在2015年上半年，公司销售商品、提供劳务收到现金11.5亿元，收现比(收到的现金/营业收入)52%，同比持平略有改善下。现金流稳定，在手订单持续增长。下面是三聚环保的分析判断及盈利预测的研究报告：
一、事件概述：
公司发布2015半年报：2015年上半年营业收入22亿元，同比增长123%，实现净利润4亿元，同比增长121%，基本每股收益0.61元。
二、 分析与判断
1. 2015H1经营现金流小幅改善，稳定可控。
2015年上半年，公司销售商品、提供劳务收到现金11.5亿元，收现比(收到的现金/营业收入)52%，同比持平略有改善;经营现金流净额-2.8亿元，经现比(经营现金流净额/营业收入)-12.7%，同比改善约4个百分点;应收账款+应收票据30.4亿元，1年内占比96%;在手货币资金12.5亿元。
2. 在手订单继续增长但略低预期，悬浮床加氢订单爆发在即。
2015H1公司重大订单总额74亿元，待执行金额47亿元，考虑上半年确认收入的22亿元，公司Q2新增订单在15亿左右，略低于我们之前预期的20亿左右。半年报中万里化工、华本生物、七台河宏泰兴、黑龙江安瑞佳、山东方宇等多个与FT合成油相关的项目开始落地、订单金额合计超过30亿元，使得公司储备多年的FT合成技术订单获得重大突破，单个项目合同金额也再上一个新台阶。公司鹤壁悬浮床加氢项目稳步推进，预计可在今年8月底前后投产，如Q3该项目进展顺利，下半年订单有望继续高增长。
3. 美国页岩气脱硫市场继续推进。
公司与美国EOG的脱硫示范项目已完成三个周期，脱硫剂硫容率超过50%，公司脱硫成本8.75美元/磅，低于美国同行50%以上，获得客户的高度认可。美国德州Eagle Field地区一年脱硫剂采购金额5亿美元左右，预计公司一年可实现销售收入几千万美元。我们测算美国页岩气脱硫市场空间可达80~100亿美元。未来公司净化剂业务还会向加拿大、欧洲等地区拓展，目标是成为国际第一的专业气体净化专家。
4. 低油价下，地炼化工焦制氢项目将获突破。
低油价下，炼厂亟需降低炼油成本，降低制氢成本就是其中一个重要环节，目前炼厂制氢成本在1.5万元/吨以上，而通过化工焦制氢成本可以控制在在1万元/吨以下。在此背景下，公司连接焦化厂、炼厂的业务理念获得认可。预计公司年内有望完成2~3个化工焦制氢订单。
5. 剂种销售迎来拐点，2~3年内有望形成20万吨催化剂销售规模。
公司抓住油品升级机遇，MTBE催化剂、各类加氢催化剂均有增长，剂种销售整体增幅约20%。随着公司支持的FT合成项目、悬浮床加氢项目逐步投产;公司催化剂销售将迎来拐点。一般100万吨悬浮床加氢项目催化剂添加量在2%左右，预计公司在2~3年内将形成20万吨左右的催化剂销售规模。
三、 盈利预测及投资建议
盈利预测与财务指标
资料来源：民生证券研究院
四、风险提示
油价大幅下跌、长期低位运行的风险;公司订单不及预期的风险。
