四通股份重组复牌涨停并购固废处理龙头康恒环境

近日，四通股份发布了重大资产置换及发行股份购买资产第二次修订稿并复牌，公司股票历经四个月停牌后，复牌首个交易日便以涨停收盘，显示出市场对四通股份与康恒环境资产置换的认可。重组公告显示，四通股份拟将除保留资产以外的全部资产与负债作为置出资产，作价约8.02亿元，与康恒环境100%股权中的等值部分进行资产置换，拟置入资产作价约85亿元，差额部分由四通股份以发行股份的方式向康恒环境全体股东购买。四通股份控股股东将变更为康恒环境的大股东磐信昱然。

进入固废处理领域潜力成长产业

四通股份原有主业陶瓷产品由于面临发展瓶颈，未来盈利成长性较为有限，因此亟需寻找新的业务增长点，考虑到符合国家产业政策、具有持续业绩增长能力、行业发展前景广阔的优质资产，四通股份最终选择国家大力扶持的生活垃圾焚烧发电行业。随着我国经济建设的快速发展，城镇化率快速上升，生活垃圾产生量不断增长，城市生活垃圾处理需求快速增长，垃圾焚烧处理方式是固废处理领域增长最快的细分领域，且在垃圾填埋处理不可持续的背景下未来有巨大的市场空间。

康恒环境是中国垃圾焚烧发电行业成长快速的领军企业之一，可以为全国范围内的垃圾焚烧发电厂提供全厂或核心生产系统集成及设计、技术服务。2015年至2017年，康恒环境的营业收入分别为2.86亿元、7.4亿元、10.51亿元，净利润分别为7175.59万元、21054.01万元、19030.54万元，扣非后归母净利润分别为6861.71万元、19781.88万元、18547万元。

通过此次交易，四通股份现有主要资产、负债、业务等将被剥离，转而持有康恒环境100%的股权，康恒环境盈利能力较强、发展前景广阔的生活垃圾焚烧发电业务及生物质发电业务将注入四通股份。康恒环境的全体股东磐信昱然等11名补偿义务人承诺康恒环境在2018年、2019年和2020年合并报表范围扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润，分别不低于5亿元、7亿元、9.07亿元；若康恒环境100%股份未能在2018年12月31日前变更登记至四通股份名下，则业绩承诺期顺延至2021年度，补偿义务人承诺康恒环境在2018年度、2019年度、2020年度和2021年度实现的合并报表范围扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于50,000.00万元、70,000.00万元、90,700.00万元和106,000.00万元。且业绩承诺期前两年业绩承诺基本以康恒环境现有项目未来收益为基础。

垃圾焚烧发电项目投资规模大、建设周期及投资回收期长，属于资金密集型行业，参与者需要有充足的资本实力和融资能力以满足较大的资本性支出，资金实力是垃圾焚烧发电企业实现快速发展和保持行业领先地位的关键因素之一。康恒环境通过本次交易登陆A股资本市场，有望把握行业发展的有利时机，借助资本市场多融资渠道，为后续大规模发展提供资金保障，为实现快速发展和保持行业领先地位奠定坚实的基础，进一步提升在固废处理领域的竞争力。

充足项目支撑康恒环境业绩成长

生活垃圾焚烧发电在我国并不仅仅只是一种垃圾处置方式，更是一种资源综合利用方式，属于循环经济的范畴，康恒环境已经具备全产业链服务能力，其业务覆盖垃圾焚烧发电技术研发、核心设备设计、项目投资、建设、运营等的生活垃圾焚烧处理全产业链，具备一体化运作优势。全产业链的业务覆盖有利于康恒环境降低项目投资成本，加快建设进度，提升运营效率，加强设备维修和维护，并有效促进技术创新与工艺改进，各业务环节共同形成协同效应。

立足于以特许经营的方式从事生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设及运营，康恒环境拥有垃圾焚烧核心设备技术以及遍布全国的垃圾焚烧核心系统集成业绩，并向餐厨垃圾处理、污泥处理、农林废弃物资源化利用等固废综合处理领域拓展。根据E20环境平台统计的2017年固废企业生活垃圾焚烧规模，康恒环境“存量+2017年新增”规模处于行业第9位，2017年新增规模处于行业第1位。

依托在垃圾焚烧发电领域的技术积淀、国内领先的垃圾焚烧系统集成技术以及股东的平台优势，康恒环境承接的BOT项目、垃圾焚烧发电站建设项目不断增加，连续获得西安项目、镇平项目、南昌项目、珠海二期项目等BOT项目，并作为联合体牵头方获得合同总额为26.2亿元的杭州临江EPC项目。而公司珠海项目、宁波项目分别于2017年1月、2017年6月开始投入运营，使康恒环境从2017年开始确认垃圾焚烧发电站运营收入，形成稳定的现金流收入。目前康恒环境已经获取的垃圾焚烧发电项目平均生活垃圾日处理垃圾规模约为1700吨（含二期），垃圾处理补贴费平均值约为85元/吨，优质项目为康恒环境的持续盈利能力提供保障。

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