怡球资源调研纪要：海外收购打通行业上游 完善资质进军汽车拆解

投资要点

1.收购METALICO打通行业上游：怡球资源主营业务为废旧铝品的回收并加工成为铝锭，处于产业链的中游(上游为废旧铝品的供应商，下游为铝合金零部件制造企业)。董事长从业35年深知抓牢行业上游重要性，收购的METALICO主营汽车拆解可为公司提供铝原料，在同时可以利用美国东部工业区位优势搜集原料，未来将成为公司原材料重要供应平台。

2.降低成本提升原料自给率：1)公司成本的约85%来自原材料，原材料80%从国外进口(其中80%来自美国)。公司当前收购的原材料品位较高导致成本较高，收购METALICO整合后将以更低的成本回收到低品位原料并节省运输成本，同时还利用METALICO资源背景优势提升采购谈判力。2)马来西亚新厂投产后集团产能将达到65万吨/年，借助METALICO平台将保证原材料供应和产能利用率。

3.完善资质进军汽车拆解：METALICO当前汽车拆解处理量15万辆/年，汽车处理效率远高于国内。公司早已有进军汽车拆解领域的想法，收购整合完成之后将得到先进设备+成熟技术，有望介入国内千亿汽车拆解市场。

4.METALICO扭亏可期：METALICO过去执行高杠杆下快速扩张政策，高额的财务费用和商誉摊销导致近年来持续亏损，收购完成后这两项将不存在。董事长2015年9月私有化之后为其偿还贷款，并在与公司协同发展下毛利率显著提升(2016年1月的毛利率28.5%，高于此前的17%)，只要达到2250万收入即可盈亏平衡，未来伴随销量提升两年内扭亏可期。

投资者提问环节

1、问：公司收购METALICO之后如何对现有管理层进行激励?

METALICO创始人会计师出身，公司财务很清晰，属于典型的具有良好治理结构的美国上市公司，在管理上不必太过担忧。METALICO过去的亏损主要来自于高杠杆下的快速扩张，整体业务体系并不发生改变。METALICO并入到怡球资源后，怡球会派管理层、法务、财务、行政等人员进入，黄董事长一年会前往至少两次来视察公司的发展，同时也在考虑给管理层做股权激励。

2、问：公司收购后如何进行整合?

黄董事长坚定看好公司发展，唯一减持只是为当时筹钱做METALICO的私有化。马来西亚新厂技术全球领先，收购METALICO之后将打通上下游，提升市场竞争力。

公司当前做的铝的成本85%，收购整合完成后每吨可以降低200-250美元的成本，相同条件之下公司可以多30%的效益。怡球现在处于调结构时期，目前正在开始借助行业的低谷进行行业的的整合。

马来西亚新工厂达产后未来将贡献较大利润(当地人工费用较低可节省大量成本)，未来公司将同时拥有中国(东亚)、马来西亚(东南亚)、美国三个销售基地，重点选择价格较高的地区销售实现公司利润的最大化。

3、问：有什么具体的思路来把汽车拆解拓展在国内?

汽车拆解最主要的壁垒是技术。国内现在汽车拆解主要是靠人工，效率与METALICO相比非常低。收购整合完成之后公司将得到先进设备+成熟技术，未来有望介入国内千亿汽车拆解市场。

4、问：公司从国外采购的原料运到国内差不多2个月的时间，这个时间的铝价变动风险如何控制?

公司从国外采购的原材料中，1吨原料中大约有0.1吨是没有价值的非金属，金属中金属里边角料20%左右。公司针对铝有做套期保值，对边角料有计提跌价准备。收购METALICO之后，公司在当地采购的铝可以在当地直接分选，较快的运输时间可较少价格波动风险。

5、问：公司收购METALICO之后，可以节约吨铝成本200-250美金，该节省是如何做到的?

公司买的原材料已经是上游处理过的，品位较高，一吨可以赚40美元。原材料的收购价格和品位相关，收购METALICO后公司可以获取METALICO汽车拆解后的铝原料，也可以利用METALICO的平台在美国市场上购买到50-60%品位的原材料，节省大量成本。200-250美元/吨只是原料的节省(公司目前80%原材料来自海外，未来假设所有的原材料都来自METALICO)。

METALICO现在产能利用率40%。预计2017年开始逐步提升产能，节省250美元/吨是满产的规划。预计今年成功把METALICO纳入怡球，明年开始提供设备支持，启动三条浮选设备，2018年原材料自给率基本上可以达到50-60%。虽然怡球现在还不能把上下游整合的效益体现出来，但是原料的成本下降优势已经可以实现。因为过去公司距离太远不了解真实行情，出价太高容易亏损太低买不到，收购METALICO后优势明显。

6、问：收购之后的下一步的规划?

公司会考虑继续扩张，在美国东北部METALICO周边的具有区位优势的公司未来会考虑继续收购，便于整合。

原标题：怡球资源调研纪要：海外收购打通行业上游 完善资质进军汽车拆解