬储势在必行。
目前焦企库存低位常态化，主要原因是：占比较大的小型焦化企业倾向于“零库存、零账款、零纠纷”经营思路，与贸易商达成长期合作关系，相当于将贸易商作为焦企和钢厂的中间托盘缓解;同时库存逐步向港口和下游钢厂转移，因此需综合考虑焦炭的上下游库存结构对焦价的影响。
利润：快速收缩，中小型焦企逐步进入盈亏边缘，关注后续是否主动限产
1) 目前焦炭现货下调至第四轮，中小型焦企利润收缩明显，调研中部分焦企反应已至盈亏边缘;大型焦企价格反应相对滞后，仍保有一定利润，在200-300元/吨区间。
2) 煤焦油、粗苯和甲醇等化产价格大幅下跌加速焦化利润下滑。
3) 本次利润收缩最明显的是成本端的韧性，导致焦化向下游压缩空间有限。
4) 若利润端继续收缩，根据历史经验，焦企有望逐步主动限产;最快打至成本位置的可能是内蒙地区，后续关注其开工动态。
原料/冬储：下游跌价尚未传导至焦煤，需求稳定，价格相对坚挺，冬储或将延后，关注供给放量时点
1) 焦炭价格下跌尚未对焦煤形成实质影响，传导仍有时滞。
2) 焦煤供给端利好导致价格相对坚挺，主要原因为1.煤矿生产任务完成，以安全生产为主;2.冬储预期仍在，且市场普遍担忧“公转铁”影响下的冬季运输情况会加剧焦煤紧张格局。
3) 近期焦炭快速下跌导致利润大幅收缩后，焦煤价格仍坚挺使得短期焦炭补库动力减弱，或延后冬储时间。
4) 从时点上来看，焦煤农历春节前难放量，节后供给放量概率较大。
5) 洗煤厂整顿并未对精煤供给产生较大影响，目前精煤需求稳定。
运输：“公转铁”或加剧冬储运输紧张格局，影响煤焦冬储和交割备货，短期支撑焦煤
1) “公转铁”或加剧冬储运输紧张格局，焦炭跌价尚未传导至焦煤前，短期来看对上游炉料焦煤有较强支撑。
2) 成材弱势下，对焦炭影响暂未体现，后期主要体现在冬储和交割备货，或将加剧焦炭价格弹性。
产能(优化)：进程缓慢，大型焦企进度不及预期，小型焦企随波逐流，兼并重组或出售产能或是主要方式
1) 考虑产能置换比例逐年递减政策，部分大型焦企已开始置换落后产能，但进度也较为缓慢，目前也处于厂房建设阶段，仍有1-2年的周期;个别龙头焦企已部分完成置换。
2) 调研中的小型焦企对淘汰产能态度相对消极(并未充分考虑产能置换比例逐年递减政策)，认为环保投入过大，且行业后期发展不明朗，更多考虑以出售产能或者被兼并重组的方式退出。
3) 配套化产产能的焦企(或定位化产企业)或将延缓产能淘汰。由于化产投资数额较大，配套资金在5-10亿元，且周期较长，政府在淘汰产能时或将酌情考虑延缓。
4) 环保配套达标焦企产能淘汰期限延长至5年，不达标焦企缓冲期限为2年。
5) 从实际调研情况来看，经济下行压力下，对焦化行业依赖度较高的地方政府需综合考虑、平衡环保和民生，产能优化/淘汰进程放缓;长周期看，随着经济逐步企稳上行，焦化行业整顿依然可期，且行业集中度提升增加焦企话语权，焦炭价格重心回落后有望重新企稳。
目前全国落后产能占比较大，独立焦企中4.3米及以下产能为1.9亿吨，全国占比32.3%;潜在重点淘汰产能为0.71亿吨，全国占比12%;就山西地区而言，其独立焦企中4.3米及以下产能接近7200万吨，省内占比60%，潜在重点淘汰产能约为3100万吨，省内占比22%，整体潜在淘汰产能占比较高。综合来看，由于短期产能优化进度放缓，若后期加速行业整合，供需错配情形出现概率更大。
注：潜在重点淘汰产能为独立焦企中同时满足4.3米及以下、产能在100万吨及以下且为湿熄工艺的焦炉产能。
设备常识
1) 7.63米焦炉VS 4.3米焦炉：入炉煤成本其实差不多，区别在于能耗降低和化产提高，因为炭化室高度越高，喷吹煤和气煤用量占比越高，焦炉气产量也就越高。另外，单位时间的产量提高也是一个重要因素。
2) 干熄焦VS湿熄焦：干熄焦采用氮气熄焦，理论水含量为0，但一般时候会一定水吸附，比例为1%-3%。湿熄焦采用水熄焦，水含量普遍在8%以上，中间的扣重是产生价差的关键原因，这种干湿价差一般在150-200元/吨左右。
3) 顶装焦VS捣固焦：顶装焦顾名思义，是从炭化室顶部将混好的粉煤通过装煤机压入，而捣固则是通过液压装置将煤先压成煤饼，再从炭化室侧壁推入，两种装煤方式会使得相同炭化室高度后者装煤更多，产量更大(60万吨2*46焦炉，每孔顶装炉装煤14.8*1.3/(1-10%)=21.5万吨，少捣固1.5吨)。顶装一般需要配50%-60%不等的主焦煤(煤质和技术会产生明显影响)，而捣固仅需要30%不到的主焦煤。
生产出的焦炭，在理化指标(灰硫水)一样的情况下，捣固焦的热反应强度显著低于顶装焦。所以，在大高炉中(1000立方-3000立方米)，捣固焦经常碎裂，导致铁水中形成致密黑点，从而严重影响生铁冶炼。对应的，小高炉使用顶装焦，会导致炉渣中有未烧尽的焦炭，不利于出焦，也造成了浪费。在相同指标下，顶装焦一般比捣固焦贵150-180元/吨，基本可以覆盖增加的生产成本。
总 结
成材端大幅下行后，开始打压上游利润，焦炭现货提降四轮(累跌450元/吨)，利润大幅收缩至100-200元/吨，部分焦企行至盈亏边缘，抵制意愿逐步显现，不排除限产可能性;供给端整体环保限产力度弱化，上述差异化不足以改变焦化供给格局，利空仍在，短期看经济下行维稳需求下，环保驱动难有超预期因素;需求目前尚可，传导仍有时滞，但下游钢厂焦化库存开始累积，若随着需求积极性下滑和成材利润的收缩，高炉开工逐步下行，焦炭需求将明显下滑。
冬储和运输环节方面，是目前焦企比较关注的一个季节性因素。1.首先是“公转铁”可能会加剧冬季的运输环境，是多头挺价的重要筹码;2.其次，从焦企的反馈来看，目前并未感受到需求端的压力，且在目前能够看到的焦企低库存情形下，认为下游钢厂对炉料的冬储依然存在;3.最后，焦煤端本是在焦炭和铁矿被打压后的重要对象，但由于受到年末安全生产影响，供给端有支撑，叠加冬储和运输预期较强，利润压缩传导暂受阻。
产能优化(淘汰)方面，目前了解到的进程整体不及预期。1.大型焦企进度缓慢，仍有1-2年的建设周期;小型焦企对淘汰产能态度相对消极，综合考虑行业发展前景和环保投入，更多愿以出售产能或者被兼并重组的方式退出。2.环保达标和配套化产产能的焦企或将延缓产能淘汰，其中环保配套达标焦企产能淘汰期限延长至5年，不达标焦企缓冲期限为2年。4.在经济下行压力下，对焦化行业依赖度较高的地方政府需综合考虑、平衡环保和民生，产能优化/淘汰进程
原标题：深度调研专题—汾渭平原焦化行业现状
