导读
城镇污水处理是一项重要的民生工程，自1980年代开始投资兴建一批污水处理设施和污水处理厂，到2002-2015年的市场化改革，BOT、TOT等特许经营权模式成为主流，再到2016-2020年间PPP模式兴起，我国污水处理行业已历经40年发展，城镇污水处理能力显著提高，城市污水处理任务基本完成，污水处理率达95%以上。
基于此，国家发展改革委、住房城乡建设部于2021年6月联合印发的《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》，删去了城市污水处理率的指标，而规划中新增污水处理产能和管网建设目标也分别下降60%和48%。
面对增量投资骤减的不利局面，我们不仅要问，相关企业路在何方？下一轮增长机会在哪里？应如何加快转型发展应对这些新的机会与挑战？
城市污水处理任务基本完成，“十四五”规划新增产能下降60%
自1980年代开始投资兴建一批污水处理设施和污水处理厂，到2002-2015年的市场化改革，BOT、TOT等特许经营权模式成为主流，再到2016-2020年间PPP模式兴起，我国污水处理行业已历经40年发展，城镇污水处理能力显著提高，城市污水处理任务基本完成，污水处理率达95%以上（见图1）。
正因为此，国家发展改革委、住房城乡建设部于2021年6月联合印发的《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》，删去了城市污水处理率的指标，而规划中新增污水处理产能目标也从“十三五”的5022万立方米/日下调至2000万立方米/日（见图2），在这一规划中，存量机会骤减（如城市污水处理及提标改造、管网新改扩、污泥处理）、增量机会较少（只有再生水与“十三五”持平），城市污水处理行业整体进入了市场成熟期。
站在这一节点不禁要问，国内污水处理市场是否还有机会？如果有，在哪里？
展望“十四五”，有六类机会值得关注
基于辰于深耕行业数年以及与头部企业长期合作的经验，我们认为“十四五”期间仍有六类机会值得关注，而这需要相关企业转变发展思路，更加重视可持续发展能力建设，并对相关政策、融资环境、商业模式、技术创新等有前瞻性洞察：
城镇污水运营将保持8.1%的复合增速到2025年达1860亿元，行业集中度将进一步上升
城镇污水管网“十四五”总投资1800亿元以上，占全部投资的比重达57%
建制镇污水处理设施投资“十四五”年复合增长6.9%，总投资600亿元以上
含污水厂的水环境综合治理项目比重上升至60%，项目体量不可同日而语
污水资源化市场有望提速，“十四五”期间投资总额1200亿元以上
污泥处理行业将迎来三大转机，到2025年达到453亿的投运规模
机遇一：城镇污水运营将保持8.1%的复合增速到2025年达1860亿元，行业集中度将进一步上升
“重建设轻运营”一直是制约我国污水处理市场发展的主要因素之一，展望“十四五”，我们认为这一问题将进一步改观，运营将逐步成为核心。据辰于测算，“十四五”期间全国污水处理市场每年的投资额将维持在500~750亿元之间，而运营则将保持8.1%的年复合增速，到2025年达到1860亿元的收入规模（见图3）。
主要基于以下三点考虑：
一是如前文所述，污水处理设施建设已经进入补短板、强弱项阶段，“十四五”规划中污水处理设施与管网建设目标与“十三五”相比，分别减少了60%和48%，投资空间大幅度下降。
二是部分污水处理厂高负荷运行，如何提升污水处理设施的可持续运维能力将是“十四五”的重点建设任务之一。
三是政府也愈发重视运营，将运营能力作为重要的筛选与考核标准之一：一方面，构建以运营能力和水平为导向的筛选体系，把运营能力和水平（如污染物削减能力）作为重要指标，纳入前期遴选标准；另一方面，构建以污染物削减为导向的考核体系，将污水处理厂的进水污染物浓度、污染物削减量等指标纳入考核范围，实施工程建设与运营效果联动考核。
可以预见的是，运营经验丰富、历史业绩强，管网运维与污染物处理能力强、可持续运维能力强的企业将脱颖而出，通过更大范围、更高层次、更大金额的并购重组推动行业集中度持续提升（见图4）。
机遇二：城镇污水管网“十四五”总投资1800亿元以上，占全部投资的比重达57%
当前的城镇污水管网存在两大问题：
一是污水管网建设不匹配。目前城镇污水处理设施建设项目大多仅含主干管工程，二三级管网建设以及其他管网建设项目一般晚于污水处理设施建设，导致污水管网与污水处理设施的建设顺序与时间不匹配，具体表现包括管网覆盖度不够、二三级管网不健全、管网老化损毁等多个方面。
二是污水管网运维落后。一方面，各城镇污水处理运行维护费用主要依靠征收的污水处理费，不足部分由财政“兜底”，缺乏稳定的资金投入渠道，造成运行经费保障不足；另一方面，除第三方专业单位负责的污水处理设施、重点城镇污水处理设施外，污水管网运维普遍缺乏专业技术人员，经验不足，管理水平有限。
为解决以上问题，《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》明确要求通过以下三大举措补齐城镇污水管网短板：
一是加快填补管网空白区，包括新增污水集中处理设施同步配套建设服务片区内污水收集管网；加快建设城中村、老旧城区、建制镇、城乡结合部等区域的生活污水收集管网；新建居住社区应同步规划、建设污水收集管网，推动支线管网和出户管网的连接建设。
二是开展管网诊断修复更新，包括开展老旧破损和易造成积水内涝问题的污水管网、雨污合流制管网诊断修复更新，循序推进管网错接混接漏接改造；大力实施长江干流沿线城市、县城污水管网改造更新，地级及以上城市基本解决市政污水管网混错接问题。
三是因地制宜实施雨污分流改造，暂不具备改造条件的，采取措施减少雨季溢流污染。
据辰于测算，“十四五”期间我国城镇污水管网投资将保持5.3%的年复合增长，期间总投资额达1800亿元以上，占污水处理总投资的比重达到57%（污水厂新建与改造预计分别占33%和10%左右）。
机遇三：建制镇污水处理设施投资“十四五”年复合增长6.9%，总投资600亿元以上
与城市污水处理市场接近饱和不同，建制镇污水处理市场仍存在较大需求：截至2019年底，建制镇污水处理率仅为54.43%，与“十三五”规划提出的目标70%差距较大（见图5），仍有接近40%的建制镇没有对生活污水进行处理。
为此，各级地方政府出台多项利好政策，例如山西省2020年11月出台《建制镇生活污水处理设施建设三年攻坚行动实施方案》，要求2023年实现全省建制镇生活污水处理设施全覆盖，优先选择低成本、易管理、运行可靠的处理模式；湖南邵阳市2020年9月发布的《邵阳市乡镇污水处理设施建设行动方案（2019—2022年）》指出，实现全市建制镇基本覆盖，强调要以整县打包，用PPP模式推进，坚持管网雨污分流，坚持分散和集中相结合，多点布置污水处理设施，减少管网投资，资金筹集渠道则包括债券资金、财政补助、贴息和建立污水处理收费机制等。
据辰于测算，“十四五”期间建制镇污水处理设施投资将保持6.9%的年复合增速，总投资规模600亿元以上。
机遇四：含污水厂的水环境综合治理项目比重上升至60%，项目体量不可同日而语
“十三五”后期开始，政府推广 “厂网河（湖）”一体化模式，治水理念逐渐向“水岸”联动、“厂站网”统筹、“水泥气”同治等系统治理方向转变，2020年7月发布的《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》中明确提出积极推广“厂网一体化”，落实建设管养实施主体，建立常态化建设管养机制，新出台的《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》也再次强调同步配套建设污水收集管网，保障污水收集处理设施的系统性和完整性。
这有两大益处：一是调动污水厂运营单位对管网建设运维的积极性，部分地区“雨污分流”成功实施后污水处理厂的处理能力存在过载的可能（不分流进水BOD过低影响污水处理效能，分流后进水BOD指标有可能超出原有设计能力），厂网一体化模式可以实现全过程运营的高效控制，也有利于统一解决改造后遗留的问题；二是为“不赚钱”的管网运维提供合理的资金来源，提高污水处理效能：以北京为例，北京于2010年起实行厂网一体化运营管理模式，同时《北京市污水处理费征收使用管理办法》中规定，污水处理费专项用于污水管网、污水处理设施的建设和运行以及污泥处理处置，为管网提质增效工作明确了更加合理的资金来源。
此外，我们也看到，越来越多的单一污水项目逐渐融入到水环境综合治理及长江、黄河的流域保护治理中，尤其是2017年PPP清库开始后，含有污水厂建设运营的水环境综合治理项目占比明显增加，相比2017年之前的不到50%，2018、2019连续两年这一比重都超过60%（见图6）。
随着单一污水处理项目转向水环境综合治理项目，项目体量也在成倍增加（见图7）。例如，2020年上半年的水环境综合治理项目中，有59%的投资额处于10-50亿之间，3%的投资额在50亿元以上，而单一的污水处理项目投资额大多在10亿元以下，其中小于1亿元和1-10亿元之间的分别占到了37%和59%。
机遇五：污水资源化市场有望提速，“十四五”期间投资总额1200亿元以上
回顾过往，中国污水资源化行业发展并不顺利，直到2019年污水资源化率也仅为20.93%，2011~2016年间的提升比例甚至不足2%，主要在于面对水资源短缺困境，中国政府过去更重视跨流域调水、划定用水量红线等方式：1980年代启动“南水北调”重大工程，通过东、中、西三条调水路线，规划调水448亿立方米；连续多年稳定农业用水、降低工业用水，2010~2019年间用水量一直控制在6000亿立方米以内。
展望“十四五”，需求与利好政策双重发力下，我国污水资源化行业迎来转机：
一是南水北调超规划、用水控制到达平台期，污水资源化需求释放。截至2018年底，中线调水超155亿立方米，京津地区调水量已超规划，新的解决方案已提上日程；用水控制方面，各细分领域均到达平台期，未来节水空间较小，以农业用水为例，近十年其用水量基本维持不变，在3700亿立方米左右，而为保障粮食安全，粮食综合生产能力需保持在1.3万亿斤以上，对应的灌溉用水需求量至少应达到3700亿立方米（见图8）。
二是可操作性强的政策密集出台。2020年以来，连续出台了《关于推进污水资源化利用的指导意见》、《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》等重磅政策，这些政策要求的目标可行性更强，例如相比“十三五”规划中同时提及缺水城市和非缺水城市的再生水利用率目标，本次规划主要集中于缺水城市，针对性更强；与政策配套的支持体系也更健全，近期这些政策明确提出了包括法律法规、价格机制、财政资金、科技支撑等方面的配套体系支持，确保污水资源化市场发展。
基于以上两大因素考虑，“十四五”期间污水资源化市场有望迎来快速发展。经辰于测算，2021~2025年，我国污水资源化市场投资总额将突破1200亿元，年复合增速达16.6%，相比“十三五”的7.9%明显提速；同期运营收入将从2020年的182亿元增长至307亿元，年复合增长11.1%。
机遇六：污泥处理行业将迎来三大转机，到2025年达到453亿的投运规模
我国污泥处理起步较晚，过去十年间，行业整体发展缓慢且不顺利，“十二五”、“十三五”规划目标两次落空，甚至出现过市场“未盛先衰”的问题。展望“十四五”，随着政策、技术、盈利模式等问题逐步解决，辰于认为污泥处理行业将迎来三大转机：
一是先决条件已经具备，政策开始向污泥处理行业倾斜；
二是30·60双碳目标之下，污泥处理技术路线愈发清晰；
三是控成本、稳来源、明去向，领先企业已找到稳定盈利的方法。
据辰于测算，未来五年我国污泥产量将保持2.3%的复合增长，到2025年达到1.6亿吨（包括生活污泥和工业污泥），与之对应的是，污泥处理市场将保持10.8%的复合增长，到2025年达到453亿元的投运规模。
