近来，上市公司积极参与PPP盛宴，纷纷布局PPP项目的消息不绝于耳。为了深入分析上市公司在PPP领域的参与情况，我院对目前最权威的PPP数据库——财政部综合信息平台中已进入执行阶段且能从公开资料查询到社会资本方资料的369个签约项目进行统计汇总，旨在明晰上市公司参与PPP的基本情况，概述上市公司参与PPP的优势，并结合具体实例解析上市公司参与PPP项目的实操经验。
一、上市公司已成为社会资本的主力军
PPP全称是Public-Private-Partnership，直译为“公共资本和私人资本合作”，所以在外国社会资本均为私人资本，我国现行的PPP借鉴了国外PPP的运营模式，但也结合中国国情，具有一定的特色。在中国现有经济体制下，为了调动各方积极性，将PPP中“私人资本”扩大至包含国有控股、参股、混合所有制企业等在内的“社会资本”概念，充分利用其在融资等方面有资源优势，发挥引领示范效应。
1 基本概况
在新一轮的PPP发展热潮初期，PPP基本上被资金雄厚的国企垄断，民营企业的身影却并不多见。而经过了一段时间的筹备，上市公司相当程度上是真正的社会资本，接连中标，已成为社会资本的主力军。
从数量上看，已签约的369个PPP项目中有151个是上市公司，占比约为41%;从金额上看，签约总金额为5243.50亿元，其中上市公司签约金额为3103.26亿元，占比多达60%，因此，无论是从签约项目数量还是签约金额上看，上市公司已成为PPP项目中社会资本的中坚力量。
2 行业分布
从下面的图表中可以看出，从签约项目数量和签约金额上看，超过总体平均水平，上市公司参与程度较高的行业存在一致性，分别为市政工程 、生态建设和环境保护、交通运输、保障性安居工程、科技、能源等。
其中市政工程 、生态建设和环境保护、交通运输三个行业作为PPP项目的重要领域，基数较大，上市公司的参与度高自然不足为奇;保障性安居工程的现金流极为有限，需要政府进行可行性缺口补贴，因此，中标的分别为中国电建、中国建筑、中国水电、方兴地产，均具有国企的属性;科技、能源类PPP项目，多由上市公司中的战略新兴公司中标，需要有坚实的技术支持。
3 规模分析
从图3可以看出，上市公司对于PPP项目的参与度随着PPP项目的规模扩大而逐步提升，1亿以下的项目，上市公司的参与率不足30%，1-3亿元的，上市公司的参与率约为35%，3-10亿的，参与力度有所提高，达到36%，10亿以上的，参与率急剧上升，高达56%，表明上市公司偏爱且有能力参与规模较大的PPP项目。
二、上市公司参与PPP项目优势分析
PPP项目具有投资大、周期长的特点，对社会资本的资金运作和项目运营能力提出了极大的挑战，令许多社会资本望而却步。但是上市公司为何能扫清障碍、积极参与呢?市场化程度较高的上市公司在参与PPP项目时有何优势呢?
(一)资本运作，筹集资金
融资难是掣肘PPP项目落地的主因，所以社会资本的资金筹集能力是重要的考量因素，很多社会资本因为资金匮乏而被淘汰出局，但是上市公司的资本运作能力强大，具有得天独厚的优势。除了一般的银行贷款、内源融资外，上市公司还可通过定向增发、公司债券、PPP产业基金等方式筹集资金。
1 定向增发
定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份，规定要求发行对象不得超过10人，发行价不得低于公告前20个交易市价均价的90%，发行股份12个月内(认购后变成控股股东或拥有实际控制权的36个月内)不得转让，除要求募资用途符合国家产业政策、上市公司及其高管不得有违规行为等外，没有其他额外条件，限制较少，是上市公司较为常见的筹资方式。
2015年5月，万邦达发布公告，拟向5名特定对象非公开发行不超过1.3亿股，募集资金不超过30.96亿元，主要投向乌兰察布市集宁区供水(BOT)项目、排水(BOT)项目、供热环保工程(BOT)项目和污水处理厂(TOT)4个项目。通过定增募集的资金可覆盖上述四个项目的资金投入。据悉，项目建成后，万邦达定期向集宁区收取固定特许经营权服务费和运营费，年均投资收益率约为10%，收益相对可观。
2 公司债
公司债是上市公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券，发行方需按期依据约定利率支付利息，并在到期日向债权人无条件支付票面金额。
根据2007年颁布的《公司债券发行试点办法 》相关规定，发行公司债券需满足以下条件：
基本要求：公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策;
管理制度：公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷;
评级：经资信评级机构评级，债券信用级别良好;
规模：公司最近一期末经审计的净资产额应符合法律、行政法规和中国证监会的有关规定;
盈利：最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息;
发行规模：本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%;金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算。
与定向增发相比，发行公司债，对上市公司的要求明显更为严格，但仍有上市公司乐意采取。
2015年8月，华夏幸福由兴业证券承销，面向合格投资者非公开发行总额不超过10亿元的公司债券，期限3年，分别在第1年末和第2年末附公司上调利率选择权和投资者回售选择权，票面利率5.99%，募集资金在扣除发行费用后拟用于偿还金融机构借款、补充流动资金及适用的法律法规允许的其他用途。
3 PPP产业基金
上市公司在与政府达成框架协议后，通过联合银行等金融机构成立有限合伙基金，对接项目。具体流程一般为上市公司与其它基金合作成立产业基金，再与地方政府或地方国企合作成立有限合伙形式的产业投资基金，该产业投资基金对外募集资本，并以股权的形式投资项目公司。项目公司与业主方(政府)签订相应的财政补贴协议，对项目的回报模式进行约定，地方政府根据协议约定支付相关款项并提供担保措施。
2015年12月，苏交科发布公告称，拟出资200万元与贵州道投融资管理有限公司联合牵头成立贵州PPP产业投资基金管理公司，并择期发起设立及管理贵州PPP产业投资基金。
根据协议，贵州PPP产业投资基金规模为20亿元，合作期限为10年，贵州PPP基金管理公司作为普通合伙人(GP)以认购1000万元，苏交科、贵阳观泰产业建设投资发展有限公司作为基金的劣后级有限合伙人，分别认购4亿元、1亿元。确保公司在单个项目实缴出资的年综合收益率(包括但不限于咨询、设计、施工等业务收益)不低于8%的情况下，基金管理人分配全部收益的20%，其余由除优先级合伙人以外的所有合伙人根据实缴出资额按比例分享。
基金投资方向主要是环保、交通、市政、水务、水利、水环境治理、生态修复、医疗、医药、大健康、海绵城市、智慧城市、城市地下综合管廊等相关行业的股权及债权投资和融资租赁公司的股权投资。苏交科未来将大力推进PPP项目,目前已有九华山停车场项目落地,贵州PPP产业基金募集完成后预计会有更多项目落地。
(二)高效管理，确保运营
PPP模式较为复杂，不是一种单纯的融资模式，而是一种综合的管理模式，涉及设计、建设、融资、运营、维护等多个环节，对社会资本的经营和掌控能力提出了极大的挑战。
上市公司的运作较为规范，具有完善的管理体系和强大的项目执行能力，可有效掌控项目的实际运作进度，提高项目运营效率。
综上所述，上市公司实力雄厚，管理与运营能力一流，
一方面，可借助多样的融资方式，有效解决PPP项目的资金来源问题;另一方面，上市公司具备强大的技术支持，且运作规范，可通过有效监管，提高PPP项目的运营效率。因此，上市公司参与PPP项目具有得天独厚的优势，大量中标实属正常。
三、上市公司参与PPP的项目解析
1 市政工程中国建筑中标六盘水市地下综合管廊试点城市PPP项目
项目概况：主要包括老城区的人民路、荷泉南路、红桥路、水西南路、钟山路(西段和东段)、西山路、凉都大道、官厅路、龙井路、凤凰大道和大河经济开发区的育德路、天湖路、天湖西路等14条路的地下综合管廊建设项目，共39.69公里，总投资约29.94亿元。
合作模式：项目采用PPP合作模式，按照建设—运营—移交的BOT模式运作，合作期限30年。
SPV结构：六盘水市政府授权六盘水市保障性住房开发投资有限责任(以下简称“住投”)代表政府方出资与社会资本方中国建筑股份有限公司共同成立项目公司。
社会资本与住投签订股东协议，向增资8亿元，占股80%;住投以前期已投入资金及部分货币资金出资，共计2亿元，占股20%。
融资模式：融资约11.24亿元(估算总投资约为 29.94 亿元，中央财政专项补助资金 9 亿元，其中8.7 亿元用于补贴资金;地方政府配套资金 2 亿元作为资本金注入;引入社会资金 19.24 亿元，其中现金出资8亿元作为资本金注入)。组建后，后期融资约11.24亿元，由按市场化原则自行筹措，后续融资工作由中标社会资本方全权承担。若后续融资出现困难，由社会资本方优先提用现有可用授信额度，对项目提供动性支持。
权责分担：在特许经营期内，自行承担费用、责任和风险，负责本内综合廊相关设施投融资、、运营、维护及更新。
社会资本收益来源：通过向入廊企业收取廊位租赁费、廊物业理费以及获得政府可行性缺口补贴等方式取得收入，以补偿经营成本、还本付息(若有)、回收投资、应缴税金并获取合理投资回报。
退出机制：项目公司在特许经营期满后将项目设施无偿、完好移交政府指定的机构，并保证正常运行。
2 交通运输重庆市曾家岩嘉陵江大桥项目花落中铁联合体
项目概况：曾家岩嘉陵江大桥工程起于渝北区兴盛大道，跨越嘉陵江后，再向南出洞接长滨路，线路全长5.51公里，为城市主干路，设计车速50公里/小时。项目主桥为6车道，两端接线为4车道，预计分流重庆现有两条南北大通道25%的交通量。本项目总投资32.78亿元，其中工程费用24.20万元，工程建设其他费4.10亿元，工程建设预备费2.85亿元，建设期利息1.63亿元。
合作模式：项目采用PPP合作模式，按照建设—运营—移交的BOT模式运作。
SPV结构：由市城乡建委作为实施机构，通过公开招投标方式，确定了招商局重庆交通科研设计院有限公司、中铁隧道集团有限公司、中交第二航务工程局有限公司联合体作为该项目的社会投资方。PPP项目公司负责资本金投资、项目融资、建设、运营期的运营及维护、财务管理，保证该项目正常通行运营。
资金来源于项目资本金和债务资金，其中项目资本金40%，约13.11亿元;债务资金60%，约19.67亿元。项目公司政府方占股10%，社会资本方占股90%。项目债务融资总额暂按总投资的60%计取，建设期为3年，运营期20年，贷款利率为5.4%。
融资模式：项目资本金部分，约13.11亿元，占项目总投资的40%，由政府代表方和社会资本按股权比例出资。剩余60%的建设资金，通过银行贷款解决，贷款利率为5.4%。
回报机制：特许经营，政府付费，项目公司主要通过收取“影子通行费”的形式获取项目收益，支付“影子通行费”的资金来源为市级财政资金。采取“影子收费”模式，就是在桥梁两端设置测量设备，测算出车流量，然后按照事先确定的“影子票价”标准计算出一定时期内投资方“应收费”总额，这笔钱由政府按约支付。
退出机制：项目建成后，社会投资人拥有20年隐性收费权、政府不承担回购等责任，运营期结束后项目无偿移交给政府。
3 生态建设和环境保护巴安水务竞得泰安徂汶景区汶河湿地生态保护与综合利用PPP项目
项目概况：项目规划建设范围包括北起泰新高速公路牟汶河大桥、南至颜谢坝范围内环湖路以内部分，沿环湖路重要景观节点和人工潜流湿地。主要建设内容包括河道清淤、两岸护堤、水生态修复、湿地两岸景观提升以及湿地园区辅助设施建设等。项目合作运营期12年(其中建设期约2年);中标金额12.8亿元。
合作模式：项目采用PPP模式运作，具体以建设-运营-移交(BOT)模式进行推进。
SPV结构：社会资本方与泰安市徂徕山景区管委会所属平台公司成立项目公司(SPV公司)，由SPV公司进行融资、投资、建设及运营，泰安市徂徕山景区管委会负责项目设计、监督管理和跟踪审计，并负责及时支付政府购买服务费。
项目收益：成交供应商巴安水务磋商报价的年化收益率为项目实际投入额的6.78%。
退出机制：经营期满，SPV公司无偿移交给泰安市徂徕山景区管委会或市政府指定机构。
原标题：上市公司新风口：共享PPP盛宴
