A方阵的再次爆发---对国发【2014】60号文的七点简评

在经济增速和财政收入增幅下滑的背景下，为推进经济结构战略性调整，加强薄弱环节建设，促进经济持续健康发展，迫切需要在公共服务、资源环境、生态建设、基础设施等重点领域进一步创新投融资机制。

11月26日，《国务院关于创新重点领域投融资机制社会投资的指导意见》(下称《指导意见》)正式发布，充分发挥社会资本特别是民间资本的积极作用。业内普遍认为《指导意见》的重要特色就是突出重点、针对性强，主要体现在五个方面的创新，包括市场准入、投资运营机制、政府投资方式、融资方式和渠道、价格形成机制等。E20研究院执行院长、清华大学环境学院环保产业研究中心副主任薛涛针对《指导意见》的几大创新之处，结合在市政环境产业带来的发展机遇，发表了七点简评。

简评一：专业化运营成新增长点

《指导意见》二(五)条指出，要推动环境污染治理市场化，在电力、钢铁等重点行业以及开发区(工业园区)污染治理等领域，大力推行环境污染第三方治理。稳妥推进政府向社会购买环境监测服务，建立重点行业第三方治污企业推荐制度。

评价：工业污染第三方治理将加速，专业化运营成新增长点，应高度关注重点行业环保企业推荐制度建立的公平性和有效性。

关注企业：这将为工业污染治理企业带来利好，代表企业包括博天环境、麦王环保、新大禹、万邦达等。

简评二：排污权交易将深化推行

《指导意见》二(六)条要求，推进排污权有偿使用和交易试点，建立排污权有偿使用制度，规范排污权交易市场，鼓励社会资本参与污染减排和排污权交易。加快调整主要污染物排污费征收标准，实行差别化排污收费政策。

评价：排污费上涨成必然，且排污权交易将深化推行，以建立有效的资金流转机制。此外，CDM碳排放内部市场有望形成。

关注企业：值得关注的企业包括所有工业污染治理企业，此外，垃圾焚烧企业可关注获得国内CDM交易的额外收入的可能性，浙江旺能CDM将出售到日本获得收益的案例值得参考，餐厨等有机废弃物处置企业也应对此予以关注。

简评三：准事业单位脱钩加速深化

《指导意见》四(十一、十二)条指出，推动市政基础设施建设运营事业单位向独立核算、自主经营的企业化管理转变，改革市政基础设施建设运营模式。鼓励打破以项目为单位的分散运营模式，实行规模化经营，降低建设和运营成本，提高投资效益;政府可采用委托经营或转让—经营—转让(TOT)等方式，将已经建成的市政基础设施项目转交给社会资本运营管理。

评价：准事业单位脱钩加速深化，有利于E20研究院发布的环境产业战略地图中规划的B方阵区域环境综合服务集团的继续形成。已有政府准公益项目(污水厂，垃圾厂等)的TOT等模式的转让盘活资金，有利于A、B方阵近期的扩张，也有利于提高上述设施的运营的专业化程度。

简评四：重资产企业(A方阵)投资新方向

《指导意见》四(十一、十三)条指出，推进市县、乡镇和村级污水收集和处理、垃圾处理项目按行业“打包”投资和运营，鼓励实行城乡供水一体化、厂网一体投资和运营。同时强调，要加强县城基础设施建设。选择若干具有产业基础、特色资源和区位优势的县城和重点镇推行试点，加大对市政基础设施建设运营引入市场机制的政策支持力度。

评价：村镇打包模式，厂网一体化模式，是重资产A方阵重点关注的方向

关注企业：利好于北控、首创等重资产A方阵企业新的投资方向，利好于国中、桑德在村镇的布局。预计处置向环卫的一体化市场化延伸也将被逐步涉及。

简评五：高度关注“投资补助”

《指导意见》四(十二、十四)、十(三十四)条指出，要积极推动社会资本参与市政基础设施建设运营。政府可采用委托经营或转让—经营—转让(TOT)等方式，将已经建成的市政基础设施项目转交给社会资本运营管理。此外，要积极完善市政基础设施价格机制，改进政府投资使用方式，根据不同项目情况，通过投资补助、基金注资、担保补贴、贷款贴息等方式，支持社会资本参与重点领域建设。

评价：高度关注“投资补助”一词，这可能解决多年来财政资本性投入对市场化资金的挤出效应问题。财政性资金的合理补偿，已经是多年惯例，但如何纳入常年支出预算提高信用保障是关键。结合以上应用方向，《指导意见》从资本金和付费两方面的分别补助，通过相对复杂的PPP模式设计，可以解决市场化的“厂网一体化”或“村镇打包类项目”用户付费不足支撑项目现金流的问题，使该类项目在收益率保障上成为可行。而《指导意见》中强调的“基金、担保补贴、贷款贴息”等手段也值得重点关注。

关注企业：E20研究院发布的环境产业战略地图中规划的重资产A方阵企业均为利好。

简评六：PPP机制将得到完善

不到7000字的《指导意见》总计39条措施中，如何建立健全PPP机制有4条。这也是目前公开的国务院文件层面首次详细阐述PPP机制建设。《指导意见》九(二十九至三十二)条强调，积极推广 PPP模式，规范合作关系保障各方利益。同时，对政府和投资者应对PPP项目可能产生的政策风险、商业风险、环境风险、法律风险等进行充分论证，完善合同设计，健全纠纷解决和风险防范机制。政府要与投资者明确PPP项目的退出路径，保障项目持续稳定运行。

评价：对市场化项目的运营补贴引入常年预算管理制度，将解决政府支付信用;《指导意见》充分利好PPP机制的进一步推动，利好于PPP机制的法律保证、协议完善和运行的规范等。

关注企业：E20研究发布的环境产业战略地图中规划的重资产A方阵企业均为利好。

简评七：项目融资模式有望真正落实

创新融资方式拓宽融资渠道，是《指导意见》的一大创新点，十一(三十五)条要求探索利用工程供水、供热、发电、污水垃圾处理等预期收益质押贷款，允许利用相关收益作为还款来源。鼓励金融机构对民间资本举办的社会事业提供融资支持。

评价：期待借此促进项目融资模式能真正落实到位，仅凭特许权和收费权的质押可以获得贷款，摆脱对A方阵母公司的担保束缚。

关注企业：E20研究院发布的环境产业战略地图中规划的重资产A方阵企业均为利好

原标题：薛涛：A方阵的再次爆发---对国发【2014】60号文的七点简评