PPP项目建设有哪些债务融资工具？

近期公布的一系列存量政府债务清理解决文件均显示以城投债为主要代表的“旧”地方政府融资模式即将退出历史舞台，与此同时，“新”融资模式呼之欲出，地方政府债全面替代城投债的融资功能是大势所趋。PPP模式将是未来政府大力推广的方向。PPP到底是一种什么样的模式?为什么PPP模式能有效降低地方政府债务风险?

在国务院办公厅5月份转发的财政部、人民银行等四部委《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》(国办发[2015]42号)中，明确提出“鼓励符合条件的项目运营主体在资本市场通过发行公司债券、企业债券、中期票据、定向票据等市场化方式进行融资，鼓励项目公司发行项目收益债券、项目收益票据、资产支持票据等”(第22条)。为更好地运用这些债务融资工具服务我市PPP项目建设，《金融周刊》记者采访了市政府金融办、人行荆门市中心支行等相关部门，对相关情况进行了整理，为大家提供参考。

背景

PPP模式的英文全称为Public-Private-Partnership，有广义和狭义之分。广义的PPP是指公共部门与私人部门为提供公共产品或服务而建立的各种合作关系，又可以分为外包、特许经营和私有化三大类：外包类由政府投资，私人部门承包整个项目中的一项或几项职能，并通过政府付费实现收益;特许经营类需要私人参与部分或全部投资，并通过一定的合作机制与公共部门分担项目风险、共享项目收益;私有化类需要私人部门负责项目的全部投资，在政府的监管下，通过向用户收费收回投资实现利润。其中外包类和特许经营类较常用，BOT模式就属于特许经营类。

项目收益票据

关键词：项目收益票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，募集资金用于项目建设，且以项目产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具。

主要特点：发行期限与项目周期匹配。项目处于建设期初期时发行，发行期限可涵盖项目建设、运营与收益整个生命周期。规模上不受企业净资产规模40%的限制，而是受制于项目产生的经营性现金流。发行利率根据银行间市场资金面情况市场化定价，目前利率水平大约在4%-8%之间，多在5%左右。

主承销商为拥有从事债务融资工具主承销业务的22家商业银行以及12家证券公司。发行程序主要分为四个阶段：一是项目启动阶段。确定债务融资工具发行意向，确定主承销商和中介机构。二是材料制作阶段。评级机构和会计师事务所分别进行现金流预测，评级机构出具评级报告，律师出具法律意见。三是注册阶段。注册材料上报协会，经注册会议通过后获得注册通知书。四是发行阶段。根据市场走势择机发行，通过披露发行信息、安排路演推介，积极募集资金。

效果：此项工具主要适用于能够产生良好经营性现金流的项目。从全国看，2014年7月11日，郑州交投地坤实业有限公司以“郑州综合交通枢纽地下交通工程”项目，向银行间市场交易商协会注册发行12亿元项目收益票据，首期发行5亿元。

资产支持票据

关键词：资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。基础资产是指符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合。

主要特点:期限一般为5年以下。规模不受企业净资产规模40%的限制，而是受制于基础资产产生的现金流。增信措施主要采用内部信用增级方式，不强制要求外部担保。发行利率根据银行间市场资金面情况市场化定价，目前利率水平大约在4%-8%之间，多在5%左右。主承销商为拥有从事债务融资工具主承销业务的22家商业银行以及12家证券公司。募集资金用途未作严格限定，但变更用途需提前披露。发行程序主要分为四个阶段：一是项目启动阶段。确定债务融资工具发行意向，确定主承销商和中介机构。二是材料制作阶段。会计师事务所进行现金流预测，评级机构出具评级报告，律师出具法律意见。三是注册阶段。上报注册材料，获得注册通知书。四是发行阶段。根据市场走势择机发行，积极募集资金。

效果：资产支持票据主要适用于基础资产能产生良好现金流的企业。从全国看，目前有上海浦东路桥建设股份有限公司、南京公用控股有限公司、宁波城建投资控股有限公司三家企业的资产支持票据在银行间市场注册，总注册额度25亿元。如上海浦东路桥建设股份有限公司，以上海浦东发展银行为主承销商，于2012年8月以非公开定向发行的方式，在银行间债券市场向7个投资人发行了1.8亿元一年期资产支持票据，票面利率4.88%。2亿元二年期资产支持票据，票面利率5.25%。1.2亿元三年期资产支持票据，票面利率5.35%。

设想

从以上工具的特点看，其均可以在我市PPP项目建设中加以运用，尤其是项目收益票据和资产支持票据，更是为PPP项目量身定做的银行间市场债务融资工具。近年来，我市在利用银行间债券市场融资方面虽然做了一些工作，但相关业务开展情况并不理想，只在短期融资券、中期票据、企业债上实现了突破(工商银行为湖北新洋丰肥业股份有限公司承销短期融资券2笔共3.8亿元、承销中期票据1笔5亿元;城投公司以光大证券为承销商，发行企业债8亿元)。

综合各方反映情况看，我市通过银行间债券市场融资主要存在以下问题：一是基础建设中负债意识不强尤其是在项目建设中不太愿意主动利用新型融资工具融资。二是选择承销商视野太窄。发债主体融资过程中主要依赖过去打过交道的机构，而不是根据机构的特点和比较优势，在全国范围内有针对性地选择最合适的机构来帮助融资。三是针对融资条件开展项目包装策划不够。在项目不能满足发债条件的情况下大多选择放弃，没有针对存在的不足去加以改进，使其最终达到发债条件。四是发债主体存在畏难情绪。由于首次发债周期多在6个月以上，且存在较大不确定性，因此相关部门和企业存有畏难情绪，对债券市场融资积极性不高，而没有认识到走出第一步后，随着债券的发行、偿还，企业自身信用等级会逐步提高，未来在债券市场融资将更加容易便捷。

定向票据

关键词：定向票据是指具有法人资格的非金融企业，向银行间债券市场特定机构投资人发行，并在特定机构投资人范围内流通转让的债务融资工具。

主要特点：发行额度不受净资产40%的限制，政策上无上限限制。发行期限集中在1年期、2-3年期，部分5年期。发行利率根据银行间市场资金面情况市场化定价，利率水平在4%-8%之间，多在5%左右。发行人与初始投资者协商一致可豁免信用评级。投资人限定为签署了《定向发行协议》的定向投资者，每个定向工具的投资人不能超过200家。主承销商为拥有从事债务融资工具主承销业务的22家商业银行以及12家证券公司(同上)。

在定向投资者之间流通转让。发行程序主要分为项目启动阶段、材料制作阶段、注册阶段、发行阶段四个阶段。

效果：定向票据主要适用于成长性较高的中小企业。如陕西杨凌本香农业产业集团有限公司是国家级农业产业化龙头企业，其于2014年8月，在银行间债券市场成功发行定向票据1亿元。该产品是国内发行的首只内嵌转股权的定向工具。

中期票据

关键词：中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。

主要特点：注册额度不得超过企业净资产40%。测算依据为最近一年度或最近季度的经审计报告中的净资产(所有者权益数)，测算中期票据应剔除尚在存续期的企业债、公司债额度，AA以上(外部评级)企业短期融资券和中长期债券额度可分开计算。中期票据发行期限无最长时间限制(目前市场中已发行过10年期和15年期品种)，实际发行期限中以3年、5年为主。不要求提供第三方担保。主承销商为拥有从事债务融资工具主承销业务的22家商业银行以及12家证券公司(同上)。发行利率根据银行间市场资金面情况市场化定价，利率水平大约在4%-8%之间，多在5%左右。发行程序主要分为项目启动阶段、材料制作阶段、注册阶段、发行阶段四个阶段。

效果：中期票据主要适用于资产规模大、经营效益好的大型企业，是银行间债券市场的主要品种，在全国运用较多。而荆门仅发生一笔，是2013年工商银行作为承销商，为湖北新洋丰肥业股份有限公司承销发行的5亿元中期票据，期限3年，募集资金主要用于置换银行借款和补充营运资金。