四点带你看清美国资本走入中国环保市场趋势

为期5天、从东海岸到西海岸6个城市、约30场路演/电话会议，一周的美国路演结束，主要感受如下：

就整体市场而言

海外投资者普遍关注A股未来走势如何，以及国内投资者的投资思路及想法。从时间角度看，考虑到本届政府在经济转型、地方债务、国企改革、鼓励创业创新等多个领域发展目标仍在初步推进阶段以及流动性宽裕，预计良好的股票市场表现或仍将持续较长时间。此外，本轮A股较大幅度上涨过程中美国资金直接参与程度非常有限，且面对目前的估值水平大多处于观望状态，但不可忽视的现实是中国作为全球第二大经济体、A股每天万亿元成交规模(美国NYSE和Nasdaq近期日成交金额大概在1,000~2,000亿美金级别)以及未来纳入MSCI全球指数的必然趋势，这些都使得以美国为代表海外资金对于中国的配置将不断加大，港股/QFII/沪港通/深港通等投资渠道也将日益丰富(但部分海外投资者对于沪港通的疑虑在于其并不是真正“拥有”股票而是类似“代持”机制，这限制了其投资动力及规模)，这也在一定程度上表明未来A股或难现较大级别调整。

从行业配置来看

美国投资者对于消费、服务、健康医疗等前景明确、且基于国际经验易于理解的行业关注度较高，而环保作为新兴方向之一受到重视程度亦不断提升(我们也遇到多支专门投向新兴市场基础设施及绿色环保领域的基金)，特别是在过去2、30年里中国作为“世界工厂”聚集了全球相当比重的工业产品产量(近50%的粗钢、56%的水泥、超过60%的电解铝、超过60%的电池、制革规模全球之首等，而这对于海外投资者来说是很容易理解并接受的论点)以及全球近1/5的人口，其带来的巨大污染治理需求、本届政府决心&执行力，以及民众环境意识觉醒将是孕育大规模、大市值环保公司的重要土壤，未来甚至可能出现环保技术、资金、服务的对外输出，这也是我们在路演中一直强调并传递的信息。此外，投资者对于环保政策、市场前景、收付费机制、项目投资回报、PPP等问题均较为关注。

环保公司选择方面

由于是海外投资(跟踪不便)，因此美国投资者往往特别关注公司治理、透明度、投资者关系等方面问题，这也是其为什么倾向于选择较大规模公司进行投资的原因之一，而目前对港股(例如北控水务、光大国际)了解及配置要远多于A股。此外，投资者对于国有、私营股东背景较为在意，并认为前者在信用方面往往较好，而对于投资后者往往较为谨慎，而我们亦表明近年来民营环保企业不断发展壮大(特别是借助资本市场)、经营日益规范，特别是目前政府大力推进混合所有制背景下(双向)，“颜色”的界限或将不断模糊，而真正赢得市场的也许将是拥有互补股权结构、清晰治理架构，并在技术、资金、资源整合能力方面占据优势地位的市场化竞争主体。企业经营层面，美国投资者看重商业模式可持续性以及现金流情况，而国内环保公司盈利模式不断丰富及多元化亦是产业发展必然趋势。最后，海外资金往往对于流动性/市值规模有着明确要求(其管理资金规模多为数百亿~数千亿美元级别)，而几十亿人民币市值、更多依靠情绪或某些预期驱动股价的中小公司在A股纳入全球资产配置的大背景下往往难以具备战略性配置价值。

从投资方面

由于海外资金进入香港的便利性以及国内资金南下趋势明确(目前正处于改合约/发产品阶段)，未来一段时间港股投资机会或较为明确(相比A股亦拥有相对估值优势)，环保板块除了北控水务、光大国际两家白马龙头公司外，二线品种也有望得到增量资金关注，例如东江环保H股、中滔环保、康达环保、绿色动力、粤丰环保等。就A股而言，依然坚定看好碧水源、桑德环境、东江环保等龙头公司未来在国际化趋势下的配置价值，而以质量改善导向、PPP等为代表的新趋势也将在产业层面上更有利于优势企业不断发展壮大。