中东部率先试水PPP资产证券化

随着国内部分PPP项目进入建设后期、逐渐进入运营阶段，一些资产规模大的项目不再满足于传统的银行贷款，开始探索包括资产证券化在内的创新融资方式。目前，中东部地区多省交通、水务等领域多个PPP项目方已开始接洽资产支持证券(ABS)承销商，探讨融资可行性并着手准备。

业内人士预计，明年PPP项目资产证券化将显著活跃起来，成为重要融资渠道之一。不过其操作复杂，综合费用之高或冲抵其低成本优势，也引起了投资者的担忧。

目前PPP项目涵盖了城市供水、供暖、供气、污水和垃圾处理、保障性安居工程、地下综合管廊、轨道交通等，这些项目收费机制比较透明，一般都具有稳定的现金流，为今后的资产证券化提供了可能。资产证券化成为PPP模式下可以选择的重要融资方式。

北京大岳咨询有限公司总经理金永祥告诉《经济参考报》记者：“资产证券化确实已经在一些PPP项目中开始应用了。把PPP项目的收益权做成ABS后可以提高PPP项目公司的盈利能力。对政府来讲，可降低成本，对PPP的发展有积极作用。”

济邦咨询公司董事长张燎告诉《经济参考报》记者：“目前一些业内人士在探讨PPP项目的资产证券化的可行性。一些大型的交通、能源、市政项目，资金量涉及几十个亿甚至更多，对资金成本比较敏感，在考虑ABS。另外有部分投资人不想长期持有PPP资产，想增加资产周转率，有动力选择通过ABS实现一部分资金的腾出。”

记者获悉，目前有几个高速公路项目做ABS融资的可行性研究，PPP项目方在和ABS的承销机构接洽商讨。高速公路项目实现现金流后可和贷款银行达成提前还款安排，用发行ABS的方式进行债务重组，降低融资成本。

此外，还有包括城市污水处理、水环境治理、河道修复等在内的部分水务项目也在考虑ABS。水务方面单个项目可能性不大，可将一个片区的多个项目打包来做。

据介绍，已在探索ABS融资可行性的PPP项目主要集中在中东部，浙江、安徽、广东等省较多。

“PPP的ABS要充分活跃起来应该到2016年。因为2015年大量项目正在建设，2016年一些筹备早或建设期短的项目陆续投入运营，做ABS的前提就具备了。”张燎称。

多位业内人士介绍，ABS最主要的优势是成本低。招商证券固定收益研究团队分析师周岳称，今年5、6月间发行的1年期以下的资产证券化产品与中短融票据的利差在30至50个基点，发行利率创2007年来新低。

“如果成本可以低100个基点，即使对规模不大的项目也是很有吸引力的;如果做一二十亿的ABS，成本低几十个基点就很有吸引力了。”张燎说：“此外，债券发行要看发行人的财务状况，如果发行人本身资产负债表不好看就没办法发债融资了。ABS对发行人的资产负债表没有要求。”

然而ABS的成本优势有时并不明显。据介绍，如果资产获得的评级比较低，那成本就可能会较高，加上评级费、律师费、成交费等发行的成本，和银行贷款相比就没太多成本优势了。

此外，目前PPP项目普遍还在建设期，只有到建成之后才能有现金流，才能做ABS。“现在发改委力推的项目收益债只要项目未来能取得收益，就可以用项目收益债的方式来融资。这也就限制了PPP项目的ABS进程。”一位评级人士对《经济参考报》记者说。

一位债券承销人士称，大部分PPP项目初期现金流不确定性和波动性较大，除非原始权益人差额补足。此外PPP项目期限都相对较长，但是目前ABS产品期限集中在5年以内，两者在期限上并不匹配。他还提出，资产证券化基础资产原则上应该没有进行过抵质押，但大部分PPP项目不符合要求，为了能够资产证券化，这些企业需要先还相关贷款。不过他也表示，对于已产生稳定现金流的PPP项目还是可以尝试做ABS的。

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