中国垃圾焚烧发电行业收益承压 但有望借力强劲需求加速发展

惠誉评级预期，中国垃圾焚烧发电（WTE）企业的盈利增长将得到中国对新增产能强劲需求的支撑，不过随着政府收紧补贴额度、国补利用小时数设置监管上限以及新增产能流向经济欠发达地区，新项目回报或略有下降。

惠誉预期，中国城市化进程中垃圾产量的稳步增长，以及政府对以垃圾焚烧处理取代传统填埋方式的积极倡议，仍将支撑市场对新建垃圾焚烧发电项目设施的旺盛需求。然而，由于国补退坡已提上日程，项目回报率可能承压。

垃圾焚烧发电项目营收包含地方政府支付的垃圾处置费收入和电网公司支付的电费。一些合同包含收益保护性条款，允许通过垃圾处置费调价机制在项目亏损时予以一定补偿，但该等条款的功能与效力尚待检验。此外，长期来看，新出台的针对垃圾焚烧发电设施合理利用小时数的补贴电量上限亦可能牵制项目回报。

随着新增产能中来自经济欠发达地区的比例增长，焚烧发电企业所面临的垃圾产量风险或将攀升。人口密度较低且人均GDP疲弱地区的垃圾供应量, 尤其是在新建项目启动运营的初始阶段, 通常较低。相比之下，位于经济发达且人口稠密城市的垃圾焚烧发电项目的收益可见性往往更高，垃圾处理量更大且更稳定，处置费亦更高。

惠誉预期，中国垃圾焚烧发电企业的信用状况仍将被相对较高的营收稳定性与强劲成本转嫁能力（尽管存在时滞）所支撑。垃圾焚烧项目由长期特许经营协议支持，该等合同规定了与成本挂钩的垃圾处置费以及最低承诺处置量。固定上网电价亦保障了收益稳定性。