综述：
环保板块利润增长近30%，PPP+并购发挥重要作用
2016年上半年，环保上市公司整体(剔除水务、部分转型公司)实现营业收入444.7亿元，同比增长28.9%;实现归属母公司净利润总计48.92亿元，同比增长29.5%，全行业排名第六。从几个维度来看：并购对业绩提振作用显著，并购类和非并购类业绩增速分别为53%和3%;PPP订单向上市公司转移提升业绩增速，承接PPP项目的公司上半年业绩增速63%，远远高于非PPP类公司的23%;大中小公司盈利持续分化，大中小型公司(市值分别为100亿以上、50-100亿、50亿以下)业绩增速分别为28%、26%、-1658%。
水处理板块涨幅较好，固废板块略显疲弱
以行业分类来看，2016年上半年水处理板块在“水十条”、新环保法、PPP等政策出台的刺激下，重新进入快速增长的轨道，收入利润分别同比增长38%和56%，远高于行业整体水平，且增速进一步提升;固废板块前期高增长后，自2014年来增速开始逐步回落，上半年收入利润增速分别为23%和21%;大气板块总体营收和利润分别增长45%和43%，剔除三聚环保和神雾环保收入增速较低仅为10%，利润增速为-10%。
订单加速释放PPP类公司业绩亮眼，环保公司再融资持续加速
PPP项目进入落地期，“订单—再融资—持续订单”的逻辑持续演绎，上市公司对再融资需求热度不减，根据我们的统计，自2015年以来环保上市公司再融资额为328亿元，仅2016年上半年完成的就达117亿元，已经完成再融资的企业将增强资金实力，承接更多订单。目前，披露预案尚未完成的融资规模达367亿元。从行业层面来看今年PPP项目进入加速落地期，发改委和财政部项目库签约/落地率分别为35.2%和23.8%，反映到上市公司层面在手PPP订单较多的上市公司普遍业绩较好。后续还有财政部第三批示范项目推出、财政部第三期季报发布、上市公司披露三季报等催化剂。
投资主线：关注行业龙头+地方水务平台+监测
在PPP大潮中，我们建议关注行业龙头、地方水务平台和小市值的投资机会。行业龙头公司占据融资能力、人脉资源、项目经验等优势，在项目快速释放阶段中更为受益，建议关注启迪桑德等;地方国企或将被投射为原地方融资平台的公用事业融资功能，在国企改革背景下，通过资产整合注入、转型工程承接PPP项目等带来新的成长性，建议关注武汉控股等。再融资加速推动小市值公司获取更多订单，建议关注高能环境、清水源等。此外，8月29日环境保护税法草案首次提请人大常委会审议，监测板块直接受益。设备投资增加，同时网格化监测将推广，建议关注先河环保、理工环科等。
风险提示
市场低价恶性竞争，盈利能力持续下降;
EPC工程结算进度低于预期;
运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足
利润增长30%，PPP+并购发挥重要作用
1 环保板块2016上半年收入利润均增长近30%
2016年上半年，环保上市公司整体(剔除水务、部分转型公司)实现营业收入444.7亿元，同比增长28.9%;实现归属母公司净利润总计48.92亿元，同比增长29.5%。
在全部一级行业中，广发环保板块2016年上半年营业收入同比增长28.9%，仅次于房地产行业，在一级行业内居第2位;净利润同比增长29.5%，居所有行业第六。
需要指出的是，由于各个子行业业务模式、确认收入的方式不同，各板块中期业绩占全年业绩的比例也不尽相同。整体来看，环保板块中期业绩占比为43%左右。其中，水处理和监测行业中期业绩占比较少，仅占26%和30%左右。
2016年初至8月31日，申万环保指数(Wind代码801162.SI)下跌5.9%，同期创业板指数下跌约12.02%，沪深300指数下跌4.07%。个股方面，涨幅居前的分别是三聚环保、神雾环保、武汉控股、中金环境和巴安水务，跌幅较大的是梅安森、渤海股份、城投控股、凯迪生态和雪迪龙。
基金在环保板块持股数量占整个板块股票流通股总额的比例2016上半年为3.94%，相比2015年末增加0.52%。从细分板块来看，水处理板块的占比近半年来有所回升，而监测板块比例开始下滑，生物质板块2016年上半年占比仍继续下滑，其他板块维持稳定。
2 水处理板块涨幅较高，固废板块略显疲软
以行业分类来看，水处理板块在“水十条”、新环保法等政策出台的刺激下，重新进入快速增长的轨道，固废板块前期高增长后，自2014年来增速开始逐步回落。
2016年上半年大气板块收入占比达30%，对应的净利润占比为25%;水务板块净利率相对较高，净利润占比高于收入占比，若不考虑三聚环保和神雾环保对应收入和利润占比分别为19%、11%;水处理、固废、监测收入占比分别为13%、19%和3%，净利润占比分别为13%、21%和3%。
从收入增速来看，上半年水处理板块收入增速38%，大幅高于行业整体;固废板块经过前几年的高速增长后，增速开始逐步下滑，16年上半年增速仅为23%，大气板块收入增速考虑三聚环保和神雾环保在内为45%，剔除后仅10%。从净利润增速来看，2016H水处理板块利润增速56%，业绩增速显著提升，若剔除中原环保涨幅39%仍十分可观;固废和大气增速分别为21%和43%(大气剔除三聚、神雾同比下降10%)。
从其他财务指标来看，水处理、固废和监测行业毛利率、净利率水平较高，2016年上半年净利润率达到14.48%、14.05%、11.2%;节能、生物质和大气行业则毛利率、净利润率较低，2016年上半年净利率仅为5.26%、6.13%、7.6%，这与大气治理行业竞争激烈及节能行业下游不景气有关。资产负债率方面，监测仪器行业相对较低，仅为22.67%，远低于其他行业。
3 大中市值公司业绩较好，显示出强者越强的格局
以市值区分，100亿以上、50-100亿、50亿以下公司分别贡献营业收入302、87、10亿元;归属母公司净利润35.5、7.3、-0.3亿元，大市值公司占据了7成的收入和8成的利润。从同比数据来看，2016年上半年100亿以上市值公司在收入、利润端增速均高于小市值板块，分别达到36%、28%，是支撑环保板块收入、利润增长的主要动力，并且大公司和小公司增速差距有拉大的趋势，显示出强者越强的格局。
100亿市值以上公司和50-100亿市值之间的公司利润占到全部利润的82.9%和17.1%，50亿市值以下公司利润总和出现亏损。与此同时，盈利情况也持续分化，16年上半年，大公司(100亿市值以上)业绩增速28%，中型公司(50-100亿市值)业绩增速26%，小公司(50亿市值以下)增速为负。
从其他财务指标来看，大市值公司在ROE、净利率方面领先中小市值公司。100亿以上市值公司净利润率为10.88%，50亿以下公司仅为6.84%。在毛利率及应收账款周转率方面，大市值公司与中型市值公司差异不大。
4 PPP类公司业绩显著好于非PPP类公司，并购显著推动高成长
从中报来看，PPP类公司业绩增速显著高于非PPP类，并购显著推动高成长。在国家力推PPP的同时，PPP订单向上市公司转移的趋势非常显著，带来业绩上的体现。承接PPP项目的公司2016年上半年收入增速49%，显著高于非PPP类公司的25%;PPP类公司上半年业绩增速63%，远远高于非PPP类公司的23%。
在PPP大潮中，很多上市公司寻求并购打造综合型环保平台，提升自身承接PPP订单能力。2014年下半年以来，环保行业并购明显提速，2015年并购102起，总金额259.1亿元，同比增长47%。2016年上半年并购41起，总金额达168.4亿元。同时，环保上市公司设立的并购产业基金规模超过500亿元。
并购对业绩提振作用也较为显著。2016年上半年，并购类和非并购类的收入增速分别为43%和14%，业绩增速分别为53%和3%。
重点公司中报分析
一、固废行业
启迪桑德2016年上半年实现营业收入34.13亿元，同比增长39.37%;归属于上市公司股东净利润4.39亿元，同比增长15.70%。公司收入大幅增长主要来自于再生资源业务和环卫业务分别大幅增长448%和263%，同时由于再生资源毛利率较低(仅为6.09%)，毛利率同比下降6.12个百分点至29.92%。
盛运环保上半年实现营业收6.51亿元，同比下降15.80%;实现归母净利润0.81亿元，同比下降35.28%。报告期收入下降主要系公司环保转型导致输送机械销售收入大幅下滑与垃圾焚烧及发电确认收入同比下降所致。销售费用由于项目开发投入增加大增71.56%，投资收益(长期股权投资)同比大幅减少1.05亿元。综合毛利率同比上升13.62个百分点至43.44%。
兴源环境受益于中艺生态今年3月并表，2016年上半年营收为8.56亿元(+128%)，归母净利润1.2亿(+240.4%)，折合每股收益0.28元/股;浙江疏浚贡献净利润3406(+44%)，中艺生态并购日后实现净利润9368万元。根据中艺的业绩承诺，2016-2017年扣非后净利润为1.15和1.44亿元，将推动2016年业绩大幅增长。
二、大气治理行业
三维丝营收4.64亿元，同比增长30.91%;扣非归母净利润为0.59亿元，同比增长89.90%。营收大幅增长主要来源于珀挺机械营收贡献2.49亿元(占比达53.66%)。得益于珀挺机械(30.35%)和环保设备(48.75%)两个业务板块较高的毛利率水平，公司整体毛利率达33.08%，较去年同期23.32%增加9.76个百分点。
雪浪环境2016年上半年实现营收3.06亿元，同比增长25.36%;归属于上市公司股东净利润3280万元，同比增长7.25%，靠近业绩预告增速(5%-25%)下限。公司利润增速低于收入增速主要是：受烟气净化系统毛利率下滑影响，公司整体毛利率下滑2.6个百分点;公司财务费用增长548万元。
清新环境2016年上半年实现营业收入10.86亿元，同比增长13.73%，主要系建造业务增长;实现归母净利润2.69亿元，同比增长29.54%。公司加大市场开拓，销售费用增长51.11%，但本期确认的股权激励成本同比减少0.16亿元导致管理费同比减少8%，总体期间费用仅小幅增加4%。公司综合毛利率同比增加3.34个百分点至38.32%。公司预计1-9月净利润同比增长20%-50%。
三、水处理行业
碧水源2016年上半年实现营业收入23.47亿元，同比增长122.74%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长76.16%，业绩大幅增长得益于承接PPP项目实施的久安公司工程业务增长较快。由于工程类项目占比提升较快以及公司承建部分毛利率相对较低的湿地项目，上半年综合毛利率下降11.74百分点至25.52%。。
中金环境2016年上半年营业收入为10.39亿元(+42.96%)。归母净利润1.53亿元，同比大增85.77%，折合每股收益0.23元。营收和业绩增长主要系金山环保、中咨华宇并表所致。上述两家公司报告期纳入合并报表范围收入为2.6亿元，占营收总额的25.72%。金山环保和中咨华宇业绩承诺2016\17年扣非后净利润为1.9\3.0和0.85\1.10亿元，预期将有力保障公司业绩增长。
中电环保2016年上半年实现营业收入3.03亿元(+11.33%)，系市政污水业务和烟气治理业务收入同比增加;归属上市公司股东的净利润0.48亿元(+18.57%)，扣非净利润0.44亿元(+15.21%)，折合每股收益0.09元。业绩增长较快主要系公司市政污水、凝结水精处理、给水处理三大业务(收入合计占比60%)毛利率提升导致整体毛利率从32.7%提升至34.5%。
四、监测仪器行业
聚光科技2016年上半年实现营业收入7.3亿元，同比上升12.04%;实现归母净利润0.85亿元，同比上升6.84%。截至2016年5月，公司完成上海安谱两次股权转让持股比例达45.53%，上半年对应确认投资收益575万元。由于公司经营需要，短期借款由2015年末的3亿元增至目前的7.9亿元，致使财务费用同比上升733万元;同时研发费用0.89亿元，同比增长0.13亿元。公司期间费用同比增长19%，期间费用率提升2.4个百分点至39.9%，拖累业绩增速。
雪迪龙2016年上半年实现营收3.44亿元，同比下降5.06%;实现归母净利润4537万元，同比大幅下滑49.39%。受脱硫脱硝市场需求下滑影响，公司收入有所下降。公司大力拓展VOCs、智慧环保等业务，致使销售费用同比增长21.82%。境外收购公司Orthodyne及新产品研发费用支出较多，管理费用大幅增长43.79%。投资收益(主要为理财产品收益)较同期大幅减少1441万元，拖累净利润增速16个百分点。主营业务综合毛利率46.08%，保持平稳。公司预计1-9月份净利润同比下滑20%-50%。
五、其他细分行业
迪森股份2016年上半年营收3.45亿元，同比增长-0.60%;归母净利0.43亿元，同比增长-4.85%。迪森家锅为同一控制下并表，业绩对比口径调整为0.46亿元，且16H1非经常性损益为0.10亿元低于去年同期0.23亿元。我们测算后发现，以15H1业绩(0.33亿元)为基数对比，16H1业绩实际增幅为31.66%。我们认为，公司后续发展势头强劲并维持全年1.26亿业绩预测不变。
富春环保2016年上半年实现营业收入13.07亿元，同比下降17.3%，归属上市公司股东的净利润1.23亿元，同比增长24%，折合每股收益0.15元。主要系报告期内公司缩减毛利率偏低的煤炭贸易业务，同时积极推进环保产业扩张所致。清园生态于2015年10月起纳入合并报表，今年上半年实现净利润1117万元，带来较大业绩贡献。
政策加码助推项目加速落地，PPP仍为重要投资主线
1 发改委PPP库累计签约超1万亿，发文重点推进7领域PPP项目建设
8月23日，发改委发布PPP项目库最新进展。发改委PPP项目库第一批、第二批原推介项目合计达到4.23万亿元，项目数2531个;因多种因素变化而不再采用PPP模式更新后项目投资仍有2.97万亿元，项目数1759个，保留率分别达到70.2%、69.5%。截至16年7月末，合计签约金额1万亿，项目数619个，签约率分别达到33.7%、35.2%(此处签约率为签约项目/保留项目)。
第一批项目签约率近60%，第二批项目仍有待落地。去年5月发改委建立PPP项目库至今，通过一年多前期准备和推广，第一批项目签约率较高，达到近60%水平;由于第二批项目推介时间较短，从发起、谈判到签约需要一定时间，签约率不足20%。从项目保留率看，两批项目差异不大，均保持在70%附近。
发改委的签约项目主要集中在市政、公共服务领域，占比约半数。从行业分布看，两批签约的项目主要集中在市政、公共服务及交通等领域，其中污水处理、公用事业等基建投资项目数占比约48%(两批项目合计比例)。总共签约的619个项目中，污水、垃圾处理项目173个，占28%;供水、供热、燃气等项目127个，占20%;铁路、公路、港口等项目98个，占16%;学校、医院、体育等项目74个，占12%。
发改委将重点推进7大领域的PPP项目建设，环境保护位列其中。继发改委发布PPP项目库签约情况后，8月30日发改委印发《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》，明确要求各地发展改革部门会同有关行业主管部门，切实做好能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业以及重大市政工程等7大基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)推进工作。相关领域PPP项目需求和落地有望加速。
截至2016年7月财政部PPP库项目总额突破12万亿，项目落地率达23.8%。上述《通知》的出台进一步明确了发改委与财政部的职责划分，加之《通知》还提出建立合理回报机制和构建多元化退出机制，社会各类资本特别是民间资本参与PPP项目热情有望提升。
2 中央1800亿引导基金首批项目落地，环保公司再融资完成额突破300亿
去年9月，由财政部牵头联合10家金融机设立1800亿PPP融资支持基金。历经半年多时间酝酿，1800亿PPP引导基金首单落地具有象征性意义，该基金将给投资的PPP项目增信，带动项目落地。
国家PPP基金已撬动项目规模超650亿。目前首批PPP项目已在内蒙古、河南两省逐步落地。据统计，呼和浩特市轨道1、2号线项目和河南省5个重点示范项目的PPP基金投资金额分别为24亿和20.5亿元，涉及项目总投资约650亿元。据悉引导基金截至目前已与10个地区相关政府部门及部分社会资本方进行了项目对接，洽谈重点项目136个，涉及总投资规模达1.5万亿元。国家引导基金在一个PPP项目中最高投资额不能超过项目总投资规模的10%，预期将撬动2万亿PPP项目，占财政部已入库项目的20%。在洽谈的项目中，具有初步投资意向的项目20个，涉及项目总投资规模2170亿元，引导基金后续投资值得期待。
地方PPP基金规模逼近1万亿。除国家PPP引导基金外，各地方政府也纷纷设立PPP引导基金，根据我们对各地政府网站披露成立PPP基金的新闻披露进行不完全统计，截止2016年8月全国已有多个省份和地区出台了PPP基金，整体规划规模近1万亿。
12省已出台PPP奖补政策，助力各地PPP项目加速推进。2015年12月财政部出台了《财政部关于实施政府和社会资本合作项目以奖代补政策的通知》，对中央财政PPP示范项目中的新建项目和地方融资平台存量项目的奖补进行了规范。从地区层面来看，截至8月已经有12个地区出台了PPP奖补政策。
根据我们的统计，自2015年以来环保上市公司再融资额为328亿元，仅2016年上半年完成的就达117亿元，已经完成再融资的企业将增强资金实力，承接更多订单。目前，披露预案尚未完成的融资规模达367亿元。
3 更多PPP订单释放给上市公司、国企，PPP类公司业绩增速亮眼
我们重申PPP对供给侧改革的意义，通过引入社会资本，不仅可提高项目本身的运营效率、社会效果，而且有利于降低地方存量债务和未来投资压力。PPP也有利于政府推动长期预算平衡、透明化，明确各级政府的事权和支出责任等作用。今年以来更多的项目需求以PPP模式释放给上市公司、国企等，原有地方平台、事业部门或者其他企业正逐步退出，这种订单的订单的转移有望持续2年或者更长的时间。
下表列举出了5家在手PPP订单较多的公司，我们看到除聚光科技增速较低以外，其他4家公司中期业绩普遍较好。
海绵城市、综合管廊等新增需求旺盛，保障订单释放。随着第二批海绵城市和地下管廊试点出炉，海绵城市已经达到30个城市，综合管廊城市达到25个，根据规划，2020年城市建成区20%以上的面积建设海绵城市，按照1.5亿元/平方公里计算，未来每年将拉动投资额4000亿元。我们预期在政府政策和防涝需求的双重推动下，预期2016年将成为海绵城市及综合管廊建设加速推进的一年，由于单位项目投资额较大，因此PPP将成为建设模式的首选。海绵城市、地下管廊等千亿级投资需求将进一步加速PPP项目释放与落地。
4 关注“行业龙头+地方水务平台+监测”投资机会
各方政策持续加码，PPP落地预期加速。政策扶持PPP的力度仍在加强，近期国务院常务会议聚焦PPP，并推动财政部和发改委两部并行推进的法律合二为一，为推广PPP模式提供根本的法律保障。《PPP项目财政管理办法》也已进入征求意见阶段，提出地方政府不履约时的扣款机制和将PPP支出纳入预算管理，以期解决在推动PPP发展中遇到的政府信用问题。财政部第三批示范项目已进入评审阶段，预期9月上旬公布最终名单。政策加码背景下，预期PPP落地将进一步加快，反映在上市公司订单持续增长、业绩兑现确定性不断提高。
后续催化剂不断，PPP加快落地或将进一步得到验证：
9月份，财政部第三批示范项目推出，关注PPP示范项目投资规模;
10月份，财政部第三期季报发布，关注PPP项目落地情况;
10月份，上市公司披露三季报，关注PPP订单增长及项目推进情况。
在PPP大潮中，我们建议关注行业龙头、地方水务平台和小市值的投资机会。行业龙头公司占据融资能力、人脉资源、项目经验等优势，在项目快速释放阶段中更为受益，建议关注启迪桑德等;地方国企或将被投射为原地方融资平台的公用事业融资平台，在国企改革背景下，通过资产整合注入、转型工程承接PPP项目等带来新的成长性，建议关注武汉控股等。再融资加速推动小市值公司获取更多订单，建议关注高能环境、清水源等。
此外，8月29日环境保护税法草案首次提请人大常委会审议，监测板块直接受益。设备投资增加，同时网格化监测将推广，建议关注先河环保、理工环科等。
5 重点公司盈利预测及估值
6 风险提示
市场低价恶性竞争，盈利能力持续下降;
EPC企业工程结算进度低于预期;
运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足
原标题：【广发环保 郭鹏】环保行业2016中报总结：利润增长近30%，PPP+并购发挥重要作用
