9月14日发改委推介第三批2.14万亿PPP项目，加大PPP推广力度，PPP仍是环保行业发展动力。
行业要点：
行业专题：发改委向社会推介第三批2.14万亿PPP项目，加大PPP推广力度。①9月14日发改委推介第三批2.14万亿PPP项目，涉及7大领域，市政工程、交运为主导;②发改委前两批项目签约超过万亿，第一批签约率57.8%，第二批16.8%;③发改委出台政策明确提出完善投资回报和退出机制，并且积极对接金融机构，推进PPP立法，建议关注PPP板块后续机会。
行业动向：①住建部发布《住房城乡建设部办公厅关于开展城市黑臭水体治理情况专项督查的通知》，对城市黑臭水体排查情况和城市黑臭水体治理进展情况重点督查;②8月份当月，全社会用电量约5631亿千瓦时，同比增长8.3%，增速同比大幅回升6.4个百分点。水电、核电继续保持快速增长，火电发电量增速由负转正;③发改委推介第三批PPP项目，总计1233个项目，总投资2.14万亿，加大PPP推广力度。
投资策略：①环保：上周发改委推介第三批PPP项目进一步加大PPP推广力度，PPP逻辑不断强化并且财政部第三批PPP示范项目出台在即构成短期催化，我们持续推荐PPP板块。从投资上来看，PPP已经贯穿整个环保领域，工程类公司业绩弹性最大且释放最快，地方水务平台资源、资金优势明显后续有望切入PPP领域，环境监测领域随着治理的推进内生增长有望提速且在PPP趋势下迎来转型契机，固废领域在PPP推动下环卫、危废、生活垃圾等细分行业加速成长。重点公司包括【岳阳林纸】、【盈峰环境】、【中国天楹】、【启迪桑德】、【东江环保】。②公用事业：近期，全国电改推进明显加快步伐，上周发改委批复多省电力体制改革试点，我们认为下半年电改政策催化有望持续发酵。PPP模式下，地方公用事业平台公司迎来做大资产规模、做强业绩的良好契机，并且水务公司具有政府背景、融资成本低、全产业链能力三方面优势，是PPP中长期受益标的。
一、本周环保行业分析
1.环保观点：发改委推介第三批PPP项目，PPP环保领域发展向好
(1)行业背景：发改委推介第三批PPP项目，在七大领域重点推广PPP模式
①9月14日，发改委推介第三批PPP项目，总计1233个项目，总投资2.14万亿，重点覆盖能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业和重大市政工程七大领域，交运和市政工程占项目个数占比达到76.8%，为主要推介领域。我们从发改委的项目推介情况来看，第一批2015年6月项目推介1043个项目(后改为789个)，第二批2015年12月推介1488个项目(后改为970个)，两批落地率分别为57.8%和16.8%。第一批项目持续时间达1年，落地率较高。
②8月底，发改委发布《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》，提出重点在七大领域推广PPP模式，并且对PPP合理回报机制和多元化退出机制进行分析，第三批项目的推进进一步验证发改委对PPP的发展思路。
③与财政部一样，发改委同样在加大PPP推广力度，PPP模式已经成为市政基础设施建设的主流模式。我们认为，两部委共同发力，PPP模式不断清晰化、规模化，并且得到更多的社会资本认可，落实力度将不断加大。
(2)行业观点：持续推荐PPP板块
考虑到PPP逻辑不断强化和财政部第三批示范项目近期出台的催化作用，我们持续推荐PPP板块。PPP模式已经贯穿整个环保板块，我们建议从以下四个方便把握投资机会：①关注PPP订单驱动明显的工程设计建造类标的【岳阳林纸】。②地方水务平台掌控地方水务资源，在资源和资金上有明显优势，未来在PPP铺开后资产规模将持续扩张。③环境监测受益于环境治理推进内生持续增长，且在PPP趋势下迎来转型契机。④固废产业具备孕育环保龙头的能力，PPP时代下环卫兴起、市政扩容、工业危废加速发展，我们看好固废2.0时代下行业的加速成长和收购整合，新的投资格局下。
(3)利好环保公司：【盈峰环境】、【中国天楹】、【启迪桑德】、【东江环保】
启迪桑德：全产业布局，固废龙头扬帆起航
①环卫业务、设备安装及技术服务和固废收购并表为核心增长动力，毛利率下滑影响利润释放。1)公司公布年报，实现收入31.43亿元(+39.37%)，实现净利润4.39亿元(+15.70%)，主要来自于环卫业务(+263.45%)、设备及安装工程业务(+114.95%)和再生资源并表(+447.62%)的增长。2)公司净利润增长幅度低于收入增长幅度，主要为毛利率下滑6.12%，毛利率下滑一方面由于低毛利率的再生资源处理业务增长较大占比提升，另一方面公司从工程向运营转型，新拓展环卫等业务毛利率相对不稳定。
②定增打造互联网云平台，把握环卫入口价值。1)公司非公开发行95亿，其中64亿元用于环卫相关领域的建设，一方面提高环卫车辆的生产能力，另一方面建设230个环卫项目并且实现云平台搭建。目前非公开发行处于反馈意见阶段。2)公司通过环卫项目的推进和环卫云平台的建设，一方面实现业务规模的增长，且带来增值业务，更重要的另一方面是把握了地方垃圾资源入口，为后续开展固废处理业务奠定基础。
③全产业布局，业务模式由工程向运营转移。1)公司固废处理业务全产业布局，包含生活垃圾焚烧和填埋、餐厨垃圾处理、危险废物处理、垃圾填埋气发电、再生资源、污泥等业务，未来受益于大固废产业的加速发展。2)公司的业务模式由工程向运营转移，符合大趋势，未来收入将更加平滑。
④投资建议：全产业固废龙头，有望成为我国首家破千亿市值环保公司。考虑公司模式转变和新业务发展初期对成本和费用的淡化。我们坚定看好大固废产业孕育环保巨头的能力，也看好公司对环卫入口的把握、全产业固废业务的布局、持续收购的战略和清华系的支持，对标WasteManagement,公司有望成为首家破千亿的环保公司。
⑤风险提示：订单落实不及预期、定增风险、政策风险。
东江环保：危废无害化处置为核心增长动力
①工业危废无害化处置为增长主动力，财税78号文影响利润释放，已投运产能负荷率提高和在建产能释放保障业绩持续高增长。1)公司工业危废无害化处置业务收入3.43亿元(+21.03%)，主要为新建或技改项目投运释放业绩，毛利率49.96%(-9.46%)，毛利率下滑幅度大主要受到财政部78号文对增值税的规定影响。此外，公司取得泉州危废PPP项目，新建或技改以及收购项目进展顺利。2)公司15年底工业危废无害化资质量65万吨/年，16年底有望达到80万吨/年，已投运产能负荷率提高和新建产能释放为主要增长点。
②工业危废资源化业务受金属价格影响小幅下滑。1)公司工业危废资源化处置业务收入3.48亿(-3.45%)，毛利率32.19%(+2.12%)，工业危废资源化收入下滑主要受到国内金属价格持续下跌影响。2)公司15年底工业危废资源化产能达到71万吨/年，16年底有望达到100万吨/年，业绩释放保障力度大。
③市政固废处理和环境工程业务稳步增长，家电拆解业务收缩。1)市政固废处理业务(含再生能源利用业务、环境工程)实现收入2.95亿元(+10.07%)，毛利率28.86%，主要得益于下坪填埋场运营项目服务范围增加和废水处理项目的实施。2)公司家电拆解业务实现收入1.26亿元(-26.94%)，毛利率9.46%(-3.08%)，主要是公司剥离家电拆解业务和补贴基金单价下行。
④看好危废行业高景气和公司作为龙头的进击。1)危废行业产能缺口较大，在政策收紧和审批权下放的刺激下需求快速释放。2)公司作为危废龙头，资质量远超第二、第三公司，并且在手产能释放对业绩增长保障，未来在广晟公司资金和政府资源的支持下，竞争优势突出。
⑤公司预告前三季度净利润实现15%~40%增长，全年来看，预计危废无害化仍然是增长主动力，业务占比进一步提高。
⑥风险提示：订单落实不及预期、产能爬坡风险、政策风险。
中国天楹：固废大格局雏形初现，海外并购带来新弹性
①垃圾焚烧运营和设备销售同步高增长，毛利率下滑和费用率增长影响利润释放。1)公司垃圾焚烧运营实现收入2.68亿(+26.16%)，主要为2016年4月新投运辽源项目(800吨/天)，运营毛利率55.99%(-6.26%)，毛利率下降主要为这两年新投运项目垃圾处置费在50元/吨左右水平，低于前期平均水平。公司环保工程设备实现收入8192万(+43.37%)，主要受益于公司设备的对外销售和自有项目的供货，实现毛利率39.83%(+1.79%)。2)从各项业务来看，公司收入增长幅度较大，但是利润增长不多，一方面由于运营毛利率下滑，另一方面由于期间费用率提升到31.23%，较去年同期提高2.19%。
②在建业务稳步推进，拓展新业务，奠定发展大格局。1)公司垃圾焚烧产能已达到6400吨/天，而累计待实施项目产能约7200吨/天，延吉项目有望下半年投运，莒南和太和项目也进入火热建设。公司已在江苏、福建、山东、吉林、黑龙江、安徽、河南、陕西等地拿单，未来五年随着国家垃圾焚烧占比的提高(30%到50%)，有望持续拿单。2)公司一方面拓展垃圾焚烧设备对外销售业务，主要面向东南亚等市场，另一方面凭借原有业务的客户渠道优势，积极探索建筑垃圾处理、填埋气发电、环卫新领域，后续有望打开新的发展空间。
③海外并购带来新弹性。1)公司与中节能成立并购基金，已确定合伙人资金募集39.6亿元。公司2016年初参与EEW收购失败，2016年3月又公告参与海外收购竞标。我们认为，考虑公司并购资金的落实和海外收购的决心，海外并购为大概率事件，项目落地有望带来新弹性。2)公司与环保大央企中节能合作，未来随着并购的进行中节能有望成为公司股东，带来更多合作可能。
风险提示：订单落实不及预期、政策风险、并购风险。
盈峰环境：布局监测+固废+水务，环保大平台初现
①监测业务持续超预期，治理结构逐渐理顺：宇星科技半年净利润9728万元，全年业绩对赌1.56亿，业绩持续超预期，逐渐恢复行业龙头地位;2.原股东兜底协议初步解决遗留应收账款问题，上市公司财务团队加强风控，有效减少新的应收账款;3.宇星科技原产品由代理商生产，并购后上市公司利用美的平台打造自主生产基地，未来产品生产成本将降低。
②垃圾焚烧项目稳步推进，年底前开始贡献利润：1)廉江、阜南项目年底前点火，寿县项目明年点火，点火后将持续贡献利润;2)单个项目体量500-600吨，垃圾处理费40-50元/吨，单个项目年贡献利润1500-1800万元;3.项目投产将为未来新项目落地提供助力。
③风机业务下游向好，电磁线业务逐渐剥离，公司发展方向逐渐清晰：1)风机业务下游市场稳定，格局清晰。核电重启带来新的风机需求，未来五年40城市开建地铁带来地铁风机需求增长;2)公司发展战略逐渐清晰，电磁线业务未来将会剥离，获得的资金将用于主营业务相关领域;
④外延并购逐渐落地，环保大平台初现：1)公司现金收购佛山地区三家水处理相关公司，获得水处理运营和工程能力，未来结合上市公司资金实力承接农村污水和城市河道综合治理PPP项目;2)公司并购基金募投土壤修复等高景气领域，发展成熟后将会装入上市公司;3)公司战略为打造环保大平台，未来还将有持续的并购预期;4)公司股东美的背景，资金实力雄厚，对上市公司提供从资金到信誉到政府关系的全方位支持，推动公司发展。
⑤风险提示：项目落实不及预期、并购风险、应收账款风险。
2.公用事业观点：电改推进提速，配网资产估值获提振，继续推荐售电改革标的
(1)行业观点
关注水务估值提升：PPP模式为地方公用事业平台公司做大资产规模、做强业绩提供了良好的契机。污水处理等领域运营模式最成熟，并且受益未来价格上涨，其盈利能力有保障。PPP模式推广，掀起新一轮的项目竞争大潮，资金、技术等综合优势突出的企业将获得更多项目青睐。地方平台型水务公司具有政府背景、融资成本低、全产业链能力三方面优势，是PPP中长期受益标的。此外，水务领域的债务融资、股权融资、引入战投、并购重组、资产注入等事件明显加快，包括“水十条”，水权交易等一系列政策所代表的水资源化改革逐步推进，国企改革、水资源化改革等制度红利将成为中长期水务资产价值提升的动力。重点关注水务板块【兴蓉环境】、【洪城水业】、【武汉控股】、【重庆水务】。
(2)利好公司：【三峡水利】、【霞客环保】、【兴蓉环境】。
三峡水利(600116)：三峡集团举牌，打开售电平台想象空间
①公司发布公告，公司股东三峡资本携其一致行动人长电创投合计占公司总股本比例已达5.00%，成为第四大股东。三峡集团举牌上市公司，布局售电侧平台预期强烈。
②公司股东背景中包括水利部综合事业局、中节能以及中国核建等部委、央企，且股权比例接近。公司实际控制人为水利部综合事业局，存在国有资产改制需求，二股东重庆中节能主要扮演财务投资角色，三峡举牌后公司股权变动增添更多可能性。
③从基本面来看，公司水电站所在流域来水较好、毛利持续提升。公司较早投运的水电站已基本折旧完毕，水电自发电的成本较低，公司供电结构的变化推动全年业绩增长。此外，农网升级改造持续推进，保障公司电力设计安装业务快速增长。
④公司是重庆最后一张地方小电网，将显著受益于电力体制改革。公司外购电主要是恩施、重庆等地的水电站，市场化定价有望比目前价格进一步下降，电价市场化将提升公司外购电部分的盈利水平。公司国改、电改看点足，建议积极关注。
⑤风险提示：电改进度低于预期、来水波动、电价调整风险。
霞客环保(002015)：分布式龙头，打造“互联网+”智慧能源巨头
①协鑫有限借壳，上市公司发行股份以45亿购买协鑫有限100%股权。上市完成后，公司将持续加码分布式天然气等新能源业务，并切入能源互联网领域，打造“互联网+”智慧能源服务巨头。此外，实际控制人协鑫集团具有庞大资产体系，未来资产注入和业务协同可期。
②公司下属天然气、燃煤及综合利用、生物质热电厂和垃圾、风力发电厂总装机规模达到2252MW，权益装机容量为1525MW，资产整体盈利能力较好。分布式天然气等新能源业务是公司发展主线，未来受益于气价下调。
③公司收购苏州智电切入用户侧需求管理、募集资金夯实需求侧管理业务和能源互联网云平台建设、成立售电公司，未来将在原有丰富的客户资源的基础下开展能源互联网相关业务，创造新利润点。
④看好公司下属资产盈利能力和其在分布式天然气领域的持续扩张，也看好其在能源互联网领域的布局。
兴蓉环境(000598)：西部综合环境服务商，低估环保PPP标的
①业务布局全，内生增长动力足：公司渗滤液、污泥、再生水、固废等业务齐头并进，第三、四、五、八污水处理厂扩能提标项目今年投产，万兴2400吨/日和成都隆丰1500吨/日项目预计2016、17年投产，驱动内生业绩增长。
②污水处理费、污泥处置费提升，提高公司主业盈利能力。公司于近日收到成都市发展和改革委员会《关于调整中心城区污水处理收费标准的通知》(成发改价格[2016]661号)，居民污水处理费收费标准由0.9元/立方米调整为0.95元/立方米，调整自2017年1月1日起执行，有效期5年。同时污泥处理服务结算单由前期暂定的696.81元/吨调整到769.30元/吨。
③立足西部，未来有望受益于PPP，打造西部环境综合集团：公司资产负债率42%，现金流充沛，作为中国西部最大环保PPP项目平台，公司海绵城市、中水、黑臭河道治理等业务有望加速推进。
④构建A+H股双融资平台，提供多元融资支持：公司积极赴港融资，打通境内外资本市场，可提升公司融资能力、订单执行能力和知名度。此外，公司短融、公司债、国开基金等多渠道资金成本均新低，助力打造西部环境综合集团。目前公司估值处于低位，建议积极关注。
⑤风险提示：项目拓展风险、政策风险。
二、行业专题：发改委推介第三批PPP项目，在七大领域重点推广PPP模式
1.发改委推介第三批PPP项目，总投资2.14万亿
近日，国家发展改革委向社会公开推介传统基础设施PPP项目1233个，总投资约2.14万亿元，涉及能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业和重大市政工程等七个领域。这七个领域与上月发改委印发的《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》的内容完全符合，表明发改委推荐PPP项目的思路逐渐清晰。
该批项目是从地方上报的2053个传统基础设施项目中筛选出来的，发改委选择项目的思路是条件相对成熟，符合产业政策和发展规划，且有明确的融资需求的项目优先。
从行业分布看，1233个项目共涉及能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业和重大市政工程等七个领域。其中，重大市政工程项目574个，占46.55%;交通运输项目373个，占30.25%;水利项目153个，占12.41%;林业项目43个，占3.49%;农业项目34个，占2.76%;能源项目33个，占2.68%;环境保护项目23个，占1.87%。
从行业投资规模看，交通运输项目投资14793亿元，占69.07%;重大市政工程项目投资4133.02亿元，占19.30%;水利项目投资1438.1亿元，占6.71%;环境保护项目投资307.55亿元，占1.44%;林业项目投资284.15亿元，占1.33%;农业项目投资264.93亿元，占1.24%;能源项目投资196.86亿元，占0.92%。
从投资体量看，1233个项目中，1亿元以下项目141个，占11.44%;1-10亿元项目706个，占57.26%;10-50亿元项目287个，占23.28%;50亿元以上项目99个，占8.03%。
从区域分布看，1233个项目中，东部地区项目198个，总投资4058亿元;中部地区项目265个，总投资4196亿元;西部地区项目741个，总投资12343亿元;东北地区项目29个，总投资821亿元。
从地区分布看，云南、四川、甘肃、安徽、兵团、山东、浙江、贵州、广西、湖南推介项目较多，分别为175、127、122个、99个、70个、51个、48个、47个、45个、42个。
发改委推介七大类项目，环境保护位列其中。且发改委推介项目多为可行性较高，有明确的回报和退出机制的项目，将有利于环保相关领域。
2.前两批项目签约超过万亿，第一批项目签约率达57.8%，第二批达16.8%
2015年5月，发改委建立了首个国家部委层面PPP项目库，第一批向社会公开推介了1043个项目、总投资1.97万亿元。2015年12月，发改委第二批公开推介了1488个项目、总投资2.26万亿元。截至2016年7月底，两批公开推介的PPP项目中，已有619个项目签约，总投资10019.1亿元。
第一批1043个PPP项目中，因多种因素变化而不再采用PPP模式的项目为254个，占原推介项目数量的比例为24.4%，其余789个项目中已签约456个、总投资8151.7亿元，占比分别为57.8%、56.6%。从行业分布看，签约项目主要集中在市政、交通等基础设施领域以及学校、医院、体育等公共服务领域。
第二批PPP项目中，除部分不再采用PPP模式的项目外，其余项目已签约163个、总投资1867.4亿元，占比分别为16.8%、12.2%。该批项目公开推介时间较短，从发起、谈判到签约需要一定时间，此外一些条件更为成熟的PPP项目已在第一批中推介，因此目前的签约率稍低。从行业分布看，签约项目主要集中在市政、交通等基础设施领域。
从第一批项目和第二批项目推介的差额来看，PPP项目质量仍是最关键环节。同时，由于PPP项目签约需要时间较长，第一批项目推介时间较久，签约率明显高于第二批。建议关注后续项目落地情况。
3.发改委重点在七大领域推广PPP模式，项目落地率有望持续加快
目前发改委发布的项目逐渐集中于能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业和重大市政工程等七个领域。上月发改委印发《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》，也将发改委推荐的项目明确集中于七大领域，相关的项目有望加速落地。
我们认为这次的通知，最重要的方面是对PPP的合理回报机制和多元化的退出机制进行了明确的分析：
针对投资回报提出要采取资本金注入、直接投资、投资补助、贷款贴息，以及政府投资股权少分红、不分红等多种方式支持项目实施，提高社会资本投资回报，增强项目吸引力。推进基础设施领域的价格改革，合理确定价格收费标准，依法适当延长特许经营年限，提供广告、土地等资源配置，充分挖掘项目运营商业价值。
推动PPP项目与资本市场深化发展相结合，依托各类产权、股权交易市场，通过股权转让、资产证券化等方式，丰富PPP项目投资退出渠道。提高PPP项目收费权等未来收益变现能力，为社会资本提供多元化、规范化、市场化的退出机制，增强PPP项目的流动性，提升项目价值，吸引更多社会资本参与。
预计未来随着发改委推介的第三批项目的不断落地，财政部第三批PPP示范项目出台以及PPP立法工作的推进，未来环保领域PPP将有望成为主要的项目模式，建议积极关注相关公司项目的落地情况。
三、行业动态
1.行业资讯
2.公司公告
原标题：每周专题：发改委推介第三批PPP项目，持续关注PPP投资机会（徐闯/罗文/宣宜昊）
