01 本周专题：一季度环保基建数据表现如何？
2020年，政策端和融资端双重发力有望使环保行业成为大年：
（1）政策端：
1）2020年是多项环保重点政策的节点年——“十三五”规划、“水十条”、垃圾分类；
2）新冠疫情导致的经济下行压力加大，导致逆周期调节需求提升，环保作为传统基建中的“新基建”有望在内需驱动下维持较高的市场需求，保障业绩。
3）环保治理也从以前的“大干快上”转变为如何运用更为科学的方法进行提质增效，系统化、精细化的环保要求成为当下政策的侧重点。
（2）融资端：
1）我们将国资入主分为：救命——控股——协同发展三个阶段，目前行业内的大多数公司正在从第二阶段向第三阶段迈进，即环保基建项目将以国资投资为主，民资发挥专业技术能力；同时国资入主也可以抚平前期“去杠杆”后的负面影响。
2）专项债作为地方政府投资的重要手段，2020年1季度加快、加量发行；而其中生态环保类项目的比重增加，也将鼓励环保公司轻装上阵并加快项目落地；
3）PPP或存量项目证券化（reits、ABS）的政策及金融机构支持，有望盘活社会资产，进一步激发市场参与主体的投融资热情。
经历了失落的2018和2019年，我们在2020年将重新持续定期追踪环保行业政策、订单（PPP项目库、招投标情况）、融资（专项债）以及业绩兑现情况，在环保基建大年把握环保项目投资及建设节奏。
（1）2020Q1业绩情况
根据我们统计，共有47家环保公司发布了2020Q1业绩预告。整体来看，在部分细分龙头运营公司尚未发布业绩预告的情况下来看，环保行业还是受到了疫情的影响，共有33家公司业绩增速上限为负。但是仍有部分公司在相对严峻的市场条件下取得了亮眼的一季度业绩表现：
两家新近上市的环卫行业领先公司玉禾田和侨银环保在2020Q1业绩实现大幅增长，分别同比+125%~155%/+160%~190%，主要系公司新增项目带来营业收入增量，且疫情对环卫运营项目整体影响较小所致；
水务工程公司中建环能亦披露业绩预增公告，2020Q1业绩同比+5%~35%，公司污水处理运营项目在疫情期间正常运转，未来和中建集团的协同整合亦有望持续增厚公司业绩。
我们认为，2020Q1环保工程类公司业绩受到复工等因素的影响较大，但订单情况和融资端的转好有望助力其Q2-Q4业绩集中爆发；运营类公司全年受疫情影响较小，主要关注产能落地兑现业绩的逻辑。
（2）PPP项目库
虽然2018年底起PPP工程类项目受“去杠杆”和监管趋严等因素影响较为明显，但是生态建设和环境保护类PPP项目入库情况仍保持了较为稳健的增长态势。2020年3月入库的12667个项目中，共有1157个生态建设和环境保护类项目，占比从2017年1月的5.81%提升至2020年3月的9.13%；3月入股项目总投资达181282亿元，生态建设和环境保护类项目总投资为12091元，占比亦从2017年1月的5.15%提升至2020年3月的6.67%。
具体到生态建设和环境保护PPP项目，处于执行阶段的项目数量和金额占比均在稳步增加，2020年3月分别达624个（7237亿元），占比达到54%（60%）；生态建设和环境保护PPP项目的落地率也从2017年6月的36%提升至2020年3月的67%。
我们认为，有三点趋势值得关注：
（1）2018-2019年甚至到2020年，虽然PPP项目总量基本未有增长，但环保类项目占比仍在持续提升，也说明了环保治理需求的旺盛，只因2018-2019年“金融去杠杆”后，环保民企投资的能力及意愿显著下降；
（2）国资入主后，环保公司的资金实力显著增强，微观投资主体发生变化，国资可进一步作为PPP社会资本方完成相关项目的投资，其投资意愿根据国家政策方向而定，且投资能力较强，项目落地速度有望加快；
（3）存量项目证券化的趋势有望得到政策和金融机构的支持，需要持续跟踪与关注，这样的做法有利于盘活存量资金，符合逆周期调节的政策思路。
（3）招投标情况
我们根据中国环境保护产业协会的统计数据整理了环卫、垃圾处理、土壤修复领域2020Q1的招标数据情况。
虽受到疫情影响使得2020年2月份的招投标工作有所停滞，但是3月份的招投标工作回暖明显，带动2020Q1各细分行业的招标情况稳步增长：环卫行业2020Q1中标项目及标段共1827个，中标总金额达279亿元；垃圾处理行业2020Q1中标项目319个，总投资222亿元；土壤修复行业2020Q1中标项目424个，总投资33亿元。
我们认为，追踪招投标数据有利于我们判断月度项目进度以及市场格局情况。从目前的情况看，环保项目的招标从3月份开始恢复正常，我们也期待4月份及以后的招投标数据能够持续增长。
（4）专项债情况
政府在生态保护领域的投资力度正进一步加大。截至2020年4月17日，2020年全国共发行专项债券11382亿元，用于生态环保类（包括水务建设、生态环保、水污染治理等）的专项债总额达1025亿元，占比9%（1月份占比高达11.25%，二月/3月受疫情影响专项债规模和占比均有所下降，占比降至6.98%/2.64%），2019Q1占比仅为2.44%，全年占比为2.81%。具体到各省市，天津、广东、山东的生态环保类专项债发行规模较大，占所有发行专项债的比例也相对更高。
我们认为，专项债是金融监管下，地方政府拉动投资的所采取的重要方式，从今年数据看：
1）发行总量持续提升，体现了逆周期调节力度；
2）环保项目的占比持续提升，体现了环保项目的重要地位。
02 事件分析及投资组合
2.1 本周重点事件
生态环境部通报全国医疗废物、医疗废水处置和环境监测情况。截至2020年4月11日，全国医疗废物处置能力为6062.4吨/天，相比疫情前的4902.8吨/天，增加了1159.6吨/天。其中，湖北省能力从疫情前的180吨/天提高到了667.4吨/天，武汉市能力从疫情前的50吨/天提高到了265.6吨/天。自1月20日以来，全国累计处置医疗废物25.6万吨。累计对饮用水源地开展监测31368次，未发现受疫情防控影响饮用水源地水质情况。湖北省累计对饮用水源地开展监测1410次，水质均达到或优于III类标准。武汉市累计对饮用水源地开展监测171次，水质均达到或优于III类标准。（资料来源：生态环境部）
五部委联合印发《关于完善长江经济带污水处理收费机制有关政策的指导意见》，具体要求：（1）力争于2020年10月底前，完成污水处理成本监审调查工作，并将结果上报国家发展改革委；（2）到2025年底，各地（含县城及建制镇）均应调整至补偿成本的水平；长江经济带11省市所有城市、县城、建制镇均应具备污水处理能力，并按规定开征污水处理费。已建成污水处理设施，未开征污水处理费的县城和建制镇，原则上应于2020年底前开征；（4）推行污水排放差别化收费；（5）创新污水处理服务费形成机制；（6）对长江沿线污水处理厂免收电价容（需）量费；（7）鼓励各地结合推进厂网一体化污水处理运营模式。（资料来源：E20水网固废网）
生态环境部通报3月和1-3月全国地表水、环境空气质量状况。3月，1940个国家地表水考核断面中，水质优良（I-III类）断面比例为79.9%，同比上升5.6个pct；劣V类断面比例为2.1%，同比下降3.4个pct。主要污染指标为化学需氧量、总磷和高锰酸盐指数。1-3月，1940个国家地表水考核断面中，水质优良（I-III类）断面比例为79.9%，同比上升5.6个pct；劣Ⅴ类断面比例为2.2%，同比下降3.8个pct。主要污染指标为化学需氧量、总磷和氨氮。
3月，全国337个地级及以上城市平均优良天数比例为93.5%，同比上升5.2个pct；PM2.5浓度为32μg/m3，同比下降22.0%；PM10浓度为59μg/m3，同比下降20.3%；O3浓度为115μg/m3，同比下降0.9%；SO2浓度为10μg/m3，同比下降16.7%；NO2浓度为23μg/m3，同比下降23.3%；CO浓度为1.0mg/m3，同比下降16.7%。1-3月，全国337个地级及以上城市平均优良天数比例为83.5%，同比上升6.6个百分点；120个城市环境空气质量达标，同比增加24个；PM2.5浓度为46μg/m3，同比下降14.8%；PM10浓度为66μg/m3，同比下降20.5%；O3浓度为105μg/m3，同比持平；SO2浓度为11μg/m3，同比下降21.4%；NO2浓度为24μg/m3，同比下降25.0%；CO浓度为1.5mg/m3，同比下降6.2%。（资料来源：生态环境部）
2.2 投资组合及重点覆盖公司
3 行情回顾
3.1 行业复盘
年度收益
2020年初至今SW公用事业（一级）下跌5.75%，跑赢大盘0.53个百分点。整体市场表现方面，上证综指下跌6.94%，沪深300下跌6.28%。公用事业子板块中，SW电力下跌8.64%，SW环保工程及服务上涨3.88%（跑赢大盘10.15个百分点），SW燃气下跌12.49%，SW水务上涨0.39%（跑赢大盘6.66个百分点）。
季度收益
2019Q3：电力（-3.01%）＞水务（-5.59%）＞燃气（-7.72%）＞环保（-14.13%）；
2019Q4：电力（0.70%）＞环保（0.38%）＞水务（0.36%）＞燃气（0.12%）；
2020Q1：环保（1.72%）＞水务（-3.05%）＞电力（-9.53%）＞燃气（-14.09%）。
2020Q2：水务（4.68%）＞环保（4.42%）＞燃气（2.58%）＞电力（1.05%）。
月行情
本月SW公用事业（一级）上涨2.15%，跑输大盘2.01个百分点。整体市场表现方面，上证综指上涨3.21%，沪深300上涨4.16%。公用事业子板块中，SW电力上涨1.05%，SW环保工程及服务上涨4.42%（跑赢大盘0.26个百分点），SW燃气上涨2.58%，SW水务上涨4.68%（跑赢大盘0.52个百分点）。
周行情
本周SW公用事业（一级）上涨0.93%，跑输大盘0.93个百分点。整体市场表现方面，上证综指上涨1.50%，沪深300上涨1.87%。公用事业子板块中，SW电力上涨0.89%，SW环保工程及服务上涨1.42%（跑输大盘0.44个百分点），SW燃气下跌0.48%，SW水务上涨1.10%（跑输大盘0.77个百分点）。
本周电力及公用事业(SW一级)上涨1.69%，在申万28个子板块中排名第11。
目前公用事业各板块P/E（TTM）：
SW公用事业（一级）18.6倍。子板块中：SW电力16.6倍，SW环保工程及服务26.0倍，SW燃气27.9倍，SW水务18.7倍。
4 行业政策和新闻
5 上市公司周动态
6 风险提示
宏观层面：中美贸易摩擦进程反复、不确定性增强；货币/信贷政策低于预期。
环保：政策执行力度低于预期的风险，技术难度导致经济性低于预期的风险，整合速度较慢的风险，金融政策对板块的负面影响延续到业绩风险，环保公司订单签订速度放缓的风险，财务状况无进一步好转的风险。
原标题：一季度环保基建数据表现如何？
