在经历过中国股市和香港股市的暴跌之后，有很大一批公司的股价，从高估跌向低估。市场总是在疯狂的时候给予过高的溢价，但却又在沉寂的时候，赋予很低的折价。股市中正因为有折价和溢价的存在，这才出现了机会。
今天，我想带大家一起来探讨一只股票，是一个经历过股灾之后，股价越低越性感的公司。在股市中，往往有大股东、管理层利益绑定和驱动的公司，股价的二级市场表现，往往会更出色。
通过一系列的长期观察，我认为齐合天地，已经具备了出色的基础和利益驱动，只待市场的发现。下面所有的分析都是秉承格隆汇分析方法，完全从公开信息，抽丝剥茧，直抵内核!
背景
齐合天地，这家公司也许很多人并不熟悉，券商也几乎没有覆盖。公司是一家从事混合废金属回收、拆解加工处理及资源循环再用的再生商，其主要业务是将各类废马达、电机以及废电线和电缆等混合金属进行分解、拆解加工并归集成规格单一、可重复利用的再生金属。
为进一步提升再生金属产品的价值，公司亦从事铸造业务，运用再生金属产品，生产供销售的铝锭与铜杆及铜线。除再生金属产品及铸造产品外，公司也采购及销售其它采购后的未进一步加工的废金属。
根据中国海关的资料，集团为近年中国最大的铜混合废料进口商。
这个行业，与全球金属价格市场呈正相关影响，在过去2年中，全球商品，特别是金属价格，一直处于下跌趋势，所以公司近些年业绩并不好，尤其是2013-2014年全年的业绩，并不理想。
但经过一年来的跟踪和分析公司，结合二级市场的股价表现来看，公司的走势也表现出这一年的资本运作：
公司从去年底(2014)开始，在股权上有所变化，公司的资产结构，也发生了重大的变化，从那时候开始，伴随中国A股的牛市，公司股价从2.4港币，一路攀升至12港元附近，之后随着中国股灾降临，股价在几个月内，回到了如今的5港元附近。
一年的演变过程
2014年11月12日，齐合天地发盈警，相比就截至2013年12月31日止年度所报亏损，集团预期于截至2014年12月31日止年度公司拥有人应占亏损金额将录得大幅增加。
集团亏损大幅增加主要由于全球金属价格波动、2014年上半年商品价格持续下跌及集团销售额于2014年减少，因而相比就去年同期的毛损，集团于2014年财政年度很可能录得毛损大幅增加;公司业绩在2014年表现确实不好，主要受制于全球金属价格趋势。
2015年1月27日，公司公告，宣布持有公司10.98%的股东Delco会将股份出售给另一位持有30.39%的股东HWH，另一家持有公司15.88%的股东Sims将股份出售给无关第三方。当日股价上涨9%，至3.1港元附近。市场认为公司要有资本运作。
2015年2月16日，公司宣布可能将进行配股给独立第三方，并且收到独立第三方5,000万美金的订金。此时股价已经上涨到5.3港元附近。
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2015年2月17日，公司宣布之前出售了15%的股权给第三方的Sims的主要成员，宣布辞任公司董事职务。
2015年3月12日，公司宣布之前出售了10%的股权给HWH公司的主要成员，宣布辞任公司董事职务。也就表示之前的几位持股的股东，开始撤出公司董事会。
2015年3月23日，公司停牌，于2015年3月27日，公司公告，完成发新股动作。此时股价6.7港元附近。而此次发新股，是很少见的宣布发行两批新股，认购股份的股东(渝商)持股将为扩大后股本的30.32%，一举成为第一大股东，并将申请清洗豁免提强制性全购要约。
渝商主要从事投资於能源及天然资源领域。请注意，增发价格，为9.01港币，比停牌前公司溢价33.88%，筹资一共41.13亿港元。
渝商的单一最大股东为隆鑫控股，而隆鑫控股持有渝商的38.65%股权，隆鑫控股由涂建华持有。
认购完成后的股权结构：
因为此次股权变动，全新引进大股东，等于变相卖壳，并且是溢价卖壳，融资41亿港元，是一笔非常巨额的认购。可见大股东实力非常雄厚。此时公司停牌中，股价6.7港元附近。
2015年3月30日，公司复牌，因为溢价收购，公司股价高开之后，在后来的一个月期间，一直维持在7.1港元附近。
2015年4月10日，公司宣布渝商投资集团(认购方)与Sims订立可换股债券购买协议，前者将悉数收购Sims所持有的可换股债券，债券本金额为3.156亿元。可换股债券的初步兑换价为6元，悉数兑换Sims债券将引致发行5,260万股股份。由于齐合天地此前曾向渝商配股，若渝商悉数行使换股权，其持股将增至32.67%，触发强制性全面要约负任，渝商将申请清洗豁免。
2015年5月29日，公司宣布渝商第二批认购股份，已经完成。因为是溢价认购，公司股价当天即上涨至9.01港元。完成认购后的公司股权结构如下图。并且公司主席已经变更，为渝商的涂建华。
可以认为，渝商的入股收购，已经全部完成。对于齐合天地来讲，公司利用股权融资，直接收入41亿港币，可换股收益3.2亿，这将为之后的发展打下基础。
2015年6月10日，公司公布接获Greenwoods 的兑换通知,内容有关悉数兑换总额为1.2亿元的可换股债券,据此,将向 Greenwoods 发行总数为 2000 万股换股股份，初步兑换价为6元。
2015年6月19日，公司签订谅解备忘录，计划发行代价为13.5港元的股份，将会联合伊藤忠，伊藤忠金屬及鈴木，成立合资公司，收购大连新绿再生资源加工有限公司。此时公司股价12.17港元。
伊藤忠为于日本注册成立的公司，其股份自一九五零年起于东京证券交易所上市(股份代号：8001)。其主要业务包括各种产品(例如纺织品、机械、金属、矿产、能源、化学品、食品、信息及通讯技术)的国内贸易、进出口及海外贸易、不动产、一般产品、保险、物流服务、建筑及融资，以及于日本及海外的商业投资。
伊藤忠金属为于日本注册成立的公司及为伊藤忠的全资附属公司。伊藤忠金属主要从事进口、出口及批发有色金属、轻金属、产品及废钢，以及发展再生业务。
铃木为于日本注册成立的公司及主要从事有关废铝、废钢、塑料、家用电器、汽车等的再生业务。
这次收购，将会对公司今后在日本发展业务，产生重大的促进业务，可以看出，渝商入驻公司后，立马开始做事，并购海外资产，改善公司业务结构。
2015年6月26日，公司公布盈利警告。表示经历了过去两年的亏损，今年公司的财务表现将得到大幅改善。可见经历了两年的亏损后，公司的业绩基本已经见底回升，待大股东进入后，公司基本面也会有所改善。
2015年7月13日，公司公告，因为有大股东股权转让，导致公司公众持股低于25%，仅为21%，所以需要重新调整股权结构。公司目前在外面的流通股非常少。
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2015年7月15日，公司公告，大股东张先生，在7月13日，出售掉手中6,500万股，致此市面流通盘恢复25%。此时股价8.5港元附近。看来大股东一点也不想多卖股份。而这6,500万股卖给谁了呢，或许还有接盘机构。格隆汇的会员都会研究的很细，于是我又多做了点功课，观察了公司的持股券商变动。发现了一些很有趣的东西。
上图是公司目前股权持股券商分布，基本上公司股权集中度是非常高的。目前持股的第二大券商，海通证券。正是那天在7月13日，接盘张先生的股票的机构。
看来公众持股里面，还是有机构或者大户的身影，请注意，此时股价为7.5-8港元附近。
2015年8月11日，公司更新盈利警告，表示之前的预告盈利预告需要进行调整，因为可换股公平值的变动，因为财务准则的改变，在财务会计上会出现一部分亏损，导致公司2015年的亏损还会继续增加20%左右。不过这类公允值变动，不影响公司基本发展，也是一次性的亏损。
2015年8月21日，公司宣布，完成收购大连新绿的股权，总代价为4.2亿港元，将使用增发新股代价收购，每股价格13.5港元。此时公司股价受股灾影响，下跌至5.88港元附近。溢价141.07%。
大连新绿主要从事再生加工及使用废旧金属、废旧家电、办公机器及其他废弃物，其为中国大连长兴岛临港工业区唯一获批准的再生加工企业。
齐合天地指，收购事项将立即提高集团加工及回收产能并提升本集团业务发展，而有关成立合营企业，借着此次机会与日本两家主要金属回收商合作，允许集团利用伊藤忠及铃木商会的广泛业务网络及回收经验，并进入日本的庞大废金属市场。
2015年10月23日，公司发表公告，宣布公司第二大股东(HWH)，向第一大股东(渝商)，采用股权质押的方式，质押所有持股，贷款共13.6亿港币，年息0.8%(最高为200万)，到期日为2016年3月31日。股权质押价格为3.5港元。
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对于这份公告，我个人的看法是，除非有利益驱动，一般大股东不应该会给二股东贷款如此之多的钱，而且利息只有千分之8。而此次借助公司平台公告，应该还有后招。
看过公司这一年的股权变化，基本已经成型，接下来我们就要从公司的业务和财务状况上分析分析了。
业务和财务状况
通过公司这一年的重组，整合，公司成功的融到了不少钱，所以目前公司账面现金有40亿港元。
目前公司市值80亿港币，现金相当于公司市值的一半，当行业处于低谷的时候，手持现金是多么美好的一件事。公司可以利用这些资金，充分的发展公司各类业务，提升公司盈利水平，提升估值。
之前提到过，金属价格在过去几年，因为全球货币政策等复杂的原因，一直处于下跌趋势，公司的业绩，在过去几年都表现很不理想。
但是看了公司2015年的中报之后，发现，公司无论从销售还是成本控制上，已经有所成效，今年如果没有出现可转债的公平值重新计算，中报的表现已经扭亏，会让人眼前一亮的。
债务方面，刚刚提到公司目前手中现金充裕，而短期流动负债，为17.5亿，目前公司负债率仅20%，现金压力很小，市场完全不用顾虑公司目前的财务状况。
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业务发展
由于过去几年，金属价格受美元计价影响，主要金属价格一直下跌，甚至低于生产成本。而随着今年人民币贬值预期的逐步形成，相对来说，以美元计价的金属价格，将会逐渐进入复苏阶段，这将刺激金属需求的回升，而因为之前价格低廉，矿产过度开发，导致今后供应会不足，这样就会使公司的产品价格有机会大幅回升。
如果顺应这样的趋势来看，公司从今年开始，借助大股东的财务实力与渠道，目前健康的财务状况，于今明两年业绩会出现反转，整个行业会出现周期性的复苏。
大股东背景
此次借壳上市的大股东，渝商投资集团，成立于2013年2月，由隆鑫控股、小康工业、龙力房地产、渝江压铸、浙商集团、金科集团、海丰控股等60余家渝商精英共同组建而成，实到注册资本30.8亿元，开启了全球渝商“抱团发展、合作共臝”的新模式，是重庆市最大的民营投资集团。
集团从成立之初就以打造 “中国的渝商、世界的渝商”为己任，实现全球渝商资源的高效整合和协同效益的最大发挥，努力打造卓越的投资平台，为重庆乃至整个中西部经济的崛起做出榜样贡献。2014年全年实现净利润3.3亿元，纳税9151万元。
成立两年的渝商投资集团，近来在再生能源领域持续发力。今年3月，渝商投资集团和重庆中钢投资集团共同出资组建了重庆渝商再生资源开发有限公司，注册资本1亿元人民币，渝商投资集团占51%股份。
该项目仅在重庆就将形成年处理报废汽车20万辆的拆解处理能力。而此类项目，都很有可能注入渝商的壳，齐合天地(0976)。此外，除了报废汽车回收利用，公司也将涉足废钢、有色金属、塑料、废纸等回收利用业务。
今年3月，渝商董事长，涂建华建议支持民企开展新业务，推动民企转型升级。充分利用国家“一带一路”战略和新常态下的发展机遇，引导企业发展高技术产业，开辟海外投资合作，促进企业转型升级，优化结构。要积极鼓励民营企业抱团发展，引导有条件的民企积极稳妥“走出去”，参与海外投资、并购;
综合结论(重点整理)
齐合天地经历了一年的重组，目前股权结构已经成型。公司财务状况也焕然一新。行业发展处于周期性的底部回升阶段。未来1-2年的发展，会稳定且高速。
相信渝商作为大股东借壳上市后，目前握有大把现金，会积极努力的做更多的海外并购，今年已经做了中日的并购，并且价格非常有优势，还有可能将3月份在国内成立的再生资源开发有限公司，也注入齐合天地。
公司未来的发展，符合国家“一带一路”的整体思想，金属行业也属于“工业4.0”“工业制造2025”概念，又处于“环保”行业，公司未来的估值水平相信会提升很大。
从财技方面来看，大股东9.01港币进入的价格，与日本企业合资发新股收购项目，代价股价为13.5港币，发行可转债的兑换价6港币，充分显示了公司对以后业务发展的信心和肯定。
公司二股东的股权质押价格3.5港币，公司目前每股净资产2.9港币，表示公司向下的压力并不会很大。
目前公司持股比例非常集中，流通盘非常少。股权集中度达到非常惊人的90%，而且近期一直在升高。
从投资的角度看，向下有股权质押3.5港元保底，向上有大股东入股价9港元和代价新股13.5港元收购资产为目标，目前投资的风险回报比是不错的。
随着公司业绩反转，加上新的注资，并购项目随之而来，相信公司未来发展前景非常可观。而股价的表现也会让人眼前一亮。
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原标题：抽丝剥茧：有“钱”也有“势”的金属环保龙头
