环保行业：环保专项债放量 融资环境改善进行时

2020年1-2月专项债中环保公用项目占比达到19%。根据财政部数据，2020年前两月专项债合计发行规模9498亿元，同比增长近2倍；我们统计2020年1-2月环保公用项目占比达到19%，较2019年3.9%-5%的占比大幅提升。2019年国常会推进扩大专项债发行+降低环保项目资本金比例，此次环保专项债放量也体现了对环保项目的融资支持。

拆分细项来看，水类领域专项债占比超60%。污水治理领域前两月合计发行相关专项债435亿元，为19年发行总规模的近2倍。从2019年环保专项债构成来看，水类项目（污水+供水+水利+水环境治理）为前五大投向的前四项，合计占比达64%。垃圾处理项目占比仅2%左右，提升空间较大。

专项债支撑+政策呵护，PPP项目有望加速推进。此前两年PPP项目受制于融资条件、民企融资恶化等因素影响推进受阻，若专项债发行量增大，一方面将有利于PPP项目信用强化，另一方面也将降低项目的融资成本。此外，2月21日财政部印发污水、垃圾处理项目合同范文等政策，范文的实施将进一步推动污水以及垃圾处理领域PPP项目的标准化以及规范化，并使得此类项目政府责任、盈利模式等边界条件更加明晰，污水、垃圾处理PPP高质项目潜在需求加速释放。

专项债助力融资改善，“大订单—再融资”逻辑重启。2018-2019年环保板块大幅跑输市场的核心原因在于融资能力受到抑制，无法建立起持续增长预期，但环保行业需求来自于政策推动，依然是快速增长的（3月6日住建部强调垃圾分类及乡村环境建设）。在行业需求扩张+融资改善的背景下，我们预计“大订单—再融资”逻辑将大概率重启，当前头部公司在手订单饱满，如果融资能力大幅恢复，我们预计头部企业将有动力加速项目建设和提高拿单速度，而订单增速又可映射未来的业绩增速，因而板块有望盈利预期+估值双提升。结合我们此前报告测算，已发布业绩预告\快报的环保板块公司2019年合计归母净利润同比增长22.58%。2019Q4单季度归母净利润同比增长59.7%。我们认为行业业绩拐点已经显现，未来几年营收、净利润、现金流有望持续同步反转。建议关注：（1）环保板块：此前受融资环境压制程度最大的水处理企业，如碧水源、国祯环保、博世科；（2）园林板块：业绩出现反转，融资出现改善的东方园林、铁汉生态，以及基本面稳健订单饱满、负债端压力较小的东珠生态。