2016年在货币回归中性情况下,政策转向以财政为主、货币为辅,由于财政支出受赤字率约束,PPP(公私合作关系)模式在政策、落地及企业业绩三方面大超市场预期。未来PPP进展如何?有哪些新机遇?会成为庞氏骗局或影子银行吗?政策超预期近期,政策对PPP的扶持不断加码。2016年6月起,中国国务院、财政部、

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任泽平:PPP模式进展超预期 机遇与风险并存

2016-09-22 08:32 来源: 大公财经 作者: 任泽平

2016年在货币回归中性情况下,政策转向以财政为主、货币为辅,由于财政支出受赤字率约束,PPP(公私合作关系)模式在政策、落地及企业业绩三方面大超市场预期。未来PPP进展如何?有哪些新机遇?会成为庞氏骗局或影子银行吗?

政策超预期

近期,政策对PPP的扶持不断加码。2016年6月起,中国国务院、财政部、发改委等相关部委以及地方政府陆续出台了一系列支持、扶持PPP模式发展的各项政策和意见。比如,发改委1744号文提出构建PPP项目多元化退出机制,增强PPP项目流动性,以吸引更多社会资本参与等。此外,PPP统一立法也开始步入快车道。

同时,第三批PPP示范项目即将公布,推广节奏加快。不同于前两批示范项目,第三批项目由财政部、教育部、科技部等二十个部门联合推出,不仅项目数量和投资规模提高了,项目范围得到大幅拓宽。第三批PPP示范项目预计将涵盖市政公用事业、交通运输、园区开发、农林水利与环境保护、社会事业与其他等多个领域。值得关注的是,东部沿海区域PPP项目佔比有望提升,预计对基础设施建设的带动效应也将更为显著。

落地超预期

与今年3月末相比,PPP项目落地呈加速趋势。6月末,第一批示范项目中,执行阶段19个,落地率达76%,未落地项目以大型轨道交通项目为主,该类项目落地周期较长;第二批示范项目中,执行阶段86个,落地率达45%。据财政部PPP中心的统计,PPP项目落地周期平均在13.5个月。

财政部第一批示范项目始于2014年12月,第二批示范项目始于2015年9月,考虑到政策扶持力度不断加码及金融机构参与的深入,预计到2016年年底PPP项目落地率将明显上升。

业绩超预期

从公告披露的信息来看,上市公司参与建设的PPP项目主要集中在建筑、环保等领域。上半年项目落地的加速推动了PPP概念个股的业绩。一方面,在PPP业务的助力下,业务订单增加,业务收入较上年同期增长;另一方面,工程施工的利润上升推动公司业绩上升。多家大力发展PPP业务的上市公司预计,三季报业绩将延续半年报业绩向好的态势。

对比2016年上半年所有A股上市公司和PPP概念个股的业绩,可以发现,无论是所有PPP概念公司还是子类别公司(如海绵城市,装饰园林及污水处理板块),营业收入的同比涨幅都明显高于市场平均水平。净利润方面,参与工程施工及施工期较短的公司明显业绩提振幅度更大。

是否是新“庞氏骗局”?

界定PPP模式是否是新的“庞氏骗局”,首先需要明确什么是庞氏骗局。市场判断理财产品是“庞氏骗局”主要有两点:信託资金形成的资金池的投资方向不明,以及“借短贷长、借新还旧”。

我们认为当前PPP模式不能认定为新的“庞氏骗局”,主要基于庞氏骗局的两个本质特徵作出的判断。首先,PPP项目是否有明确的投资方向,项目是否是编造的虚假项目。这点基本上可以排除,落地的PPP项目都有明确的投资领域,或是基建或是公共服务领域。

其次,投资资金的流动性风险是否可控,是否“借旧还新”。一般而言,金融产品都具有流动性风险,但不同于“庞氏骗局”,正常的金融产品的流动性风险是客观的,而不是人为的恶意融资带来的。对于PPP项目而言,参与方了解投资周期长的特点,因此传统银行信贷模式参与比例非常低,“借短投长”的资金期限错配的风险大大降低。

是否是新“影子银行”?

“43号文”出台之前,地方政府融资平台公司被认为是广泛存在的“影子银行”。“43号文”剥离了地方融资平台的融资功能,有效地降低了地方政府债务期限错配的风险。但另一方面,基建对资金的需求短期内不会减少,甚至在稳增长的诉求下继续上升。政府大力扶持PPP模式,很大程度上是为了缓解地方政府此后的财政困境。

但最近一段时间,部分地方政府为了加快项目的上马,抑或是单纯为地方政府融资,以PPP项目之名行融资之实。比如,寻找一家资质较好的社会资本(如大型央企)合作,双方出资成立项目公司,由该项目公司作为PPP的主体投资基建项目,然后签订回购股份的协议,承诺在未来项目建成后以一定价格回购其全部股份。这种模式实质上仍是过去地方政府融资平台的逻辑,一旦这种情形失去控制,会演变成一种新的“影子银行”。

不同于过去地方融资平台的是,PPP模式下的基建项目融资,没有了政府的隐性担保,取而代之的是项目的资质和信用。也就是说,PPP就算是新型的“影子银行”,亦难復昔日的辉煌。《新预算法》将PPP纳入了财政预算和人大决议,在该约束下PPP难以替代地方城投公司成为新“影子银行”。

目前,市场上对PPP项目的担忧主要来自于现金流风险。在落地项目中,採用使用者付费的PPP项目最受欢迎。9月5日召开的国务院常务会议上,中国国务院总理李克强也强调:“再向社会集中推介一批有现金流、有稳定回报预期的项目”,意在加快PPP项目落地,加强市场对PPP模式的信心。

项目的现金流风险?

全国PPP综合信息平台项目库季报第三期中提到,6月末政府付费类和可行性缺口补助类项目的比重比3月末略有提高。实际上,基建项目和公共服务项目中,使用者付费类别的佔比并不太高,半公益和公益类项目居多。

政府付费类项目的政府违约风险归根到底还是因为PPP模式的法律法规不完善以及政府契约精神的缺失。一旦通过立法的形式把政企合作模式标准化,政府和企业的违约成本超过其收益的规模,PPP模式就会走上正轨。

(作者为方正证券首席经济学家任泽平)

原标题:任泽平:PPP模式进展超预期 机遇与风险并存

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