环保行业：行业集中度提升正发生 细分领域景气不一

我们对环保公司2015年业绩预报汇总进行了分析，共28家环保公司发布了业绩预报，按预报上限，环保公司的2015年归属净利润同比增速的平均值为33%;按预报下限，环保公司2015年归属净利润同比增速的平均值为10%;按预报中值，环保公司2015年归属净利润同比增速的平均值为22%，低于2014年归属净利润同比增速28%的均值。

从具体公司增长情况分析来看，形势更为乐观。均以中值来看，28家环保公司中，13家公司预计同比增速的中值在30%以上，16家公司预计同比增速的中值超过2014年归属净利润的同比增速。因此，微观上来看，环保行业景气度还较好。

水处理：代表公司碧水源、万邦达、博世科、国祯环保、中电环保，2015年预计归属净利润的同比增速都高于2014年。水处理是PPP项目推广的主战场，十三五，PPP项目模式将日渐清晰，上市公司实施项目也将更有经验，预计将有越来越多的订单可落地执行转化为实际业绩，也将推动水处理行业景气向上。

大气治理：超净排放在2015年的推动情况远超市场预期，也带动了原本处于下行周期的大气治理行业景气再向上。但可以看到，仅是拥有超净排放技术的企业在其中才会有明显受益，如菲达环保、清新环境。但受制于行业空间，超净排放景气度在2016-2017年的持续再提升概率并不大。

监测：聚光科技、先河环保2015年预计归属净利润同比增速都高于2014年，而雪迪龙虽然略低于2014年，但也保持在30%-50%的高水平，其实与2014年增长水平基本相当。一直以来，受制于执法不严、监测监管体系不完善等因素，监测行业近年增长始终不温不火，而2015年开始，最严环保法开始执行、事权上收、监测系统垂直管理推行，监测行业景气度也将有所提振，且十三五还有望持续上升。

节能：节能公司大多业绩低于预期，且2015年情况较2014年情况更为恶化。除神雾环保保持了较高增速外，天壕环境、易世达、龙源技术、凯美特气等业绩增速均不如人意。对于节能行业，由于上市公司节能做的好的并不多，反而少数公司比如神雾环保可以代表整个行业。我们现在所讲的环保其实是指的减排，从广义来讲，前端的节能和后端的资源回收利用，也属于环保。在耗能行业景气度高的时候，做节能改造的动力并不强。但在耗能行业景气度低的时候，节能改造所能带来的利润增长对耗能行业就会变得相当重要。故而我们看好整个节能行业，并对其中真正可实现节能降耗的企业保持重点关注。

垃圾处理：垃圾发电相关公司2015年业绩增速不及2014年(中国天楹、盛运环保、维尔利等)。其中盛运环保虽然业绩增速靓丽，但主要是来自于参股金融租赁子公司的并表、并非垃圾发电业务贡献。从行业情况来看，十二五期间，垃圾发电市场项目已大规模释放，十三五景气度预计将不再维持在高水平。但危废处理、垃圾资源化等新领域仍有市场机会。危废处理的代表龙头企业东江环保在2015年业绩增速好于2014年。

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