受益疫情危废处理 环保企业已安然过冬？

2020农历新年前后，一场新冠病毒疫情席卷了我们的生活。疫情大大催化了国内医疗废物处理需求，同时也带动了监测领域、医疗废弃物处理领域、环保装备领域等相关环保企业股价的上涨。

在资本市场，环保行业2018-2019年连续两年涨跌幅垫底，2020年初环保行业的涨幅靠前。环保指数从2020年2月4日的13282点连续上涨，到3月5日，环保指数最高达到18062.3点。短短一月时间，指数上涨幅度达36%。

这样的涨幅，是否代表环保行业的寒冬已经过去呢？

2020年3月3日，中央办公厅、国务院办公厅印发《关于构建现代环境治理体系的指导意见》。主要内容为完善金融扶持，设立国家绿色发展基金。推动环境污染责任保险发展，在环境高风险领域研究建立环境污染强制责任保险制度。开展排污权交易，研究探索对排污权交易进行抵质押融资。鼓励发展重大环保装备融资租赁。加快建立省级土壤污染防治基金。统一国内绿色债券标准。

这是继2020年2月再融资新规出台后的又一利好，且专门指向环保行业。自2019年以来，央行连续5次降息，一定程度上降低了债券融资的成本。多项放宽融资渠道，降低融资成本的政策，为环保企业的发展奠定了资金基础。

过冬

自2018年以来，环保企业举步维艰，面临重重困境。

主要原因是环保企业在2018年前高杠杆快速扩张，承接大量PPP项目。PPP项目周期长，使得环保企业出现短债长投，资金错配情况。在金融“去杠杆”和PPP清库的政策影响下，环保企业资金链出现问题。而环保本身业务是资金驱动型，故无法再承接新项目，使得环保企业的业绩在2018年大幅下滑。

深处困顿，环保企业对资金的渴求可以想见。大量政府纾困资金进入环保企业，但是作用有限，只能让企业先活下来，争取度过“寒冬”。

环保企业纷纷寻求国资，目前已有超过14家企业宣布国资入股，包括三聚环保、永清环保、中金环境、碧水源等。

环保行业是典型的政策导向性行业，2020年是环保十三五最后一年，也是“土十条、水十条、三大保卫战”考核年。目前能看到的是政府对环保的关注度以及匹配的政策和资金方案在向好发展。

国资也希望在环保领域有所建树，分得一杯羹。在融资环境紧张的背景下，国资背景在获取优质项目、海内外市场开拓、资金成本上优势较为突出，能够有效提升公司资信能力及抗风险能力。同时，也可以缓解环保企业流动性压力，帮助企业补充资金，使得因资金问题停滞不前的环保企业逐渐走向正轨。

国资与民企的结合，就目前来看，技术、项目管理方面的协同效应显著，力求实现1+1大于2的效果。

业绩预增

经过2019年的行业大洗牌，环保行业集中度有所上升，更倾向高质量发展，头部企业的地位更加凸显。大多数环保企业慎重投资，而更倾向于提供环保技术、设备和服务；另外将现有业务中非运营属性项目转化成EPC等回款快的模式，并加快具有运营属性项目的落地，通过运营收入改善现金流。行业已由量到质转换，这就更需环保企业修炼内功，清晰定位。

2020年农历开年以来，环保企业陆续公布2019年经营业绩表现。《英才》筛选市值100亿以上的环保企业共有15家，其中从事水务、水处理业务的包括碧水源、重庆水务、首创股份、兴蓉环境、中山公用；固废焚烧概念有伟明环保、瀚蓝环境、中国天楹、上海环境、绿色动力；环卫概念有盈峰环境、启迪环境；清洁能源包括亿利洁能、三聚环保；大气清洁包括龙净环保。

15家中已披露2019年业绩预报的有9家，营收和利润双预增的有7家。与2018年相比，行业总体劣态得到一定程度缓解。但还是有部分企业例如三聚环保2019年业绩大幅下滑，启迪环境三季报业绩下滑等情况。其中净利润涨幅超过40%的有盈峰环境、首创股份、中国天楹、中山公用。

新冠疫情对众多行业均有负面影响，行业上下游以及诸多隔离限制规定，让企业复工复产面临压力。而环保行业中市政运营类业务，例如垃圾发电、水务运营、环卫清运等，作为城市稳定运行的刚需，受到疫情影响作用较小。

《英才》从市值大于100亿的环保企业中选择有代表性，主营业务为市政运营类的企业进行进一步解读。

碧水源 专注“膜”事业

碧水源是A股市值最大的污水处理龙头，是一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用于一体的高科技环保企业。核心技术包括微滤膜（MF）、超滤膜（UF）、超低压选择性纳滤膜（DF）和反渗透膜（RO），以及膜生物反应器（MBR）等膜集成城镇污水深度净化技术。

2020年2月27日，碧水源发布2019年业绩快报，实现营收127.14亿元，比上年同期增长10.38%;实现归母净利润13.93亿元，比上年同期增长11.93%。

2019年碧水源的现金流和业绩一样也得到一定改善。2019年第三季度公司经营活动现金流为12.4亿元，同比2018年第三季度的-11.2亿元，情况有所好转。

碧水源近三年的业绩状况呈现深V形状，最低谷的2018年相比2017业绩折半，主要因为PPP项目的拖累；2019年虽未完全恢复，但是一定程度上碧水源走稳，不再过分激进。

2019年碧水源引入中交集团成为二股东，获得中交在全国的资源网络，以及一带一路的资源，项目拓展顺利；碧水源董事长文剑平2019年12月质押2.92亿股（占其持股比例54%）给中交，用于为支持公司业务发展，中交的直接融资支持及信用背书作用逐步体现。两者的协同效应开始体现。

2019年碧水源逐步减少工程类业务，重回以高科技膜为核心业务的商业模式。据公开数据，仅考虑膜设备市场2020年预计超过267亿元。同时，膜法水处理可应用范围广泛，包括市政污水和工业废水处理、北方地下水回灌净水、北方沿海城市海水淡化、高原湖泊水质处理等。

伟明环保垃圾焚烧 高利润率+现金流

根据公开数据，目前垃圾焚烧行业占据市场份额最大的光大国际，2019年在手订单占据市场的11%。而伟明环保是国内垃圾焚烧行业中盈利能力最高企业。

伟明环保是领先的垃圾焚烧处理企业，公司以固体废弃物处理为主，业务主要集中在固废处理项目的技术开发、设备制造销售、项目投资、建设和运营管理，至今已相继投资、建设和运营30余座环保产业项目。

2019年前三季度营收15.38亿元，同比增长31.43%；净利润7.43亿元，同比增长29.03%；净利润率为为48.33%。经营性现金流3.92亿元，占总体营收的25.49%。

公司垃圾焚烧发电业务市占率在温州达到69%，在浙江达到36%，全国占有率为超过3%，处于行业第一梯队。

公司从事此业务超过20年，最开始设备起家，核心设备自产是伟明环保的一大核心优势，也是其利润率高的原因之一。

垃圾发电行业2019年总投资额670亿创新高，2020年是多项环保政策考核年，各省未来将出台中长期规划力争“零填埋”，中西部城市产能缺口巨大，县城焚烧率仅16%。公司2019年新签1.07万吨/日，居A股可比公司第一。

在“一带一路”政策指引下，垃圾焚烧企业选择进军海外，伟明环保的设备外销取得进展，已获4亿余订单，积极扩产为海内外销售布局。

伟明环保2020年1月16日公告签订磐安县垃圾焚烧发电厂合同，预计合同金额1.7亿元；伟明环保与浙江省伟明环保设备安装集团伟明环保、伟明环保工程有限公司组成的联合体，中标遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目，合同金额约2.27亿元。

龙马环卫 疫情催涨环卫订单

在疫情的影响下，政府意识到环保投入短板较多，危机之下医疗废物处置能力不足。尽管根据生态环境部统计，全国医疗废物处理能力已经达到5830.8吨，应急处置能力激增。国家近期出台多项政策，要求加强各地医疗废物的管理。

2015年开始，整个环卫市场进入快速爆发期，市场化订单增量加快。据统计，环卫服务市场化订单2017年321亿元，2018年480亿元，2019年550亿元。

2019年盈峰环境净利润预告为14.1亿元-15亿元，相比2018年的9.29亿元，增长超过51%。不过我们不能忽略的是盈峰环境2018年底并购完成的长沙中联重科环境产业有限公司（简称中联环境），为盈峰环境的业绩增色不少。中联环境的主要业务是环卫装备及服务。

2020年2月，盈峰环境旗下中联环境签订常德市餐厨垃圾无害化处置工程，合同金额1.7亿。

另一家环卫企业龙马环卫在2020年开年频频获得新订单，公司2020年1月中标《揭阳市榕城区环卫保洁和绿化管养综合服务市场化项目承包合同》和《北辰区建成区“环卫一体化”服务项目合同》，合同总额8.28亿元；2月20日公告，龙马环卫中标舟山市定海区环卫作业市场化服务项目，合同总额3亿元；2月29日公告，公司中标安徽六安市金安区环卫作业政府购买服务项目，合同总额4.5亿元。

环卫公司的运营方式多为轻资产，现金流普遍较好，为政府刚需行业。本次“疫情”对环卫公司造成的负面影响有限，“疫情”后环卫清扫等标准将持续趋严，服务范围也将进一步扩大，项目的收费标准和盈利能力有望实现提升。