环保产业高景气度确立 社会资本将加速进入（附企业）

环保领域将成为“十三五”规划的重头戏。业内预测，“十三五”期间，社会环保总投资有望超过17万亿元。随着当前形势的发展，环保已成为我国未来景气度非常确定的行业，水污染、固废、土壤等领域都将吸引社会资本跑步进入，众多上市公司正围绕此积极布局。

建设美丽中国

作为“十三五”期间的重要看点，环保领域有望在规划中得到多重体现，规划将提出实行最严格的环境保护制度，深入实施大气、水、土壤污染防治行动计划，实行省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度。方正证券研究报告指出，我国环境监管存在的最大症结，就是在于无法开展垂直管理，每一级环境监管部门都受制于地方管理。恢复监测监察执法垂直管理制度，有利于加强环境监管。

规划建议提出，实施山水林田湖生态保护和修复工程，开展大规模国土绿化行动，完善天然林保护制度，开展蓝色海湾整治行动，并要求加快建设资源节约型、环境友好型社会，推进美丽中国建设。综合来看，环保行业政策向好预期明确，是“十三五”期间景气度较为确定向上的行业。

分析人士指出，我国环保产业仍处于起步阶段，投资增长、机制完善、模式创新将继续驱动环保市场不断成长和升级。目前环保部门相继推出了“大气十条”、“水十条”等，业内人士预计，“土十条”将在2015年年内推出，每个领域对应均有万亿元级别的市场空间;新《环保法》的颁布将环境治理提升到新的高度，污染与治理模式也由原来的“谁污染谁治理”转变为“谁污染谁付费”;与此同时，环境服务模式创新推动环保产业走向成熟，这将进一步扩大环保产业的市场需求，使得政府投入和社会资本加速涌入环保行业。据环保部规划院测算，“十三五”期间，环保投入将增加到每年2万亿元左右，期间节能环保产业有望达到年增速20%以上，社会环保总投资有望超过17万亿元。

布局三大领域

“十三五”期间，政府在PPP项目的推进上将逐渐加码，具有稳定收益的环保PPP包将是银行贷款部门积极参与的方向，PPP模式在基础设施与公用事业项目中的应用将得到进一步推广。在环境质量确定目标的大背景下，全社会投入环保积极性都将提升。随着大量社会资本进入环保行业，环保市场有望迎来爆发式增长。

在水污染治理领域，“水十条”已于今年落地，城市水务将受益于水价改革和城市基建升级。“水十条”明确了脏臭水治理属于地方政府业绩考核指标，将推动相关设备和膜法水处理的应用。PPP模式的应用将加快社会资本进入盈利空间可观的城市污水处理领域。在固废处理领域，资料显示，“十二五”期间，我国垃圾焚烧处理能力新增21.76万吨/日，年复合增速达28%。按照单位投资40万-50万元计算，“十二五”期间垃圾焚烧发电市场总投资规模达870亿-1088亿元，“十三五”期间有望进一步发展。

目前土壤修复方面发展滞后。长期以来，我国土壤保护与治理缺乏完善的法律体系，土壤污染事件不断出现。我国已加快土壤保护立法，建立土壤修复体系，逐步明确资金筹集、责任落实等内容。

统计数据显示，2015年上半年，国内环保领域完成的收购交易共48笔，总交易额超140亿元。在此背景下，上市公司加速布局环保产业，多家环保上市公司设立了产业并购基金，基金规模大都在10亿元以上。世纪星源、天保重装等多家公司并购环保资产;盛运环保与华融控股签署协议，设立30亿元产业基金拓展垃圾发电的固废产业;桑德环境、万邦达、东江环保等公司亦与清华系、九鼎投资等资本合作。

雪迪龙：设立环保大数据公司，打造环境监测平台

事件：9月7日，公司公告称与清新环境、中电远达、重庆南岸科技和重庆环保投建公司共同投资设立重庆智慧思特环保大数据有限公司，公司设立规模5000万元，其中中电远达出资2000万元，公司和清新环境各出资750万元，南岸科技和重庆环保投建各出资750万元。合资公司主要开展环保数据咨询与分析、数据交互与交易、环境公众信息服务等业务，提供污染排放监测数据服务和大气环境质量监测数据服务，并在此基础上通过数据挖掘提供数据增值服务等。

环境监测支持政策持续加码，当前是环境监测市场发展的黄金时期。2月份的《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》、6月份的《环境监测数据弄虚作假行为处理办法》和8月份的《生态环境监测网络建设方案》等政策的出台，加速了监测市场空间的打开。我们预计环境监测市场在自动监测、第三方运维和智慧环保领域将出现快速增长。

公司布局环保大数据领域，抓住机遇，目光长远。公司设立环保大数据公司时间上契合了国务院《促进大数据发展行动纲要》的推出，抓住了当前国家大力发展大数据产业的政策时机，有助于公司快速拓展环境监测设备及环境信息化业务，符合公司致力于成为环境综合服务提供商的战略思路。公司在智慧环保领域已有山西大同示范项目，抢占先机。

环境监测龙头，看点众多。我们预计公司业绩有望延续较高速增长的态势。主要看点：(1)国家政策推动脱硫监测和低浓度监测产品保持快速的增长;(2)加码第三方运营业务，运维业务增长值得期待。(3)重金属监测产品，VOCs监测产品等已经开始投入试用，《挥发性有机物排污收费试点办法》的出台将带动相关监测产品的市场;(4)中标污水处理PPP项目，进军环境综合治理领域，为突破监测细分领域行业天花板奠定基础。(5)智慧环保领域已取得一定的进展，进军环保大数据领域，打造环境监测平台，龙头优势逐渐显现，未来市场空间广阔。

津膜科技：定增方案通过，迎接“三多”时代

考虑公司定增方案获证监会通过、资金实力有望增强，公司拥有膜技术优势和膜工程业绩，未来有望在多行业及多区域拓展更多订单，在“水十条”及PPP模式大潮之下，公司应享受估值溢价，参考可比公司估值平均水平，基于上述对公司基本面分析、国家水污染防治及PPP 政策环境预判，结合当前市场环境，我们选取PE和PB估值方法的估值均值结果作为目标价，首次覆盖。

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技术起家+工程拓展+区域扩大+定增方案。津膜科技以膜材料组件等领先技术起家，目前产能已从上市之初100 多万平/年扩至415万平/年;公司产业链已从产品拓展至市政、以及印染、煤化工等工业工程领域;通过与创业环保合作、以及设立各地分公司，既巩固天津市场，又将市场扩展至到全国;定增方案获通过，未来资金将用互补充工程配套资金项目、东营项目等，为主营业务保驾护航;

基于水污染治理具备明确回报机制，“水十条”投资金额预计最大、PPP 将在水污染防治领域中率先开展。大气污染治理预计更加侧重第三方服务，土壤污染治理缺乏成熟商业模式、预计将在示范区开展，我们认为“水”投资金额最大，机会更多;

碧水源：对高增速并不惊讶，未来更加值得期待

碧水源3季报显示出业绩高增速，符合市场预期;国开行全资子公司入主后、订单爆发得到印证。更加期待公司未来订单持续性拓展。

投资建议：国开行子公司成公司第3大股东后，公司品牌实力及项目资源进一步提升，强大的融资及资金实力助力公司打开业绩增长窗口，3季报高增速即是印证。公司多地布局PPP，跑马圈地占得先机;净水器等成公司新增长点。

事件：公司披露2015年3季报。2015年1-9月营业收入17.0亿元，归母净利润2.5亿元，分别增长32%和51%;2015年3季度营业收入6.5亿元，归母净利润1.0亿元，分别实现117%和220%高增速;

募资方案通过后实现快速增长，符合市场预期。3季报显示公司营业收入及净利润保持快速增长，毛利率从33%提高到37%。由于经营规模扩大及推广净水器原因，销售费用8490万元，同比增长95%;此外由于工程及采购付款以及大额投标保证金增加导致经营活动现金流量净额同比减少193%。但公司非公开发行股票募集资金到帐，货币资金已达62.5亿元，同比增长161%，资本公积增至81.5亿元，同比增长328%。定增资金到位增强了公司资金实力、资产负债率同比从41%下降18%，现金情况和增长质量得到进一步改善;

订单在3季度实现爆发。2014年到现在，根据wind公告、公司官方网站、中国水网等，公司披露订单已在120亿元以上，仅3季度公司中标、预中标订单已达20亿元以上，处理规模超过40万吨/日;

长青集团：再添新项目，广阔空间值得期待

事件：长青集团签署《辽宁省铁岭县生物质综合利用项目投资框架协议书》，项目投资约3亿元，建设规模为30MW。

生物质发电行业空间广，公司优势明显：燃气具销售起家的背景使公司在管理体系、员工激励等方面十分完善，而生物质发电行业对于原材料的收集、存储、机器设备维修保护等管理细节要求严格，这些特质使得公司的生物质电厂盈利达到全国最高水平(沂水电厂单台3万kw盈利超过3000万元)。此次签订铁岭项目后，公司今年已签订3个生物质电厂项目(总共在手项目9个)，项目签约速度呈加快之势，在大集团电厂由于不盈利而纷纷退出的背景下，我们认为盈利能力较强的长青集团更有希望脱颖而出，公司后续的订单数量、项目盈利状况在精细化的管理模式下有望不断超预期。

集中供热贡献增长另一极：在大气治理不断深化背景下，燃煤大户小锅炉的治理逐步被大家所关注，从去年新的锅炉排放标准到煤炭高效利用方法再到各地区的小锅炉治理计划，集中供热市场迎来良好发展机遇，千亿市场空间被撬动。公司年初借助满城项目进军集中供热市场，且后续接二连三的订单也体现巨大的先发优势，后续订单仍值得期待。

东江环保：坚定长期信心，看淡短期扰动

公司长期借助产能扩张，行业渗透率低的东风;短期依然受到大宗商品等因素扰动：管理层认为行业在未来4-5年间依然会有长足发展，主要因为目前全国危废处理能力低下，行业渗透率较低。公司产能扩张正在按部就班的进行，预期2016年将达到170+万吨处理能力，长期目标定在全国市场份额的5-8%。但是短期来看，大宗商品的颓势依然会对公司的盈利造成一定影响，家电拆解补贴款项的拖欠也占用了公司上亿的资金，公司需要积极对冲短期风险。

江门项目运行顺利，粤北项目进度依然存在不确定性：江门项目目前投产率在20-30%，已经达到了盈亏平衡点。公司乐观预计明年至后年，产能将逐步接近70+%的一般满负荷投产率，最终净利润在4000-5000万左右。粤北项目依然存在不确定性，前期因为当地居民的抗议抵制，工期拖延，目前堵路现象已经解决，后续建设仍在紧锣密鼓进行。但是后续是否会遇到进一步阻力，依然不明朗。

长期稳定的增长的确定性VS资本市场对于短期业绩爆发的期望：管理层认为公司将在中长期维持稳定的盈利增长，而资本市场对于公司的盈利预测相对较激进。我们认为，公司产能扩张的步伐确定无疑，而产能扩张带来的盈利增长也将是长期的。但是短期内业绩爆发的起点将受制于投产率的影响，员工培训，设备调试等都需要时间，公司业绩兑现的过程将是稳定的，长期的。

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