博世科：工业废水治理专家 PPP有望做大市值

随着“水十条”的面世，工业废水处理外包运营的趋势将在未来得到加强，我们认为，一系列有利因素，将推动工业废水运营在整个运营业务中的占比提升：1)从专业化分工的角度，专业企业运营废水处理的成本将低于工业企业;2)国家对于工业废水超标排放的处罚愈加严厉，工业企业将废水处理业务外包，也在情理之中;3)未来随着工业废水处理技术的进步，第三方公司的参与比例会进一步提高;4)工业废水治理潜在市场空间巨大;5)工业废水治理门槛高于市政污水治理，国内企业参与度提高。

目前水污染防治领域上市企业已纷纷布局PPP领域，整体股价表现出色;2015年以来，从板块来看，水务工程设备板块的标的在PPP领域推进最广、应用最多;与电力、水务运营、燃气等公用事业板块相比，水务工程设备板块涨幅最高。从个股来看，水务工程设备板块的上市代表企业包括碧水源、万邦达、巴安水务、中电环保、津膜科技、南方汇通等，总体涨幅居于环保板块前列。

博世科前期主要是以研发、设计、加工、安装等EP业务模式为主，辅以EPC、BT模式。根据公司业务发展需要，结合“水十条”及配套政策。我们认为博世科未来有望转型为以PPP(BOT、BOO、TOT等)为主的业务发展模式。另外，公司市值目前较小，未来如果获得PPP项目订单，市值弹性优势将凸显。PPP项目一般规模较大，合同金额少则几亿元，多则几十亿元、甚至上百亿元;目前，公司总市值仅55亿元左右，未来如果在PPP领域有所拓展，将凸显公司业绩、市值弹性。

我们认为，博世科拥有全国领先的工业废水处理技术，其工业废水治理主营业务(末端、前端)将受益于“水十条”中关于工业废水治理等相关条款;PPP模式项目有望助力公司最大市值;公司未来发展方向包括重金属污染治理与环境修复、污泥处理处臵及资源化利用、烟气治理、水体生态修复、生物质可再生能源等多个领域，亮点颇多。

(王威 国泰君安分析师新财富环保与公用事业行业第二名)

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