聚光科技调研要点：
1）理顺PPP发展模式，智慧环保和环境治理业务拓展在2016年将发力，通过大项目带动监测和治理业务扩张，业绩弹性大。
2）仪器仪表业务成熟龙头地位确定，2016年有望延续高成长；受益VOCs市场爆发，如东3.1亿大单已经验证实力未来有望全国复制。
3）子公司2015年表现优异，合理激励机制下2016年有望继续高速成长，未来外延扩张仍将会是公司发展重要战略。
一、公司PPP业务进展
公司当前智慧城市类共有鹤壁、黄山、章丘、江山四个项目，目前均处于框架协议状态。未来公司拓展PPP项目主要有以下要点：
与政府部门、工程公司、其他社会资本联合成立SPV公司（现金公司，保证项目资金来源）。SPV公司中政府部门参股为5%~10%，债权类资金为30%~70%，剩余部分为公司参股。
公司所承接的PPP项目可以分为三部分：
监测设备销售：占项目投资比约为10%，销售模式为公司向SPV公司销售环境监测设备，基本上在当年就可以确认收入，毛利率约为50%。
水治理：占项目投资比约为30%，采取EPC+O模式，毛利率30%~40%。公司向SPV公司提供水治理的EPC工程项目建设，一般在当年即可确认收入；建设完成后公司会成立运营公司负责后续运营，向政府部门收取服务费用并自己承担成本。
土建园林工程：占项目投资比约为60%，SPV公司将该项目外包给其他园林等工程类企业来做。为保证工程质量，公司往往会要求工程类公司在SPV公司参股或投入债权类资金。
三大项目建设完成后，政府一般会通过20年的超长期分期支付对SPV公司付款，投资收益率约为8%，高于贷款成本，具有可行性。为保证回款并规避政府违约风险，公司要求参与的PPP项目都要列入政府财政预算，且公司不会为运营公司进行担保。
对于设备销售、水治理占比较高的PPP项目，公司会尽可能减少在SPV公司中的投入，底线是保证可以收回在SPV公司中的股权投资。
PPP项目主要是通过议标来完成。除了当前在手的四个框架协议，公司设立专门的销售团队拓展PPP业务，未来业务范围主要以中东部地区为主，西部地区的市场空间较大公司在积极拓展，未来将为公司业绩带来巨大弹性。
公司非公开发行对象之一创毅无限拥有较多的政府资源，未来可以帮助公司拓展智慧城市等PPP业务。
二、主营监测业务
随着流域治理的进一步深入和政策推广，未来水质监测站点，特别是水域丰富的地区必然增加（便于对流域进行水质监控），同时随着环境监测水站下沉到县区，监测设备需求将更加旺盛；环境监测和运维主要来自地方政府的重视，随着地方政府在行政责任上的明确和加强，优质国产设备将受重视，进口替代也将催生对公司产品的需求，且公司未来也将发力打通下游进行仪器仪表的总包。
公司是目前市场上少数几个VOCs监测设备通过环保部认证的企业，无论是产品线（包括水中的和低浓度的，色谱和质谱联用，也有和时间飞行质谱联用，公司产品质量档次也非常高）的齐全程度还是监测精准度都处于行业领先水平。排污费收费标准促VOCs市场爆发，公司如东3.1亿项目目前是一个很好的政府合作示范案例，未来有望在全国范围内拓展。旗下子公司清本环保当前也在积极拓展VOCs治理业，但公司未来的业务重点主要还是在监测。
三、其他业务拓展
公司目前进军的治理业务主要集中在水治理领域，我们认为未来公司会向其他领域进行外延，其中土壤和固废有望成为发展方向：
土壤修复市场虽然空间巨大，但商业模式并不特别清晰。目前全国各地的土壤修复主要依靠土地财政支持，企业的回款不是很有保障。未来随着土十条的推出商业模式明晰，公司在此有望加速布局。
餐厨垃圾等固废领域具有相对稳定的现金流，但具有一定的运营风险。我们认为公司在改业务会保持谨慎，但若有好机会也将积极拓展。
我们认为公司还将会通过收购获取更多的资质，包括土建施工等，以便储备更多的项目资源。
四、子公司发展状况
虽然宏观经济下行，但公司近年收购的子公司业绩表现优异。主要收购的鑫佰利（持股70%）、大通永维、东深电子（持股90%）、吉天仪器2015年分别实现净利润0.30、0.12、0.69、0.55亿元，分别同比增长461%、220%、179%、17%。考虑持股比例和并表时间我们预计2015年贡献净利约1.44亿元，占公司扣非净利55%。
我们预计收购子公司安谱实验2016年可以并表7个月。目前安谱耗材代理市场占有率约为1%，未来有望通过内生和外延扩大市场打造成综合销售代理平台。安谱目标客户范围广，包括政府部门的食监局、药监局等。
我们认为外延并购未来仍然会是公司的发展重点。公司收购眼光敏锐、整合能力强大，东深电子、鑫佰利对业绩增量有较大贡献且在2016年有望继续实现快速增长，安谱、三峡在2016年也将成为业绩重要增量。公司支持子公司积极前往新三板挂牌提升激励效果，我们预计2016年子公司业绩贡献有望达到2亿元，子公司良好的成长性使得投资的经济性随着时间推移得以体现。
原标题：【东吴环保袁理】聚光科技调研纪要
