首创集团大手笔发展固废业务 首创环境从“小鲜肉”修炼成“实力派”

环保必将是“十三五”规划的重点之一。环保是刻不容缓的大事。同时在国内经济整体不景气的情况下，环保产业链必将成为拉动经济的重要方面之一。

北京首创集团背靠北京市国资委，是国内颇具影响力的城市综合投资控股公司。首创集团在巩固国内业务的同时，近年来海外资本运作不断，大力拓展固废版块。集团还通过全资子公司首创(香港)持有首创环境50%以上的股权。本文在分析首创集团强大实力的同时，重点总结下大集团旗下首创环境今年的市场情况。

首创集团大手笔并购，海外资本运作不断

2014年3月，首创集团旗下全资子公司首创(香港)50亿人民币收购占新西兰三分之一市场份额的新西兰最大固废处理平台TPI NZ公司。其2013年实现收入3.69亿新元，净利润1.07亿新元，首创相当于10倍的估值收购，2014年收入和盈利稳定增长接近10%。这是继2013年北控水务13.5亿收购标准水务公司后，环保领域内最大的海外并购。

2015年7月，首创集团又收购了ECO公司，ECO是新加坡仅有的三家持有国家环境署( NEA)发放的全方位垃圾收集服务牌照的公司之一。

首创集团强势入驻，“小鲜肉”首创环境实力强劲

首创环境作为集团下属公司，有此强大集团作背书和支持，不用担心拿项目的能力和资金问题。

融资能力再创突破

首创环境总部位于香港，前身是恒宝利国际控股有限公司，主要从事成衣制造、分销与零售业务，于2009年以 11.56亿港币收购SmartviewInvestmentHoldingsLtd.及其全部附属公司，开始进军固废处理领域。公司于2010年 4 月 13日正式更名为“新环保能源控股有限公司”。2011 年 3 月，首创集团强势入驻，成为公司控股股东。2014年 5 月 27日，公司再次更名为“首创环境控股有限公司”。

一些券商已经对首创环境有比较详细的研报，最近引起笔者注意是因为经过这几年的股权运作，特别是最近一次供股以及 8 月 10 日首创(香港)将人民币 61,512,000 元之可换股债券，全部兑换为公司290,148,962股普通股，首创集团在公司的股权越来越多，直至绝对控股并已经占到了近 53.3%。

首创2011 年刚进入的时候老公司还有年年亏损的成衣业务，以及老的环保项目质地不是很好。加上新项目需要投入，需要时间。公司在2013 年 5月份取得了 48%的股份，但也不是绝对控股。首创2014年 7 月终于拿到了53.3%的股份。从一些地方政府的网站上获悉，公司今年已经和一些地方政府签订项目的框架协议、意向书。

2015 年底会有一些中标项目公布。首创环境因为借壳的质地不好，加上首创集团前期占股不多，老股东拿项目和议价能力弱，导致业绩一直没有表现，港股市场又是不见业绩不下手。这也是股价没表现的一个原因。公司2015年扭亏是公司头等大事，连公司高层都说了，再不挣钱，谁都交不了差!现在首创完全接手和运作公司才一年多，公司在拿项目和议价能力以及融资成本和能力上已经有很大的突破且越来越好。

上半年项目投资额达67.31亿项目能力逐步增强

截止2015年6月30日，公司的环保及新能源项目共20个(包括8个垃圾发电项目、3个垃圾填埋项目、3个厌氧处理项目、1个垃圾接收、储存及输送项目、2个废弃电器拆解项目及3个生物质发电项目)，总投资额达约人民币67.31亿元，其中已于2015年6月30日投入人民币20.94亿元。总设计规模为年处理生活垃圾量约500 万吨及年拆解电器及电子设备量约为320万件。垃圾围城是不争的事实，公司业务未来空间很大。

南昌项目。公司中报显示：公司全资拥有的南昌泉岭生活垃圾焚烧发电厂项目已于2015年1月16日成功举行了点火启动仪式，正式进入了“72+24”的试验阶段，标志着中国江西省首个生活垃圾焚烧发电项目开始商业试运行。目前南昌项目运营稳定，正在进行决算等工作，预计2015年底可转入商业运营。作为展示集团高水平能力的代表项目，南昌项目首次实现全链条处理系统的对接，包括垃圾接收储存系统、垃圾焚烧系统、余热锅炉系统、烟气净化系统、垃圾渗滤液处理系统及灰渣处理系统，从而实现垃圾最小化及能源最大化。由于垃圾发电厂排出来的重度污染水将全部进行再处理，可有效去除二恶英及重金属的污染，达致无害化。另外，为将循环再用的理念付诸实践，垃圾的残渣将作成瓷砖类产品。南昌项目已由国家发展和改革委员会批准作为环保示范基地。主要配备两台日产能600吨的机械往复式炉排炉和两组12MW汽轮发电机组，南昌项目采用国内外成熟且领先应用的工艺技术，解决南昌市三分之一的城市生活垃圾无害化处理问题，每日处理生活垃圾约1,200吨，全年可处理约40万吨。

广东项目。广东惠州项目的工商登记变更已于2014年7月1日正式完成，新垃圾处理厂正在进行选址。根据计划，新垃圾处理厂建成后预计每日垃圾处理量为1,600吨。

江苏项目。江苏扬州餐厨废弃物处理项目为本集团于2013年11月6日中标，目前正在进行项目建设。该项目预计2015年末完成现场施工并投入试运行。

葫芦岛项目。2014年9月，集团收购辽宁葫芦岛垃圾填埋项目，葫芦岛项目总投资人民币93,400,000元，处理能力424吨╱日，保底量380吨╱日。目前正在进行项目建设，预计2015年末完成现场施工并投入试运行。临猗县乡村垃圾收集储运项目为本集团第一个垃圾收运项目，收运服务费单价人民币160元╱吨，垃圾处理保底量260吨╱日。项目所需总投资人民币17,000,000元，已于2015年1月投入试营运。

深圳平湖项目、江苏淮安项目、安徽省马鞍山项目以及贵州都匀和瓮安项目均已正式投入商业运作。

明年TPINZ的35%或将注入首创环境

首创集团以全资子公司首创(香港)为主体在跨国并购中动作不断，而首创环境作为首创集团环保产业海外重要上市平台，必将成为首创集团海外投资布局的急先锋和受益者。在国企改革的大背景下，鉴于集团把首创环境作为固废发展平台，有理由相信以后会逐渐将一些收购的优质资产注入首创环境，实现资源整合。目前集团内能看到的能够注入上市公司的资产就包括刚收购的新西兰项目和ECO等，据公司透露已经准备在明年上半年将新西兰项目TPINZ的35%注入首创环境，相信之后会持续注入。

2015年业绩走势良好，2016年计划实现更大突破

公司今年在市场融资拿到21亿现金。为公司后续发展备好弹药和打下坚实基础。公司半年报显示，由于合并新收购附属公司的行政开支增加，导致公司的行政开支增加约46.6%至约6860万港元。由于借款利息增加导致融资成本较去年同期增加约69.8%至约4280万港元。在此情况下，公司虽亏损2072万港币，但同比已经大幅减少49.29%。同时公司主营收入达到约4.47亿港元，较去年同期增加约63.6%。毛利率增加1.6%。下半年由于偿还短期贷款约8 个亿，有望在下半年节省财务费用2000多万，同时惠州项目今年1600 多万人民币的补贴在年底前入账，南昌项目下半年产能利用率提升，运营收入得以提高，项目建设收入上升。下半年葫芦岛以及扬州两个项目能确认较大比例收入。

其实公司在2014年就已经有赢利，之所以2014年年报显示亏损6827万港币是因为有1.05 亿的一次性拨备，扣除这个公司2014年实际赢利4170万港币。简单算一下2015年的业绩。先假设2015年的业绩比2014年没有增长，还是4170万，加上节省的2000多万财务费用(还不包括6000多万可转债转股省下的利息)和惠州补贴的2000多万港币，加上出售北京董村项目有约 4347.5 万港币收益，再加上拨备的1.05亿(预计15年这笔拨备会回拨)，总盈利起码有2.3亿港币(这些盈利计算是在没有考虑收入和盈利大幅增长的情况下)。公司2015年可以轻松实现扭亏。在2015年下半年和2016年初几个新项目投入运营的情况下，2016年的建设费收入有望大幅增长。另外2016年公司准备将新西兰项目TPINZ的35%注入首创环境(目前新西兰项目首创香港持有65%，集团另一子公司首创华星持有35%)，按照新西兰项目的盈利情况看，2016年业绩也是值得期待，如果集团还有其他的资产注入以公司明年的估值甚至有机会降到10倍以内，但投资者需要密切关注各个项目的推进进度，这会直接影响到公司的业绩。

随着首创集团多年的运作，公司已到收获期。首创环境作为首创集团旗下唯一的综合性固废平台，未来将在资金、项目、人才、技术等各方面都会得到集团强有力的支持，预计未来3-5年每年将新增固废项目规模达4000吨/天以上，年复合增长保持在30%以上。在“十三五”环保行业大力推行的大背景下，首创环境(03989.HK)基本面已经发生质变。如此小鲜肉，会不会腾飞?会不会逆袭?让我们拭目以待!