盈峰环境：大环保平台征程开启

国金证券7月31日发布盈峰环境研究报告，报告摘要如下：

定位“高端装备制造+环境综合服务”,全面打造大环保平台:盈峰环境定位于“高端装备制造商+环境综合服务商”,主业包括环境监测、环境治理、风机及电磁线制造。公司是风机龙头,2015年10月收购环保监测龙头宇星科技、垃圾焚烧领先企业绿色东方,2016年8月收购亮科环保、大盛环球、明欢有限,全面布局大环保平台。公司背靠美的集团,继承吸收精细化管理体系奠定管理基础。目前公司垃圾焚烧能力总规划超过5700吨/日,污水处理能力总规划超过37.3万立方米/日。

收购监测龙头宇星科技,高起点切入环保行业:公司2015年10月完成宇星科技100%股权收购,高起点切入环保行业。宇星科技2002年成立,是最早进入环保监测领域的企业之一,已成为环保监测龙头,业务包括各类气体/水质/流体等环境在线监测仪器及系统、环境治理等。宇星科技2016年扣非净利润1.59亿元,同比增长18%;2017年承诺扣非净利润2.1亿元,增长32%。监测设备销量成为环境治理、监测运营的硬件支撑。

公司在手订单超50亿,签下74亿环保框架:2016年收购亮科环保、大盛环球、明欢有限后,加上公司新取得订单,公司在手订单超过50亿元,17年新订单同比增长超过100%;同时公司获得框架协议共计73.5亿元,为公司业绩增长提供了充足动力和潜在订单。2017年宇星、亮科、大盛、明欢的业绩承诺合计2.65亿元,考虑并表因素预计贡献业绩增量超9733万元。

大股东并购中联环卫协同效应明显,倒逼上市公司环卫订单高速增长:5月21日,大股东盈峰控股73.95亿元受让中联重科环境产业公司51%股权。中联重科环卫机械在市场中稳居第一,市场占有率超过60%。盈峰控股受让中联重科环境产业公司,必然对于获取充足下游环卫运营项目有信心和计划,盈峰环境作为盈峰控股唯一上市平台,倒逼盈峰环境获取环卫订单的速度必须高速增长。若17-19年环卫机械订单由集团内盈峰环境自供比例达到30%,按环卫运营年服务收入中设备成本占比30%、环卫运营毛利率27%考虑,则仅环卫业务就能推动盈峰环境业绩较2016年增加221%。

预计17年环境监测治理收入增量约8.3亿元:根据目前订单及建设工程情况,考虑亮科、大盛、明欢并表因素,我们保守预计盈峰环境2017年环境监测治理业务增量约8.3亿元。重点关注项目主要是顺德EPC工程、茂名/郁南污水处理工程、鄱阳/九江/阳信垃圾焚烧工程、廉江/阜南/寿县垃圾焚烧工程、乌沙山EPC工程。

定增8.2亿产业基金40亿,提供资金项目支撑:公司拟定增锁价8.51元/股,发行9636万股,募资8.2亿元。定增募资主要用于垃圾焚烧项目4.1亿元,监测运营中心升级及新建项目2.3亿元,生态预警监控系统研发0.6亿元,补充流动资金1.2亿元。同时,公司参与设立2支产业基金共40亿规模。定增和产业基金能够满足公司转型环保行业后大幅增加的资金需求,增强获取订单的资源和能力,加快工程进度。n股权激励绑定核心团队利益,覆盖所有板块骨干:2016年公司完成股权激励期权授予,激励核心骨干涵盖所有业务板块,绑定核心团队利益,保障公司高速发展。股权激励行权价格8.31元,激励对象55人,授予未解锁的股票期权数量742.7万份。业绩目标为2016-2018年扣非净利润较2015年增长30%、60%、100%,行权比例为30%、30%、40%。

投资建议

根据最新订单及建设工程详细情况,我们预计2017年公司环境监测治理收入增量8.3亿元,整体环境监测治理收入18亿元,同比增长85%;风机、漆包线业务由于下游需求低迷,供给竞争日趋激烈,按2017年收入同比降低5%保守考虑。考虑定增摊薄,预计17/18/19年,公司归母净利润4.6、5.4、7.4亿元,EPS0.42、0.46、0.64元,对应PE为22、20、14倍,结合环境监测、环境治理、风机电磁线可比公司2017年预期估值水平,给予26倍估值,目标价10.96元,“买入”评级。

风险提示

PPP订单落地及施工进度风险,地方政府不能及时付款风险,风机电磁线收入大幅下滑风险,7月26日7368万股解禁引起市场波动风险。

原标题：盈峰环境:大环保平台征程开启