新能源环卫装备：环保优势突出，景气度快速走高
新能源环卫装备主要指包括电动、天然气等除传统燃油车以外的环卫装备，其中电动环卫装备是主体也是趋势。相比较传统环卫车而言，电动环卫装备的核心优势不在于作业效果，而在于噪音小、无尾气、示范效应强、提升城市形象等环保外部性。目前我国环卫领域电动化水平较低，2018年渗透率在1%左右。2019年以来，在政策力度的持续加码下，电动环卫车景气度明显走高，2019年实现销量2295台，同比高增137%。2020年环卫装备市场需求受疫情影响明显，销量同比出现下滑，但新能源环卫车依旧逆势维持高增，前三季度实现了50%左右的高增长。
需求：推力是什么？空间有多大？
我们认为目前新能源环卫车景气度的核心推力是政策，底层逻辑在于环卫车的强示范效应。“碳中和”目标为新能源环卫车提供了坚实的长逻辑，具体产业政策已给出了明确指引，《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》提出到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，以省会为代表的大中型城市也在2020年密集出台政策规划。此外，成本端的持续优化为行业带来了长期的内生动力。全周期来看，新能源环卫车已实现经济性占优，根据我们测算，8年的周期下预计可以创造5万左右的成本节约。虽全周期已无劣势，但高企的初始成本仍为新能源渗透率提升的关键阻碍。以动力电池为主的“三大电”系统是新能源环卫车的成本中心，约占电动环卫车成本的50%，这也是电动环卫车价格高企的主要原因。新能源环卫车目前主要采用磷酸铁锂动力电池，预计在原材料价格走低、产能持续跟进以及或有的技术突破下，仍有20%-30%的降价空间，或将有效降低新能源车的购置价格。结合以上定性分析，根据我们测算，预计2025年新能源环卫装备需求量约5.2万台，对应平均渗透率29%，以60万元/台计算，对应2025年市场空间约312亿。
供给：尚处早期高集中度阶段，头部公司高速增长
从渗透率来看，2020年前三季度销量占比不足5%；从集中度来看，当前新能源环卫车集中度远高于传统环卫装备市场，2019年环卫装备市场CR5约为49%，而新能源环卫车市场集中度高达82%。结合行业数据以及集中度特征，我们判断行业当前正处于导入期，渗透率或将在政策及成本端催化下持续抬升。当前阶段竞争格局并非重点，在渗透率快速提升之际，行业主要参与者或将持续受益。我们对主要参与者进行梳理：盈峰环境为环卫装备行业龙头，2019年新能源环卫装备收入占比7.3%，公司借力传统装备优势迅速实现新能源行业领先，2020前三季销量917台，同比增长50.6%，市占率接近30%，行业排名第一；宇通重工已实现借壳上市（ST宏盛），2019年新能源环卫装备收入占比17%，公司依托宇通集团强大制造能力自制新能源环卫底盘，毛利率领先同业，2017-2019年累计销售新能源环卫车辆超1500台，市场占有率约23.9%，行业排名第二；龙马环卫2019新能源板块营收占比4.3%，2020前三季新能源环卫车辆销量235台，同比上升240.58%，占有率8.70%，排名行业第三。
1. 新能源环卫装备：环保优势突出，景气度快速走高
1.1. 简介：电动环卫装备为主体，主要优势在环保外部性
电动为新能源环卫装备主体。新能源环卫装备主要指以传统汽油、柴油以外动力作为燃料的的环卫装备，包括电动、天然气动力环卫装备等。天然气环卫装备由于仍产生碳排放、配套基础设施建设尚不完善多方面原因，并非新能源环卫装备的主流。根据2019年环卫车销售动力结构，电动占比2.2%，天然气占比0.9%；公司层面看，根据盈峰对稳定期销售动力结构的预测，天然气动力占公司销售结构约1.5%，远低于纯电动的11.2%。因此，目前来看天然气动力环卫车占比较小，电动环卫装备为新能源环卫装备绝对主体。
对比传统能源装备，新能源装备特点更多体现在环保外部性，而不在于作业效果。以宇通重工环卫装备为例，从洗扫速度、作业宽度、洁净率等专用参数来看，新能源与柴油环卫装备并未呈现出明显差异，参数上均能达到理想的作业效果。我们认为当前新能源装备的核心优势并不在具体作业效果上，而是在环保外部性上，包括噪音较小、无尾气排放、环保示范效应强、提升城市形象等。
1.2. 现状：2019年以来景气度明显走高，一线城市推广节奏较快
目前环卫装备领域新能源渗透率极低。在经济性劣势明显、政策刺激力度不足的情况下，环卫装备行业新能源渗透率，尤其是电动力渗透率较低，2018年新能源环卫装备销量不到1000台，新增装备渗透率约1%。
2019年以来新能源环卫装备增速抬升明显。在产业政策驱动力走强的趋势下，2019新能源环卫车增速开始明显回暖，2019年实现销量2295台，同比高增137%。2020年以来，疫情影响下环卫装备市场销售明显受阻，上半年环卫车销量6.1万台，同比下滑0.8%，但新能源环卫装备仍维持了较高水平增速，根据上险数据显示，上半年及前三季度新能源环卫车销量分别同比增加49.6%及47.4%。
一线城市快速推进，2019年深圳、北京销量占比超60%。从地域结构上看，目前新能源环卫的推广集中于以省会为代表的大中型城市，2019年深圳、北京两地销量达1825台，占总销量比例超过60%。其中深圳环卫新能源化进程迅速，新能源环卫车保有量从2017年的68辆增加至2020年8月底的2566辆，保有量渗透率已抬升至64.2%。
2. 需求：推力是什么？空间有多大？
2.1. 外部推力：政策是当前阶段新能源环卫车推广的核心动能
政策推动的动力来自于新能源环卫车强烈的示范效应。截至2018年末，我国城市、县城、镇和乡环卫车保有量约45.6万辆，根据中国公安部统计，2018年中国全国机动车保有量达3.27亿辆，环卫车占比约千分之一。在如此量级的基数下，我们认为环卫领域新能源的推广并不基于其为减排贡献的具体增量，而在于环卫车作为重要公共领域用车所带来的强示范效应。
“碳中和”目标为行业提供长逻辑。2020年9月22日，国家主席习近平在第七十五届联合国大会中提出，中国将采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。“碳中和“目标的提出，为新能源汽车行业提供了长逻辑，作为公共领域用车的重要一环，环卫车新能源化推进工作同样具备了扎实的长逻辑支撑。
顶层规划明确，2035年公共领域用车全面电动化。2020年以来产业驱动政策密集出台，力度强且规划明确。2020年11月2日国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》，提出到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。在地方层面，以省会城市为代表的大中型城市2020年密集出台规划政策，均对包括环卫车在内的公共领域用车新能源化提出要求，以最近的11月19日合肥发布的《加快新能源汽车产业发展的实施意见》为例，意见明确提出从2021年起，公共领域新增或更新用车全部使用新能源汽车，相关行业主管部门是推广应用的第一责任人。
补贴退坡放缓，2020年补贴标准不退坡。《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》中明确，2017－2018年补助标准在2016年基础上下降20%，2019－2020年补助标准在2016年基础上下降40%。2020年4月23日，财政部、工信部等联合印发《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底，原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，包括环卫在内的公共交通领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。
可预期的退坡在政策持续支撑的趋势下，对供需影响有限。
供给：从生产者角度来看，新能源环卫装备生产商对补贴依赖度持续降低，以主要参与者宇通重工为例， 2017-2019年新能源政府补贴对净利润税后影响占比已由22.9%降至7.5%。
需求：新能源环卫车的主要客户可分为政府类客户及环卫服务企业两大类。对于政府类客户而言，为推动当地公共领域电动化水平，在进行产品评价时会更多地向新能源环卫车倾斜。对于环卫服务企业而言，因环卫服务项目的发包方为满足当地的电动化要求，一般会在评选考核时设置新能源环卫车投入的指标，因此环卫服务企业在取得环卫服务项目及后续开展服务时均会对新能源环卫车进行配置。以史上最大的环卫项目——新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目为例，要求社会资本方全部购置新能源汽车，并且在服务期限的15年内，每5年升级换代一次，新能源要求明确且严苛。
2.2. 内生动力：以动力电池为主的成本端优化仍在持续
2.2.1. 全周期角度下，新能源环卫装备已无劣势
我们结合以下核心假设对新能源车全周期经济性进行测算：
（1）初始成本：参考盈峰环境稳定期下的价格测算，新能源及传统能源环卫车不含税价格分别为123万/台及46万/台；其中购置税方面，新能源免税，燃油车约4.6万元购置税；补贴方面，新能源车享有5万元补贴额。
（2）运营里程：参考《新能源环卫车技术发展趋势》（李珍，2016）中的假设，中型环卫车每天运营120km。
（3）能源成本：由于持续怠速作业，环卫车能耗水平相对较高。我们参考《新能源环卫车技术发展趋势》（李珍，2016）中的假设，中型车百公里油耗约50L，按照1：3的比例，对应百公里新能源车电耗150kwh；能源单价方面，假设柴油成本6.5元/升，充电成本0.8元/kwh。
（4）维护成本：参考卡车维护成本，燃油车每公里维护成本0.6元；新能源车约0.2元。
测算结果显示，虽电动环卫车相较传统燃油车初始成本高出两倍以上，但由于新能源环卫车能源及维护成本优势明显，全周期下已体现出一定经济性。运营期限超过7年后，新能源环卫车经济性优势逐渐凸显，第8、9、10年新能源环卫车分别可以实现累计经济性优势4.9、15.2以及25.5万元。我们认为未来在成本优化、竞争走强，以及或有的技术突破下，初始价格端电动环卫车劣势有望进一步收窄，新能源装备全周期经济性领先将更加明显。
2.2.2. 购置成本高企，新能源渗透率抬升仍存障碍
新能源环卫车价格高出传统环卫车2~4倍。新能源环卫车相较燃油环卫车采购成本显著较高，以宇通重工及盈峰环境为例，宇通2018、2019年新能源环卫车分别是传统燃料车的2.8及2.5倍，同时，根据盈峰环境预测，稳定期公司清洗车、清扫车、垃圾车以及市政车电动类不含税价格分别为传统燃料的3.6、2.7、2.0和3.6倍，价格差距十分明显。
环卫行业属性决定了需求端对初始价格的敏感度。一方面，环卫装备下游的环卫服务行业是一个极为传统的民生刚需行业，需求同质化明显，在装备采购过程中成本成为十分重要的考量因素；另一方面，由于环卫服务项目初期往往面临一定规模的资本开支，因此价格远高于传统装备的新能源环卫车或将影响项目现金流情况，因此较高的初始购置成本成为限制新能源渗透率抬升的关键阻碍。
从行业经验来看，2018年受新能源专用车补贴退坡影响，新能源环卫装备经济性大打折扣，这直接导致了2018年新能源环卫车的大幅下滑。我们认为初始成本的高企是长时期阻碍新能源环卫车渗透率提升的核心原因。
2.2.3. 价格降低可期，核心部件动力电池成本持续优化
动力电池是新能源环卫装备的成本中心。我们假设磷酸铁锂动力电池0.65元/wh，300kwh的环卫车仅电池成本便达到19.5万元，以宇通重工动清扫车不含税价格92万元/台为例，假设毛利率48%，对应单车成本48万元/台，因此粗略估计电池成本预计可以达到车辆总成本的40%。参考新能源乘用车及物流车成本结构，叠加电机以及电控后，预计新能源环卫车“三大电”成本占比约50%。
目前环卫车基本采用磷酸铁锂电池。磷酸铁锂及三元材料为当前动力电池最主要应用品种。特性对比来看，磷酸铁锂虽能量密度相对逊色，但其稳定性、经济性优势明显，更适用于新能源专用车领域，2019年磷酸铁锂在专用车占比近80%，在电动环卫车领域装机占比已近1000MWh，装机占比超过95%。
磷酸铁锂电池价格降低趋势明显，助力新能源环卫车成本持续优化。磷酸铁锂材料近两年价格大幅下滑，这为磷酸铁锂动力电池成本的下降提供推力，目前磷酸铁锂材料价格为3~4万元/吨，根据GGII预测，预计未来两年价格将会下降到2.5~3.5万元/吨，降价空间在20%~30%左右；对应到磷酸铁锂动力电池端，目前价格约为0.65元/wh，预计在原材料价格降低及或有技术的突破下仍有下行空间。若成本端优化可顺畅传导至末端价格，经过我们测算，新能源环卫车制造成本在优化10%、20%、30%的情况下，分别可以在第七年、第五年和第四年实现经济性转正。
2.3. 预计2025年新能源环卫车市场空间312亿元
结合前文对新能源环卫装备行业需求端的定性分析，我们基于以下假设对新能源环卫装备具体空间进行测算：
量的层面主要假设包括：
（1）我国机械化清扫率地域差异较大，尚存提升空间，预计2025年城市、县城械化清扫率可以达到85%、75%；
（2）环卫装备总需求可分为机械化清扫面积提升带来的新增需求以及老旧装备更新带来的替代需求，在更新需求方面，我们假设更替周期为8年，当年销售环卫装备替代需求占应替代年份保有量比例在环卫市场化推进下将稳中有增，2021-2025年占比分别为28%、29%、30%、31%、32%；
（3）政策外力及成本推力将助推新能源环卫车渗透率持续提升，预计2025年城市、县城、镇、乡新增新能源环卫车渗透率可以达到40%、20%、10%、10%。
价的层面主要假设包括：
（1）目前处于早期渗透率导入阶段，未来市场放量后竞争或将加剧，对价格形成压力；
（2）以动力电池为主的成本端持续优化，或将为装备降价提供空间；
（3）以宇通重工2019年不含税单车收入为参考， 假设2020年单价为80万元/台， 2025年降至60万元/台，累计降幅约为25%。
结合以上假设，我们预计2025年新增环卫装备新能源渗透率可达到29%，对应2025年新能源装备需求量约5.2万辆，以60万元均价计算对应市场空间312亿元；2021-2025年预计新能源环卫车总需求量约23.4万辆，对应市场总空间1521亿元。
3. 供给：尚处早期高集中度阶段，头部公司高速增长
3.1. 低渗透率、高集中度，新能源环卫装备处于典型的行业导入期
新能源环卫车当前处于行业早期高集中度阶段。从渗透率来看，2020年前三季度销量占比不足5%；集中度来看，当前新能源环卫车集中度远高于整个环卫装备市场，2019年环卫装备市场CR5约为49%，而新能源环卫车市场集中度高达82%，结合行业数据、以及集中度特征，我们判断行业当前正处于导入期，渗透率或将在政策及成本端催化下持续抬升。当前阶段竞争格局并非重点，在渗透率快速提升之际，行业主要参与者或将持续受益。
3.2. 主要参与者梳理：盈峰环境、宇通重工（ST宏盛）、龙马环卫及华林
3.2.1. 盈峰环境：2020年前三季新能源装备行业排名第一
盈峰环境为当前环卫装备行业龙头，在2018年收购中联环境后环卫领域成为主要发展方向，自2019年起公司逐步剥离非主业资产，专注于环卫领域。2019年公司业务结构中环卫装备及服务板块占比已超60%。2020前三季度公司实现营业收入94.5亿，同比增加8.4%，实现归母净利润9.0亿，同比降低6.9%，扣非后同比增加11.2%，实现2020年以来首次正增长。
2020年前三季新能源装备行业排名第一。公司新能源环卫装备涵盖清扫、清洗、垃圾、市政等全系列产品，2019年公司的新能源汽车销量达1100台，市占率达到29%，同比增长5倍。2020年公司新能源装备业务再次超出预期，前三季度新签订单10.80亿，同比增长50.78%，实现收入6.42亿，同比增长26.26%，行业排名第一；根据车辆强制险上险数据统计，前三季度公司销量917台，同比增长50.57%，市占率接近30%，行业排名第一。
3.2.2. 宇通重工：借力宇通集团，自制底盘优势明显
郑州宇通重工有限公司是宇通集团的核心企业，公司依托宇通客车强大的新能源研发与技术平台，结合宇通重工的研发设计、生产制造能力，相继开发出多款宇通环卫纯电动环卫车辆。宇通重工业务分为三部分，环卫装备、环卫服务以及工程机械，其中上市公司本部主营环卫装备及军用工程机械，子公司郑宇重工主营民用工程机械，子公司傲蓝得主营环卫服务。2020年上半年，公司环卫装备、环卫服务以及工程机械营收占比分别为31%、18%和47%。
宇通重工已通过借壳“ST宏盛”登陆A股资本市场。2020年初ST宏盛公告公司资产重组计划，拟向宇通集团和德宇新创以发行股份购买资产的方式，购买其持有宇通重工100%股权，交易对价22亿；同时拟通过非公开发行的方式募集配套资金3亿，用于宇通重工“产线升级改造及EHS改善项目”等。目前宇通重工100%股权已过户登记至上市公司名下，宇通重工成为ST宏盛的全资子公司。
新能源装备为重点业务，自制底盘优势渐显。新能源环卫装备是宇通重工的重要业务板块，2019年销量占环卫装备板块的29.4%，营收占比51.2%。宇通重工依托于自制新能源环卫专用车底盘，在河南省、深圳市等地区大力推广新能源产品。在深圳已取得显著效果，2018年在深圳地区环卫设备销售额超过1亿元，2019年约2亿元。宇通重工2017年-2019年累计销售新能源环卫车辆超1500台，市场占有率约23.9%，行业排名第二；与此同时，在自制底盘的业务特征下，公司新能源装备毛利率明显领先，2018年毛利率达到49%左右。
3.2.3. 龙马环卫：新能源装备板块快速增长
龙马环卫：“服务+装备”双轮驱动。公司以环卫装备制造起家，2015年正式制定“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略。当前来看，公司“环卫装备+服务”双轮驱动特征明显， 2019年公司环卫装备及服务营收占比分别为54%及41%。2020年前三季，公司实现营业收入39.0亿，同比增加28.8%；归母净利润3.3亿，同比增加66.0%。
市占率持续提升，2020前三季新能源装备销量行业排名第三。公司新能源环卫装备包含环卫清洁装备和垃圾收转装备共2大类12个系列， 总计60款车型，占公司所有公告车型的21.98%，基本覆盖公司主流的环卫装备。2020年前三季度，公司新能源环卫车辆销量235台，同比上升240.58%，占有率8.70%，环比H1抬升1个百分点，排名行业第三。此外，公司当前定增募投项目中包括新型环卫装备项目，有望在新能源环卫装备领域持续提高制造能力。
3.2.4. 华林：深耕北京，深度合作比亚迪
华林公司创立于1993年，是中国环卫第一家合资企业。2006年，北京环卫集团重组创立，华林公司中方股东变更为北京环卫集团。2015年，北京环卫集团与比亚迪汽车签署合作协议，并于9月签署华林公司增资扩股协议。华林公司与比亚迪汽车合作产品 “金耀蓝”作为天安门地区的环卫保障用车，参与世界反法西斯战争胜利70周年阅兵仪式，并于阅兵仪式后作为新能源汽车的典范投入环卫市场使用。
