如何分析环保行业（上篇）：一位6年资深环保行业研究员的经验总结

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之前在格隆汇看到张薇分享的一篇关于“如何分析消费行业”的文章，有所收获，也有所感想，今天，就向大家分享一下我个人对“如何分析环保行业”的心得吧，希望可以给新进入研究市场的朋友们尽一点绵薄之力。

接下来我从两个角度：1. 自上而下;2.细分板块给大家介绍介绍环保板块。

自上而下

这里的自“上”而下我指的是从中观层面出发：首先，一个行业的存在必然有它的道理，环保行业存在的根本原因是环境受到了污染。

我们知道，环境污染是每个国家高速发展后必须面对的难题，因为在起初发展的时候没考虑生态环境的负荷能力，或者说顾及不到环保问题，更有甚者是牺牲环境来换取发展。待发展起来之后，当环境负荷不了正常的人类生活时，便衍生出了环境危机问题，这时就要为当时的行为买单，也便衍生出环保行业。

不难理解，一个国家的环保程度跟它发展的速度呈正相关，因为我们国家还处于发展中国家，所以如果站在现在的时点横向比较，环保投入或者技术确实比欧美国家要落后很多。

正是因为问题逐步严重，环保的紧迫性也不断加强，累积了几十年的环境污染问题要在一个五年或者两个五年解决并非易事，国家陆续出台或拟出台大气污染防治计划、水污染防治计划、土壤污染防治计划等，并极力鼓励PPP项目，每一项都号称几万亿的浩大投资，这时候嗅觉敏锐的人是不是已经嗅到了环保行业爆发式增长的机会?于是乎大多环保标的(e.g.A股的龙净环保、碧水源，瀚蓝环境、港股的光大国际、北控水务、东江环保等等)在过去五年里均翻了3-5倍来向我们证明这个行业的价值。

不得不承认，环保行业当前的阶段并不是一个做“加法”的过程，例如处理掉每天产生的生活垃圾并不能给中国经济贡献什么，相反却需要消耗掉大量处理成本，这些成本则大部分来自国家的补贴，而国家的钱又都来自于纳税，说的简单点，这个为历史发展“买单”的阶段是需要以提高每个人的生存成本为代价的，没人一开始是情愿自主的，于是只能用道德和法规来解决。

道德，即提高环保意识，让不情愿变成情愿，但大部分人就是不见棺材不落泪的型儿，例如全国患肺结核的比例越来越高，这时候全国人民才承认雾霾天是霾而不是雾、当吃到有重金属的大米的时候才知道限制化工企业乱排乱放，靠道德限制环境污染往往为时已晚;所以只能用法规，即法律和行政规定的方式强行规避掉环境污染的风险，也就是将环境污染上升到行政甚至刑事责任的高度(污染环境就等于犯法是要坐牢的)，环境污染才能得到真正有效的遏制，具体的法规可以参考发达国家的标准，逐步完善。

监管力度可以看做是环保行业最根本的隐形推手，环保行业的“蛋糕”就是靠监管力度的强弱挤出来的，监管力度越强的地区，环保行业的“蛋糕”越大。一个地区的监管力度强弱可以从发达程度、财政实力、已出台的法规等方面来判断。例如我国GDP增速前几名的省份包括广东、江苏、浙江等地，这些区域就诞生了东江环保、光大国际等环保龙头企业。

所以，研究环保行业，我们首先要知道“蛋糕”是有的，而且要看政策力度，再看看他们的项目是在哪些地方。

细分板块

现阶段的环保行业可以细分为三大板块：大气、水和固废，每个板块其实都可以写成大报告，现成的也非常多，这里我就根据自己的理解简单概括一下这三个子板块现阶段的状况和未来的看点。

大气污染主要来自工业企业肆意排放的含有害物质的烟气，对应的处理方式主要是为工业企业添加烟气处理装置，于是产生了一批烟气处理的设备公司。

现阶段：对于脱硫、脱硝、除尘等烟气处理装置基本搭建已经完成，大气治理的设备公司的一次性的爆发式增长基本告终，那些设备公司未来的增长空间也许是比较有限的，并且面对过去几年的高增长基数，未来业绩增速会显得反差较大。

未来可以关注：大气监测设备;汽车尾气处理等其他方面的烟气处理对象;

水污染可以分成生活污水和工业污水，主流的技术路线是活性污泥法(参考北控水务、康达环保等公司的技术路线)，其次是膜处理(例如碧水源)，但膜处理的方式由于成本较高，且目前我们国家对污水排放的要求限制还比较低，所以尚未普及。

现阶段：由于污水处理大致是从十一五(2006~2010年)开始提出的计划，到目前为止我国主要城市的生活污水处理厂的渗透率已经较高，但由于工业企业分散以及监管力度仍需完善，工业污水的处理率仍偏低。

未来看点：可以继续关注工业污水处理率的提升空间。此外，由于我国目前的水质排放标准严重偏低(目前我们国家对于水排放的标准是：一级A/B，属于“劣五类”水质，标准还是比较低的)，随着未来国家对排污水质标准要求的提高，现有存量污水处理厂存在很大的提标改造的空间;以及污泥处理的空间。所以，处理水污染的企业，未来仍有较大的发展前景。

固废污染同样可以分为生活垃圾和工业垃圾，而部分工业垃圾具有高度污染性又统称为危险废物。目前固废处理的主流方式除了埋就是烧。填埋场受制于土地有限，焚烧是目前最倡导的方式。

现阶段：固废处理整体而言较污水处理晚了一个五年，基本在十二五(2011~2015年)才开始得到重视，除了一二线的大型城市，其他地方的生活垃圾焚烧厂的渗透率还急需进一步提高。此外，同样由于工业企业分散以及监管力度仍需完善，工业垃圾特别是危险废物处理的比例非常低，在环保行业的细分领域里可谓还算是蓝海。

未来看点：生活垃圾处理率的进一步提高，以及工业废物和危险废物的发展空间。