业绩经营大起大落 复洁环保靠单一客户能走多远

日前，上海复洁环保科技股份有限公司（以下简称“复洁环保”）披露招股书，将于6月11日上会，拟在上交所科创板上市。但其高度依赖大客户，且经营业绩极不稳定等问题屡受质疑。

专利诉讼险胜，凸显技术不够硬

资料显示，复洁环保主要从事低温真空脱水干化系统的研发、设计、制造、集成、安装与运维服务，致力于向客户提供城市污泥与工业污泥的脱水干化、废气治理整体解决方案的综合环保服务商。

此次IPO，公司拟发行不超过1820万股，计划募资5亿元，主要用于低温真空脱水干化成套技术装备扩建项目、环保技术与设备研发新建项目和补充流动资金。

其中，复洁环保计划将用5000万元用于环保技术与设备研发，毕竟选择冲刺科创板，公司自身的核心技术是否过硬，直接决定其投资价值。

据了解，截至2018年末，公司累计拥有授权专利 39 项，其中发明专利 3 项、实用新型专利 26 项；另有 7 项发明专利和 4 项实用新型专利处于实质审查状态。

需要注意的是，复洁环保曾与知识产权局在专利判决的结果上产生分歧，并最终对簿公堂。当时，专利委员会针对“一起专利无效行政纠纷一案”，做出了“无效宣告请求审查决定”，因不服专利委员会作出的判决，复洁环保与其全资子公司复洁苏州在法定期限内选择了上诉。

最终，北京知识产权法院撤销了专利委员会作出的决定。复洁环保虽胜诉，但也从侧面说明该公司在技术上还是不够过硬。

业绩大起大落，现金流时进时出

招股书显示，复洁环保2016-2019年，分别实现营业收入1.03亿元、0.91亿元、1.89亿元和3.43亿元，其中2017年和2018年的营收增速分别为-11.59%和107.1%，由此可见，公司的经营极度不稳定，如此大涨大跌，实在不像稳健经营之举。

不仅如此，公司在净利润方面更是犹如坐上了“过山车”，其2017年的净利润为629.36万元，同比大幅下滑65.2%，而到了2018年，其净利润则猛增425.55%达到了3307.58万元。这很让人怀疑其是否有调节利润的嫌疑。

此外，该公司虽然在2019年出现业绩大涨，但其经营活动产生的现金流量却大幅下滑。2019年，公司经营现金净流量为-3856万元，同比暴跌118%。可见复洁环保在现金流控制和稳定经营方面欠缺管理。

高度依赖个别大客户，凸显业务拓展艰难

而在经营方面，复洁环保也存在过于依赖大客户的情况。2017年至2019年三季度，复洁环保前五大客户向其贡献的销售收入分别为0.74亿元、1.82亿元和2.34亿元，分别占当期营业收入的80.74%、96.47%和99.41%，呈现逐年上升趋势。其中，复洁环保对第一大客户上海城投水务的销售占比就达到了73.43%。

相比之下，同行业上市公司中，2016年至2018年，兴源环境前五大客户贡献的销售收入占比分别为35.94%、21.33%和27.85%；景津环保前五大客户销售收入占比分别为12.92%、4.19%和5.21%。

这两家公司的大客户销售占比均远低于复洁环保，显然是复洁环保存在严重的大客户依赖的情况。

客户高度集中，虽然对复洁环保营收规模的扩张起到了一定的作用，但其背后的风险也不容忽视，一旦下游大客户出现不利变动，那高度集中的业绩便有可能产生负面影响。

大股东上市前套现，或有利益输送嫌疑

除此之外，在IPO申报之前，复洁环保的实控人之一许太明将其持有公司127.8153万股股份以2000万元的价格转让给了国投创投，持股比例从10.63%降至7.52%。

而不久之前，许太明的职务也发生了变动。许太明原为复洁环保的实控人之一，同时身兼董事、副总经理、核心技术人员。2015年8月-2019年3月，许太明为公司总经理，2019年3月变更为副总经理。

先被调整职务，再转让股份套现2000万元，许太明此番举动或许是为了在上市前进行利益输送，也可能是公司为了拉拢创投采取的某种“抽屉协议”。

营收数据与现金流不协调，不知是何故

事实上，大股东转卖股权还不算是大问题，相比之下，复洁环保的营业收入和现金流及经营性债权之间的财务勾稽关系才是大疑点。

2019年三季度，复洁环保的营业收入为2.36亿元，假设其营业收入全部来源于服务，则按照6%的增值税税率计算，可得出当期的含税营收大致为2.5亿元。按照财务勾稽一般关系，企业的收入会体现为债权或者以现金方式收回，那么复洁环保形成的债权和回款情况又如何呢？

财务数据显示，2019年9月末，其应收票据为20万元，应收账款为9167.3万元，同类项目较2019年年初增加了4882.45万元，因此按照财务勾稽关系，该公司当年应该收回的现金理论上大概在2亿元左右。

但其现金流量表中，销售商品、提供劳务收到的现金为1.87亿元，另外其预收款项减少了7955.81万元，考虑到这部分因素的影响，则实际上收到的现金大概为2.67亿元，比2亿元的理论金额多出了6700万元，这意味着该公司当期有6700万元的现金流入来源不明。

上述情况或许是实际税率在操作上有所差别，但如此巨大来源不明的现金流，绝不可能只是税率的差别，更多可能还是在会计账目调节上，存在可操作空间。

但这一疑问能否成为复洁环保上市的障碍，我们只能拭目以待。

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