启迪环境更名将近一年来，桑德系对公司的影响日渐变小。然而在新任董事长文辉的带领下，公司却仍未能扭转盈利持续走弱的困境，反倒是债务规模继续扩张，仅2020年内便有高达70.8亿元短期债务到期，相较于一季度末的33.98亿元货币资金，压力可谓“亚历山大”。
与此同时，启迪环境在应收账款方面规模也在不断增长。虽然付款方多为地方政府，违约风险较小，但是由于回收进度缓慢，对公司形成较大的资金占用。以2019年为例，公司在应收电子废弃物拆解基金补贴就高达28.69亿元。
对于这些应收账款，启迪环境也在承受着高额的信用减值损失。数据显示，2019年公司信用减值损失为2.65亿元，主要为计提的应收账款信用减值损失，占到当年利润总额的42%。
盈利能力持续走弱
作为国内唯一一家业务涉及整个固废产业链业务的企业，在业内已经形成了较高的品牌知名度，同时拥有丰富的固废处置项目储备量。
不过，固体废物处理业务的增长并不能掩盖其他业务板块快速下滑的窘境。近年来，受到业务发展策略及收入结构调整的影响，启迪环境整体毛利率及利润水平均呈现持续下降的态势。
富凯财经梳理公司财务报表发现，2017年至2019年间，作为利润总额主要来源的经营性业务利润分别为14.52亿元、10.51亿元、9.59亿元。由此对应的利润总额分别为15.08亿元、8.31亿元、6.30亿元，两者均呈现下滑态势。
如果上述数据仅反映公司经营性业务盈利水平降低，那么根据行业机构计算的总资产收益率来看，公司整体资产的盈利能力同样在下降。
从财务角度来说，总资产收益率就是考虑企业整体资产的盈利能力，能更准确的反应企业的盈利能力及发展现状。数据显示，启迪环境在2017年至2019年的总资产收益率分别为6.92%、3.95%、3.27%。而在今年一季度，该指标的年化率仍在下滑，已降至3.20%。
与此同时，启迪环境的毛利率同样呈现逐年下降的趋势。综合各业务板块，公司在2017年的营业收入为93.58亿元，毛利率为30.95%。到2019年，营业收入虽然上升至101.76亿元，但毛利率却下滑至25.73%。其中最为明显的是环保设备安装及技术咨询。该业务板块的毛利率由2017年的53.44%直线下降至2019年的22.84%。造成这一现象主要由于技术咨询业务及环保设备安装体量的减少，以及毛利率较低的环保设备贸易销售量增加。
虽然盈利能力下降，但公司的费用占比却在不断提高。其中2017年至2019年的费用合计为14.21亿元、19.77亿元、18.66亿元，费用率分别为15.19%、17.98%、18.34%。到今年一季度，启迪环境的费用率继续攀升至19.07%。
杠杆水平逆势攀升
近年来，启迪环境大规模开展BOT和PPP项目建设，业务持续扩张加剧公司债务压力。总负债由2017年的182.5亿元上升至2020年3月末的277.8亿元。其中，短期借款由15.7亿元增加至39.0亿元，长期借款由39.1亿元增加至72.0亿元。
在金融去杠杆、流动性紧缩背景下，公司的逆势扩张显得尤为惹眼。不过值得肯定的是，启迪环境一直在优化债务结构，特别是降低短期债务占比。但就在今年一季度，这一占比却掉头直上，由2019年末的短期债务占总债务的38.8%上升至41.5%。
从具体数据来看，今年内及未来3年间，启迪环境的到期债务分别为70.8亿元、39.9亿元、27.6亿元和53.0亿元。不仅货币现金无法覆盖本息，从其经营活动净现金流来看，同样无法完全覆盖公司债务本息。其中2017-2018年公司经营活动现金流均为净流出状态。
2019年，经营活动现金流虽然由负转正，但是净流入规模较小，仅为1.8亿元。同时公司整体经营收现能力仍然较弱，未来偿债压力仍然不小。
鉴于公司尚有银行授信，且控股股东可提供一定支持，公司债务风险短期尚在可控范围。但是根据多家媒体报道，启迪环境近期多个项目终止、停滞或延期，二股东桑德集团更是麻烦缠身自顾不暇，而控股股东的股改计划在雄安方入股后，一方面形成资源利好，但也面临着实控人待定和一定的治理风险。未来留给董事长文辉的考验或将更多。
此外，今年8月18日，启迪环境于2017年非公开发行的2.35亿股限售股的3年锁定期满将上市流通，届时启迪环境的股价同样要承受考验。
