环保：水泥窑协同稳健放量 水泥龙头跑步入场

水泥窑协同处置市场如期放量，推荐布局龙头：在2018年行业高基数成长的基础上，尽管2019年新增产能规模有所下降，但我们观察到市场上项目申请仍旧活跃，且受制于项目审批节奏放缓而未能投产的项目也将在2020年集中投产。头部水泥企业跑步入场节奏进入后半场，企业纷纷完成首个项目试水，进入体系内产能全国复制阶段。行业高景气周期即将进入业绩放量阶段，推荐金圆股份与海螺创业。

水泥窑协同处置产能稳健增长：截至2019年底，全国累计投产水泥窑协同处置危废产能95个，合计产能规模576万吨/年。若剔除经营许可中仅有HW33/HW18的单一型产能后，综合性水泥窑协同处置产能合计81个，合计产能规模464万吨/年。从逐年新能产能规模角度，2019年新增产能26个，合计产能规模139万吨/年，同比下降38%，下降原因包括三方面：①企业前期工作启动节奏带来的正常断档期②项目审批周期略有延长③产能批复额度较申请额度有所收缩。

市场格局分析——龙头水泥企业跑步入场：①盘点2019：截至2019年底，海螺创业与红狮水泥继续维持领跑行业态势，分别以市占率20%与 18%分别为行业前两位。同时金隅集团市占率10%、金圆股份市占率8%分别为行业三、四位。新增产能规模前三名分别为红狮、海创与金圆股份。②展望2020：预计2020年新增投产项目37个，产能规模257万吨/年。投产规模最大三家企业：金圆、红狮与中联。头部水泥企业跑步入场节奏进入后半场，企业纷纷完成首个项目试水，进入体系内产能全国复制阶段。根据我们对市场储备产能的分析，目前中联水泥的储备项目规模快速上升，未来有望跻身行业前五。

市场格局分析 ——优势省份包括浙江、广西、山东、四川：①盘点2019：浙江省仍旧遥遥领先全国其他区域，2019年新增产能中，主要分布于广西、山东与陕西，产能覆盖省份提升至24个。②展望2020：四川（39万吨/年）、山东（30万吨/年）、广西（30万吨/年，其中20万吨已于1月份投产）和福建（29万吨/年）四省储备产能释放节奏最快，并将成为继浙江之后的市占率2-5名。

风险提示：储备产能投放不及预期、部分省份出现产能阶段性过剩、疫情延后企业开工，或影响危废处置需求。