东方园林转型两年 市场疑虑化解了吗？

东方园林11月14日午间公告，公司近日收到北京市平谷区水务局发来的《中标通知书》，确认公司为平谷区2017年农村治污工程（第一批）PPP项目（第一标段）的中标联合体。

公告显示，该项目牵头人是北京东方园林环境股份有限公司，联合体成员为中山环保产业有限公司、湖北顺达建设集团有限公司，而东方园林分别持有中山环保和湖北顺达100%股权。

生态资本论统计，上半年东方园林囊获24个PPP项目，订单总额354亿元，年初至今共接订单约600多亿元，已稳居环保民企中的PPP龙头。东方园林自己透露，目前在手PPP订单总投资额约900亿元。

再回顾下上月环保企业三季度年报有关东方园林的报告。

东方园林同比增长率从一季度的63.39%上升到上半年的70.79%，三季度再次增长至72.29%，稳稳地保持在70%左右。营收排名从一季度的17名到半年度的第三名，再到现在远超过主板上市的启迪桑德。

目前在环保企业三大股市板块中，2017年前三季度营收最高的为中小板上的东方园林，其次为主板上市的启迪桑德，第三为创业板的神雾环保。

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东方园林正式转型做环保产业刚刚两年。

2015年下半年，东方园林一口气收购5家环保行业公司股权，分别是申能环保60%的股权、吴中固废80%的股权、金源铜业100%的股权，以及中山环保100%的股权和上海立源100%的股权，涉及水处理、固废危废处理等领域，同时获得相关领域的核心技术和资质。

2015年算是东方园林的环保行业元年。一系列的收购，宣告其正式从传统的园林行业跨域环保行业，向着以水环境治理为主的生态修复和以危废处理为主的环保业务方向大步迈进。

另一方面，并购雄心、订单猛增的同时，东方园林财务风险不断加大。

东方园林转型最初肇始于传统景观行业的不景气，经营性现金流曾出现连续六年为负，净利润出现下滑。再加之上述大手笔的系列收购，而且有的收购标的资产负债率比东方园林还要高，致使公司整体资产负债率居高不下。

众所周知，在园林建设和环保工程项目前期垫资现象非常普遍，而公司中签的项目的建设期1-3年居多，而且动辄上数百亿元的中标金额，这对现金流并不富裕的东方园林来说，是否能做到正常周转，是个巨大考验。

另外，东方园林中标的项目，多是与政府合作的PPP项目，回款也是个问题，应收账款曾长期保持在超过30亿元。

因此，在完成系列并购后，当时有证券机构预测，东方园林债务负担加重，可能对投资者不利。

事实上，为化解财务风险危机，董事长何巧女及其丈夫唐凯曾一度分别质押所持东方园林股份的85.37%、62.75%。

今年4月，东方园林出售申能环的60%股权，更加剧了外界对东方园林经营状况的疑虑，而申能环保距其买入仅不到两年。

关于出售的原因，东方园林自己在公告中称，出售前公司持有申能环保60%的股份，自然人胡显春持有40%的股份。因在对申能环保的经营理念、后续发展战略等方面，双方难以达成完全一致，出于对公司发展的考虑，所以选择出售。

但业界人士则这样分析，一个以园林景观为主业的公司突然转型到环保产业，出现不适应不可避免，加之前期并购速度过快，对并购企业的吸收、融合需要一段时间，自然会“消化不良”现象，两者共同致使东方园林出售申能环保的股份。

好在，东方园林85%以上的收入和利润来源于以水系治理为主的PPP项目施工等收入，因此出售申能环保股权对公司的收入和利润影响不大。而且，本次交易收回大量现金，有利于降低公司财务成本和经营风险。

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在经历了2015年和2016年两年的转型、调整后，东方园林前期拿单开始进入收获阶段。公司今年前三季度的增长率和营收排名可见端倪，很有厚积薄发的味道。

事实上，在大力推进环保板块资产并购的同时，东方园林也在加大PPP项目模式的推进力度。

东方园林长期深耕园林景观行业，已累积下相关景观、生态、水利相应技术与经验，通过建设海绵型公园、绿地等参与海绵城市市场，比其他企业更有优势。

最重要的是，公司通过金融保障与PPP等模式助力收款，减小了回款风险，促进应收账款入库。

“金融保障”的概念由来已久。虽然市场对该模式的有效性及可操作性曾存在一些质疑，但东方园林据此模式签署的系列项目，成功绕开了完工节点对付款期的限制，使得公司项目回款的绝大部分风险均得以转移，超出了市场预期。

此外，东方园林金融板块专业团队还可以高效对接市政项目融资渠道，极大缓解了政府平台公司融资难的问题。因此，从长远来看，金融保障模式有着极大的战略意义，不仅有利于实现公司、政府、金融机构三方共赢，而且将极大改善公司回款情况和现金流。

因此有专业人士认为，这些年的积累，使得东方园林的大单运作、组织实施已渐趋成熟。在回款难的问题上，东方园林引入其他的金融机构进行保障成为一大亮点。

据董事长何巧女介绍，现在东方园林在传统的园林工程业务上已具备多重回款保障模式。如土壤保障模式，即利用土地作为回款保障，为市政工程的回款提供一定保障；金融保障模式，“通过金融模式解决地方政府融资难的问题，有利于规避应收账款回收风险，保障资金正常周转，促进公司的健康发展。”

再加上公司多年积累的项目经验，以及长期与政府合作积攒下的广泛、深厚的人脉关系及金融资源，从2015年下半年开始，东方园林在全国迅速跑马圈地拓展园林绿化、市政基建、河道治理、水利工程、湿地建设等多项生态修复等PPP项目，大力加快海绵城市PPP项目的拿单速度。

东方园林生态环保PPP龙头潜质凸显，PPP业务成熟模式逐渐形成。

2016年10月与北控水务协同中标通州˙北京城市副中心水环境治理PPP项目，此次合作标志着东方园林“国民”深度合作的开始，后续和国企合作将强化其在行业中的龙头地位，实现强者恒强。

在疯狂拿单的同时，东方园林却意外地放慢了并购的速度。这里显然有吸取前期并购过快的教训。

据公司内部管理人士解释，并购放缓的原因有两个，首先，IPO发行加速，一些优质的标的资产会选择自己冲刺IPO，而不是将资产卖给上市公司；而质量一般的标的资产公司也不会买入，所以市场大环境已经不再适合做大规模并购了。

其次，公司认为经过前两年的并购，公司在环保方面的资源储备已经较多，可以在此基础上再做一些低成本的扩张，像南通九州环保这样的标的，并购的成本并不高。买入之后再进行资金投入、扩产。

“这种方式成本更低，虽然见效会慢一些，但是时间上没那么迫切。接下来，重心可能会放在培育、整合已有的资源上。”该人士说。

东方园林目前的节奏基本符合2015年董事长何巧女的规划：公司前两年公司围绕水务和危废行业并购，然后再用两年时间对收购公司进行一些新建和技改工作。

原标题：东方园林转型两年，市场疑虑化解了吗？