摘要
■环卫板块快速扩张，刚需属性再度迎良机：环卫市场空间巨大，环卫板块快速扩张，运营上市企业新增侨银环保、玉禾田，环卫运营企业获得资本市场的认可，业务规模有望不断扩大。垃圾分类政策高度不断提升，试点城市工作如火如荼开展，使得垃圾分类带动环卫板块发展。随着城镇化进程推进，机械化率不断提升，环卫服务市场化不断开放，使得环卫装备和运营服务持续向好。疫情防控背景下的消毒清洁需求，有望使环卫装备和消杀服务受益。环卫板块的民生刚需属性再度凸显，板块快速扩张可期。
■机械化率进一步提升，环卫设备稳步放量：截至2017年，全国城市道路清扫机械化率为65.0%，县城道路清扫机械化率为57.3%，机械化率呈稳步提升趋势，但政策提出2020年底前，地级及以上城市建成区机械化率达到70%以上，县城达到60%以上，以及相较于欧美发达国家，其环卫行业机械化率普遍达到80%以上，可见我国环卫机械化率水平仍有较大提升空间。随着政策的推广及技术的发展，驱动环卫产业向新能源、智能化升级。据测算，2018-2020年，由于机械化率提升和存量置换带来的全国新增环卫设备市场规模达618亿元。随着垃圾分类工作持续推进，有望为环卫设备带来超200亿市场空间。
■市场化趋势加速，环卫服务千亿级市场空间待开发:环卫服务作为居民生活刚性需求，市场空间未来会随着居民生活水平提高而不断扩容。长期来看，环卫服务的投入和居民收入水平和生活水平呈现正相关。政策推动下我国环卫服务市场化商业模式逐步显现，随着环卫服务市场的逐步释放和我国城镇化的不断推进，将逐渐实现政企分离，降低成本和政府财政负担，提高运作效率。我们以城乡建设统计年鉴数据为基础，参考清扫、清运、运营维护费用，由此估算城乡道路清扫保洁、城乡垃圾清运、公共设施运营服务的市场空间超2000亿元。
■投资建议：环卫板块由于市场空间大，民生刚需属性凸显，引发市场关注度和热议，短期疫情催化下的环卫新逻辑叠加长期稳健基本面是行业异军突起的重要砝码。推荐专注精细化运营，践行标准化服务的环卫运营标的【玉禾田】；推荐垃圾分类等利好下设备服务齐放量的环卫装备+服务标的【龙马环卫】；推荐环卫装备绝对龙头、服务业务后来居上的【盈峰环境】；建议关注立足广东，辐射全国的环卫运营标的【侨银环保】。
■风险提示：政策推进力度不及预期，市场化推进不及预期，竞争加剧，垃圾分类效果不及预期，疫情影响。
1.环卫板块快速扩张，机遇与挑战并存
1.1.公共事业属性，轻资产运营模式
环卫服务行业具有显著的公用事业特征，同时具备垄断效应和规模效应，与其他公用事业行业例如污水处理、垃圾焚烧、电力燃气等具有相似的市场发展和竞争格局。不同的是，环卫服务行业一般采用轻资产模式，不涉及大型基建建设，主要是从项目取得到实施运营，涉及环卫装备采购以及人员培训。我们选取了A股上市公司2019年第三季度的经营数据做对比，环卫服务行业的ROE、ROA和资产周转率水平均远高于环保其他领域平均水平。
1.2.环卫一体化进程加速
环卫作为居民生活刚性需求，市场空间未来会随着居民生活水平提高而不断扩容。长期来看，环卫服务的投入和居民收入水平和生活水平呈现正相关关系。根据城乡统计年鉴数据，2005至2016年，中国环卫投资保持了较快的增长趋势，2016年我国城市市容环境卫生投资达445.2亿元，2005年至2016年年复合增长率近11%。
1.2.1.环卫一体化趋势明显，综合性更强
环卫一体化主要包括三个方面：作业方式一体化，垃圾分类一体化，城乡环卫一体化。
作业方式一体化，是指区域内的环卫服务作业，包括从分类、清扫、保洁、运输、中转、最终处理等的全过程，都由一家主体进行。一方面，一家主体对区域内进行作业，可以明确责任主体，防治作业界面推诿扯皮，减少不必要的摩擦成本，提升整体作业质量；另一方面，通过对环卫产业链的协同整合，可以有效形成规模效应，降低作业整合处理成本。作业方式一体化，正符合当前环卫服务企业向产业链上下游延伸的发展趋势。垃圾分类一体化的趋势，与当前我国垃圾分类工作的推进密切相关。将垃圾分类与环卫服务结合进行，一方面，打通了环卫服务上下游的产业链，有助于居民环保意识的进一步提高，利于产业链的良性发展；另一方面，对垃圾从源头开始分类，利于建立与分类品种相配套的收运体系，建立与再生资源利用相协调的回收体系，完善与垃圾分类相衔接的终端处理设施，有助于循环经济链条的进一步完善。城乡环卫一体化是指将城市与农村的环卫工作放在同等重要的位置，通过统一规划，统一安排，科学有序开展环卫服务，彻底解决农村“垃圾围村”、环境脏乱差的问题。城乡环卫一体化的趋势使得环卫服务项目单个体量更大，对环卫服务公司的运营、管理经验要求更高。
地区趋势：经济发展水平和人口密度较高地区集中。环卫市场化推进速度与地区经济发展水平（支付能力）和区域人口密度（服务需求）关系密切。
1.2.2. 县镇乡市容环境卫生仍是一片蓝海
城乡环卫一体化加速，未来乡镇环卫市场空间不可小觑。除了城市和县城的环卫市场在扩容以外，乡镇农村的增长也不可小觑。近年来，建制镇在环卫专用设备需求数量上高于县城水平且增长迅速。随着乡镇生活水平的不断提高带来居民对居住环境要求的提高，乡镇环卫市场未来有较大的发展潜力。乡镇环卫项目主要形式是和城市环卫项目一起打包形成城乡环卫一体化项目，环卫企业以县城为锚地进而辐射周边乡镇，从而形成环卫一体化。预计未来乡镇环卫的模式仍将以城乡环卫一体化为主，农村环卫项目将和对应的城市环卫项目一起打包。市政环卫一直有着较为成熟的运营模式，城市环卫标准高同时需求稳定，企业承接市政环卫项目能够获得较为稳定的回报。乡镇环卫具有生活垃圾点多面广、产生量波动大的特点。目前在大部分情况下，单独承接乡镇环卫项目，企业难以获得稳定的盈利。在具体的城乡环卫一体化环卫项目中，典型的模式是以一个城市环卫项目为中心，建立覆盖周围乡镇的服务网。在其他一些省市地区特别是三四线以下城市，机械化作业率还较低，基本处于初级环卫装备阶段。环卫作业全面机械化的趋势不可阻挡，可以说，环卫设备与服务的下沉市场有着目前最大的增量红利和潜力。
1.3. 拥抱物联网和大数据，向新能源、智能化升级
1.3.1. 政策驱动环卫设备新能源化
近年来，新能源汽车相关政策相继推出，促进新能源环卫车的发展。2013年9月，财政部等四部委印发《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，要求新增或更新的公交、公务、物流、环卫车辆中新能源汽车比例不低于30%。2018年，《打赢蓝天保卫战三年行动计划》指出，加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车。
2019年新能源环卫车销量大幅增长，一二线城市需求集中度高。根据汽车总站数据，截至2019年8月，我国新能源专用车销量3.36万辆，同比增长29.4%，其中，新能源环卫车累计销售8062量，同比增长70.6%。将新能源环卫车按用途分类可分为垃圾收集转运车、粪便车和路面保洁作业车，三者销量分别为2862、2483、2717辆，占比分别为35.5%、30.8%、33.7%。从销售区域来看，一二线大城市为新能源环卫车的重点需求城市，前十名城市累计销售5716辆，占比达70.9%。新能源环卫车入选占比逐步增大，有望成为新宠。根据2019年工信部发布的1-8批《新能源专用车推荐目录》，新能源环卫车占比逐步提高，由第一批的14.5%提高至第8批的54.1%。从入选品牌看，环卫车中前三大品牌分别为中联、海德、宇通，入选车型数量分别为46、39、38款，新能源环卫车正逐渐成为新趋势，行业前列环卫车制造商有望获得优势。
根据2020年第1批《目录》数据，新能源专用车按目标用途划分，入选车型占比如下：
新能源环卫车是本批次入选占比最高的细分车型，占半壁江山。我们认为主要原因如下：1）在能源供应和环境保护的压力下，发展新能源汽车已被列入国家战略。各新能源汽车示范推广城市政府也将购买使用新能源环卫车作为新能源汽车推广应用工作计划的一部分。2）从环卫领域推广应用的情况看，纯电动环卫车成为新能源环卫车中政府部门推广使用的主要对象。因为环卫车具有作业行驶速度慢、行驶路线固定、行驶路程短、作业时间固定等工作特性。此外，纯电动商用车底盘具有技术相对简单、成熟、充电方便、零排放、噪声小等优点，可大幅降低大气污染物排放，减少作业时的扰民问题。3）城市化进程加快带来市容环卫车辆的巨大需求，新能源环卫车需求越来越大。城市市容环境卫生车辆设备数量也呈现逐年增长趋势，尤其对新能源环卫车的需求权重随之加大。
1.3.2. “物联网+”，智慧环卫应用广泛
物联网产品作为数据挖掘和作业执行的主体，也是智慧环卫实现的基础。智能环卫的应用场景十分广泛，贯穿整个产业链。在垃圾运输环节，通过引入新能源车辆，实行“公交式”作业模式，定时定点上门收集，实现垃圾运输不落地；在环卫保洁环节，通过引入先进的智能化设备，包括扫路机、栏杆清扫机以及无人驾驶车辆，实行“晚上机扫+白天巡检”的24小时保洁模式；在后台监测环节，后台能通过智能环卫控制中心对全区保洁工作进行实时监控。根据中联环境的测算，环卫机器人清扫，打破传统“以人为主”的清洁模式，有望大幅降低作业成本。
大数据赋能，智慧环卫平台化。通过大数据技术，能够把行政办公系统、监控调度中心、人员保洁管理、清扫作业系统、垃圾清运系统、绩效考评系统、运营统计分析、资产管理系统集成在一起，可对环卫工作所涉及到的人、车、物、事进行全过程实时管理，有效提升环卫作业质量，降低环卫运营成本。云平台可以将各项生产设备赋予智能，使其朝着智慧化的方向发展。例如智能分析场景：系统可以针对环卫工人、车辆行驶路线的信息跟踪分析，合理制定作业规则、制定监控标准，并且实时监控；而监控体系能实现监控城区卫生环境不留死角，监控中心可以对城区图像实时监控拍照传输图像，更精确指导部门工作。
1.4. 对比成熟市场，产业链整合是环卫行业的必然趋势
目前角逐环卫市场的主要有三类企业，包括环卫设备制造商、专业环卫服务企业以及综合性固废服务商。三类企业拥有各自的优势，在环卫市场竞争中各展所长。而随着环卫市场化开启，行业整合加速，各产业链上的各个龙头企业提供更广的发展空间。
对比美国环卫市场，美国废物管理（WM.US）、共和废品处理（RSG.US）和Waste Connections（WCN.US）三大美国环卫巨头占据全美固废市场45%份额，35%市场份额为小型公司，而政府部门仅占20%的市场份额。从产业链的市场规模来看，美国环卫市场最大的蛋糕在“收集和运输”环节，市场化程度高，根据三大巨头的收入分布不难发现，收集运输均占总收入的60%以上，而WCN在手机运输的收入占比甚至高达90%。而在垃圾清扫，也就是国内的环卫服务方面，美国的市场规模则非常小。中国最大的市场在于垃圾清扫，属于劳动密集型的商业模式，与美国收集运输相对更技术管理的商业模式有较大不同。因此，我们认为不能简单复制美国环卫市场的上下游延伸的发展逻辑。但是具备较大市场空间则更大概率诞生出巨头，环卫服务在当前政策引导下环卫市场化快速推进，低渗透率、大空间，具备孕育大市值公司的土壤。因此行业上下游整合不仅能够进一步加速行业业态改变和集中度提升，也是龙头企业未来的发展方向。
1.5. 疫情下的环保“逆行者”：环卫民生刚需属性凸显
1.5.1. 政策推动与催化
目前正处于新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控关键时期，这场战“疫”不仅给奋战在一线的医护工作者带来严峻挑战，也给环保工作提出更高要求。如何打好这场病毒阻击战，也是环保行业非常关注和正在开展的工作。自新型冠状病毒感染肺炎疫情发生以来，确保市政环卫工作的正常运作一直被摆在较高的优先级。国家部委、各地方省市积极出台相关政策共同打赢这场“战役”，安排和引导疫情期间环卫工作的稳定运行。
受疫情影响，各地纷纷出台相关政策文件，其中也大量涉及环卫相关工作，对于疫情期间环卫工作的开展，环卫工人的安全防护，废弃物的收集运输处置等也都展开部署。可以看出，各地区出台的文件都要求规范医疗废物处置流程，保障疫情时期生活垃圾清扫、运输、处置工作正常运行，以此同时，要加强一线工作人员防护，积极开展公共场所消毒卫生工作。
消杀卫生清洁运动对环卫提出更高更广要求，有望大范围全面铺开。各地均开始清除住宅小区、背街小巷、城乡结合部等重点部位、重点区域的卫生死角，同时加大对医废、口罩等废弃物的重点专门收集运输。若大范围推行，环卫相关产业的市场需求有望持续增长。
1.5.2. 疫情影响和板块逻辑
环卫装备：
疫情防控，消毒车需求量大，环卫装备生产商或受益。新冠疫情防控带动街道消毒的需求，为了切断病毒传播的途径，不少地区的环卫部门通过机械喷洒同人工喷洒相结合的方式，对大街小巷及公共场所喷洒消毒液。原本用于城市清洁、绿化浇灌的洗扫车、清洗车、多功能抑尘车被用于城市消毒的应急装备。它们喷洒着消毒液水，杀灭病毒有效防止二次传播感染。抑尘车属于较为高端环卫装备，普及率偏低，疫情影响下的采购需求有望放量。智能化装备助力防疫，减少感染风险。目前，防疫形势依旧严峻，多地区严格实施网格化管理，街道巷落、社区村居封门闭户以阻断传染源。不少地区利用炮车等机械持续开展消杀工作，但是对于人群密度大的医院广场、居民社区、背街小巷等区域，大型清洗消杀设备无法进入，如果单纯依靠人力作业进行消毒，具一定感染风险。随着环卫装备的智能化发展，少人或者无人的机器设备有助于降低敏感区域感染风险，减少环卫工人暴露机会，降低人员接触带来的交叉感染风险。防疫消毒机器人，有效清除了大型设备无法作业而产生的消毒盲区，助力在防疫战役中建立全覆盖的智慧消毒体系。
环卫运营：
受疫情影响，环卫消毒杀菌成保障城市环境卫生安全的重要手段。疫情时期生活垃圾清运、重点区域清洁消毒、医废清运消杀等均需要需要专业的环卫团队及技术设备投入。为遏制新型冠状病毒感染的肺炎疫情快速扩散，云南省发布《关于全面开展“大清扫、大消毒”爱国卫生运动的通告》，《通告》强调了开展责任区域环境卫生整治活动，以及加强对公共交通工具和公共场所的卫生清洁和消毒措施。四川、湖北等地也相继提出要做好环卫、物业等重点领域的消毒工作后，全国其他各省也出台了相关紧急方案，全面加强城市环卫消毒和医废处置。此次疫情过后，我们认为地方政府将加大对环卫的重视力度和投入。
开展消杀卫生运动，叠加垃圾分类持续推进，助力固废全产业链受益。此次云南等地相继行动，或将促使各地全面出台相关政策，推进垃圾分类和环卫清运处理的相关要求以及监管体系。垃圾分类工作是“无废城市”的重要起点，涉及环卫收运、垃圾处理、资源化回收利用等多个细分领域，卫生运动促使垃圾清运量提升，利好终端垃圾焚烧行业发展。目前多省进一步上调垃圾焚烧产能规划，垃圾焚烧市场空间有望进一步加速发展。随着卫生运动的推进，短期内各个地区医废、生活垃圾的处理处置需求将增加。我们认为环卫及垃圾终端处理需求刚需属性使得业务有望稳定运行。
防控疫情，农村垃圾处理有望带动环卫需求。春节期间的农村垃圾暴增也是疫情最难防控的区域，为保障农村垃圾分类及时清运配合政府防控疫情发展，各地环卫公司根据实际情况，安排干湿垃圾收集车上户收集、垃圾场地消毒、小钩臂车定点清运、电动三轮车快速保洁等，解决了农村生活垃圾堆积。如江西省住房和城乡建设厅等部门的统一部署下，全省各地农村环卫工人努力克服春节期间返乡人员多、垃圾产生量大，疫情防控口罩、消毒液等用品紧缺，通村道路不畅等实际困难，普遍加大了农村垃圾清运频率。又如浙江各地农村于1月23日起加强农村生活垃圾处理清运工作，受回乡人员多，农村生活垃圾的产量增加，为农村生活垃圾运输及转运防疫工作增加难度。农村垃圾处理需求增加有望带动环卫业务增长。环卫企业新项目短期拓展或受复工影响，全年进度基本可控。受疫情及年假延期复工影响，节后各地政府采购网纷纷发布环卫项目标延期或暂停公告。据环境司南的统计，1月27日-31日期间，全国共有217个环卫项目招标延期或暂停，具体见下图。对做环保工程项目类企业，一季度的疫情将延长现有工程施工时间，对后续的项目安排将产生一定影响。但一般来说工程类公司一季度均是招投标淡季，随着疫情得到控制，开工和新签订单或将反弹。
2. 机械化率进一步提升，环卫设备稳步放量
2.1. 机械化率稳步提升，环卫装备保持景气度
机械化率稳步提升。根据城乡建设统计年鉴，截至2017年，全国城市道路清扫保洁面积为84.20亿平方千米，其中机械化清扫面积为54.7亿平方千米，机械化率为65.0%，全国县城道路清扫保洁面积为24.8亿平方千米，其中机械化清扫面积为14.18亿平方千米，机械化率为57.3%，机械化率呈现稳步提升趋势。2018年7月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，计划提出大力推进道路清扫保洁机械化作业，提高道路机械化清扫率，2020年底前，地级及以上城市建成区达到70%以上，县城达到60%以上，重点区域要显著提高。相比欧美发达国家，其环卫行业机械化率普遍达到80%以上，再加上随着老龄化以及清扫意愿的下降，机械替代人力清扫有望持续，环卫机械化率水平仍有较大提升空间。
全国环卫车辆维持高速增长。全国垃圾清运量及机械化率的稳步提升带动环卫设备的发展。2017年我国城市市容环卫专用车辆设备总数为22.80万台，同比增长17.6%，2010-2017年复合年均增长率为14.1%，县城市容环卫专用车辆设备总数为5.46万台，同比增长17.9%，2010-2017年复合年均增长率为11.6%，建制镇环卫专用车辆设备总数为11.50万台，2010-2017年复合年均增长率为7.6%，乡环卫专用车辆设备总数为2.76万台，同比增长10.4%，2010-2017年复合年均增长率为9.6%。2017年全国环卫专用车辆设备总数达42.52万台，2010-2017年复合年均增长率为11.4%。
2.2. 机械化率提升+存量置换+垃圾分类，环卫装备稳定放量
环卫整体属于劳动密集型行业，但随着我国老龄化的日趋严重造成环卫工人紧缺，劳动力成本上涨速度过快导致机械化作业成本低经济效应凸显。采用专业化环卫作业装备，全面提升环卫机械作业率能够避免二次污染、提高作业质量和效率、降低作业成本的同时还能保障作业安全。目前我国环卫机械化程度远低于发达国家水平。
从需求端角度来看，环卫装备市场空间的驱动来自（1）环卫机械化带来的增量市场。城市垃圾的激增客观刺激了环卫车辆需求量的增加，城市垃圾的收集、转运和处理，道理的清扫、保洁以及园林绿化等对机械化的需求，带动环卫行业配套资源的发展；（2）存量设备升级改造的存量市场；（3）垃圾分类带来的增量。清扫环卫车在今后的一段时间里仍保持高位需求，县城机械化将是主要的增量市场，目前我国的环卫机械化程度仍然比较低，制约了城镇建设发展，大城市和沿海发达地区的机械化清扫已经达到80%以上，县城农镇机械化较低，而机械化清扫率需要达到70%以上才较为全面，所以县城环卫市场机械化为蓝海市场。随着财政政策鼓励环卫装备企业融资、贷款，引进先进技术，中国的城市垃圾收集、转运及处理装备发展较快，改变了传统的收集转运模式，由人工收集转运向半机械化发展。根据环卫科技网数据，可将转运方式分为三个阶段，第一阶段为2010-2013年（直运32%、转运68%），第二阶段为2014-2016年（直运47%、转运53%），第三阶段为2017-2020年（直运71.5%、转运28.5%），直运模式的提升，拉动垃圾收转车需求。垃圾收转车同时受益于垃圾分类政策影响，垃圾分类提高垃圾收运车收运次数，对收集转运系统提出更高要求。2018年7月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，计划提出大力推进道路清扫保洁机械化作业，提高道路机械化清扫率，2020年底前地级及以上城市建成区达到70%以上，县城达到60%以上。不考虑垃圾分类的话，从新增市场规模来看，2018-2020年全国新增环卫设备市场规模达618亿元。根据《城乡建设统计年鉴》相关数据，测算得出2018-2022年城市环卫车辆总需求量为21.96万台，2018-2022年县城环卫车辆总需求量为5.50万台。根据立木信息咨询数据，环卫设备中25%为垃圾设备，75%为道路清洁设备，垃圾设备均价为15万元/台，道路清洁设备为25万元/台。据此预测，垃圾设备需求量为6.86万台，道路清洁设备需求量为20.59万台，测算得出2018-2022年新增环卫设备需求为618亿元。
垃圾分类为环卫设备带来市场超200亿元
简单测算，假设人口数量与垃圾产生量及配套环卫设备呈正相关。根据上海市三年行动计划的设备要求，按照人口比例将环卫设备需求量推广至46个重点城市及全国251个地级市（扣除46个重点城市）。由于垃圾产生量和清运量受经济发展水平的影响，加之上海推行垃圾分类的强大力度，因此在测算其他城市垃圾产生量及配套环卫设备，我们将除北上广深外其他城市所需新增配套环卫设备数量乘以80%来对区域经济发展水平和配套环卫水平的影响进行调整。预计到2020年，46个重点城市前端收转装置需求量为1.62万台。其中，有害垃圾专用运输机动车、湿垃圾专用收运车辆、干垃圾车辆分别为200辆、3501辆和1.25万辆；中转装备需求量为7.80万个，其中湿垃圾专用集装箱、回收网点、中转站分别为1688只、7.50万个、1263座。预计2021至2025年，全国251个地级市前端收转装置需求量为2.10万台，其中，有害垃圾专用运输机动车、湿垃圾专用收运车辆、干垃圾车辆分别为258辆、4517辆和1.62万辆；中转装备需求量为10.06万个，其中湿垃圾专用集装箱、回收网点、中转站分别为2178只、9.68万个、1629座。预计到2025年，全国293个地级市及4个直辖市环卫装备市场空间超200亿元。根据龙马环卫招股书可知，干垃圾车售价约为28万元/辆，餐厨垃圾车售价约为30万元/辆，中转站约为29万元/座，随着成本上升和物价上涨，测算时干垃圾车、餐厨垃圾车、中转站等单品均按照30万元/辆计算；根据北极星环保网、中国产业信息网可知，回收网点造价约为5万元/个，有害垃圾专用收运车售价为30万元/辆，湿垃圾专用集装箱售价为20万元/只，因此，测算可得知，到2020年46个重点城市环卫装备市场新增市场规模约为93亿元，2021-2025年，251个地级市新增市场规模约为120亿元，到2025年，全国293个地级市及4个直辖市环卫装备市场空间共计约214亿元。
3. 环卫服务强势发展，市场化趋势加速
3.1. 减量化、资源化提速迫在眉睫
我国生活垃圾清运量稳步上升。根据2017年城乡建设统计年鉴，2017年我国城市生活垃圾清运量为2.15亿吨，同比增长5.7%，2010-2017年复合年均增长率为4.51%；2017年县城生活垃圾清运量为6747万吨，同比增长1.2%，2010-2017年复合年均增长率为0.95%。整体而言，全国城市生活垃圾清运量呈稳定上升趋势，2010-2017年复合年均增长率为3.6%。保守假设未来年均复合增速1.5%，预计到2020年城市+县城垃圾清运量将达到2.87亿吨。生活水平的提高带来居住环境清洁的需求提升，统计局数据显示，从2007年到2016年，城市生活垃圾无害化率从62.0%提高到96.6%，而县城生活垃圾无害化率从7.0%提高到85.2%，消费能力的提升为垃圾处理市场的持续增长提供了持续而稳定的动力。按照《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，假设2020年城县生活垃圾分类平均无害化处理率按要求达到95%，则每年生活垃圾无害化处理量将达到2.73亿吨。下游垃圾清运量的提升能够为上游装备和服务行业的带来需求端的增长。
3.2. 环卫服务市场较为分散，市场化商业模式逐步显现
环卫服务市场集中度较低，龙头市占率有望提升。我国环卫行业整体较为分散，呈现出参与者众多、集中度低的现象。2018年环卫企业CR10合同金额和首年金额市占率分别为36%、19%。还有较大提升空空间。
根据环境司南数据，2018年全国各地共开标环卫运营项目及标段13309个，中标项目首年费用总金额491亿元，同比增长63.12%，合同总金额2278亿元，同比增长56.13%。2018年环卫服务签约能力前五分别为北京环境、启迪环境、玉和田环境、中联环境、中环洁环境，签约合同额分别为198.66、129.46、87.91、80.08、67.60亿元，市占率分别为8.72%、5.68%、3.86%、3.52%、2.97%，CR10市占率为36.68%，环卫服务市场较为分散。
环境司南数据统计显示，2019年度开标项目年化总金额在550亿元左右。从2015年138亿到2019年550亿，从百亿级到五百亿级，短短五年时间，全国环卫服务市场“中标项目年化金额”一年一个台阶，可见环卫行业市场空间和市场化程度快速发展。
2020年1月份，全国共开标各类环卫服务项目及标段1633个，中标项目首年服务总金额59.18亿元，合同总额278.39亿元。北控城市环境服务集团有限公司以74.89亿元（合同金额）登顶榜首。
政策推动市场化商业模式逐步显现。2013年9月，国务院出台《关于政府向社会力量购买服务的指导意见》，提出到2020年全国基本建立比较完善的向社会力量购买服务的制度。2014年12月，财政部、民政部、工商局出台《政府购买服务管理办法（暂行）》，提出事务性管理服务要引入竞争机制，通过政府购买服务的方式提供。2015年4月，财政部、发改委、住建部等六部委联合发布《基础设施和公用事业特许经营权管理办法》，完善行业规范。环卫作为重要的公共服务领域之一，其市场化改革进一步加速。各级地方政府积极响应，多省市出台政策提出环卫市场化改革，鼓励引进社会资本推动环卫建设。我国环卫行业市场化率尚有较大提升空间。随着环卫服务市场的逐步释放，将逐渐实现政企分离，其中中标企业多采用设备采购、建设、维护服务全包干模式，技术水平高，项目经验丰富，高性价比的最优投标方案有利于发挥综合优势，降低成本和政府财政负担，提高运作效率。
根据环境司南2019年度环卫市场化城市排行榜，共有289座城市上榜，其中4个直辖市、285个地级市（含“天门市、仙桃市、潜江市”三个省辖市）。289个上榜城市中，2019年度开标环卫服务项目年化额（服务金额）超过10亿元的城市有10个，分别为北京市、上海市、深圳市、郑州市、天津市、杭州市、苏州市、成都市、武汉市和广州市。其中，北京和上海年化额超过30亿元，深圳市年化额接近26亿元。289个上榜城市中，年化额超过1亿元的城市多达113个，年化低于1000万元的城市只有30个。
3.3. 城镇化推进环卫服务进程，千亿市场待开发
环卫服务行业市场需求规模主要由“城乡道路清扫保洁”、“城乡垃圾清运”、“公共设施运营维护”等三部分组成。近年来，环卫市场化呈现爆发式增长态势。根据《2017年城乡建设统计年鉴》，2010-2017年城市道路清扫保洁面积由48.50提高至84.20亿平方米，CAGR=8.20%，县城道路清扫保洁面积有14.07提高至24.76亿平方米，CAGR=8.41%，以此估算计算2018-2022年清扫保洁面积。根据中国产业信息网，我国一、二线平均清扫价格在10-12元/平方/年左右（本文取11元//平方/年），县城价格不到城市维护单价的一半（本文取5元/平方/年）。由此可得，至2022年，我国道路清扫服务市场空间为1558.90亿元/年。根据《2017年城乡建设统计年鉴》，2010-2017年城市生活垃圾清运量由1.58提高至2.15亿吨，CAGR=4.51%，县城生活垃圾清运量由0.63提高至0.67亿吨，CAGR=0.85%，以此增速计算2018-2022年生活垃圾清运量。根据中国产业信息网，我国城市垃圾清运价格在70-80元/吨（本文取76元/吨），县城价格不到城市维护单价的一半（本文取38元/吨）。由此可得，至2022年，我国垃圾清理服务市场空间为230.78亿元/年。2022年环卫服务市场空间超2000亿元/年。根据《2017年城乡建设统计年鉴》，2010-2017年城市公共厕所数量由11.93提高至13.61万座，CAGR=1.9%，县城公共厕所数量由4.08提高至4.58万座，CAGR=1.7%，由此推算2018-2022年公共厕所数量。根据中国产业信息网，我国公厕的年运营费用在12万元/座左右（本文取12万元/座），县城价格不到城市维护单价的一半（本文取6万元/座）。由此可得，至2022年，我国公厕管理服务市场空间为209.2亿元/年。综上，至2022年，我国环卫服务市场空间约为2160.8亿元/年。
4. 相关标的
4.1. 推荐专注精细化运营，践行标准化服务的环卫运营标的【玉禾田】
专注精细化运营，践行标准化服务。环境卫生管理属于劳动力密集型行业，对管理水平要求较高。公司高度重视人员培训、项目管理、客户满意度管理等。目前公司已成为拥有超过六万名员工，高于业内均值，服务超过一千家物业清洁客户和超过两百家市政环卫客户，在环境卫生管理领域积累了较多的优质客户和丰富的服务经验。人工成本在市政环卫总成本中占比稳定在75%左右，远高于车辆费用等其他生产成本。公司有自己的企业管理模式，创立了“玉禾田大学”，培养管理人员，推广、复制先进作业方法和管理制度，通过总结积累自身管理经验和服务经验，公司形成了整套标准化管理流程和服务体系，显著提升了公司运营效率、作业效率。营收高增长，毛利率还有上行空间。公司2016-2018年分别实现营收15.47、21.52、28.16亿元，同比增长39.10%和30.87%，高于可比公司均值。受益于市政环卫业务需求释放，公司2014~2018年营收复合年均增速为34.35%，净利润复合增速46.56%。公司对费用控制得当，销售费用率低于可比公司均值，管理费用率稳定。2019H1和Q3毛利率分别为21.07%和21.73%，毛利率持续改善，原因是随着市政环卫业务比例逐步上升，对稳定综合毛利率起到了积极作用，说明公司主营业务具备一定的持续竞争力。
轻装上阵，高周转高回报。在国家不断推进环卫市场化的进程中积极延伸拓展产业链，切入市政环卫运营，市政环卫收入占比高达75%，且未涉及环卫装备及垃圾处置等，因此公司资产周转率远超同行，进而推升ROE。公司ROE稳定在30%左右，远高于同行可比公司。深耕于行业，极具品牌影响力。公司行业内具有良好口碑及自主品牌。在物业清洁领域，公司参与了2008年北京奥运会、2010年广州亚运会等知名项目，在市政环卫领域，公司参与海口、赣州、景德镇等地的大型环卫一体化PPP项目。随着未来行业逐渐市场化，龙头公司有望实现规模效应。一方面客户对服务品质的提高，行业的进入门槛也将提高，同时客户对供应商的历史业绩和市场口碑提出一定的要求。因此未来随着大型物业清洁企业的品牌影响力不断扩大，大中型客户将倾向于与大型企业进行合作，物业清洁行业的集中度将提高，公司将借助其品牌优势不断扩大市场份额。
4.2. 推荐垃圾分类等利好下设备服务齐放量的【龙马环卫】
专业环卫装备、环卫服务领域的重要供应商。公司成立于2000年，是集城乡环境卫生系统规划设计、环卫装备研发制造销售、环卫运营、投资为一体的环境卫生整体解决方案提供商。公司环卫装备业务涵盖智能环卫机器人、无人驾驶环卫车、清扫车、洗扫车、高压清洗车、压缩式垃圾车、垃圾转运车、餐厨垃圾车、垃圾站设备、垃圾分类设备、市政园林设备、除冰雪设备、渗滤液及污水处理设备等，约400个型号的产品。公司制定了“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展的战略。公司现已形成较为全面的产品系列，可广泛满足客户需求。2016-2018年实现营业收入22.18、30.84、34.43亿元，归母净利润2.11、2.60、2.36亿元。
环卫装备+服务双轮驱动，订单迈入百亿量级。2018年度，公司环卫装备总产量为8405台/套，同比增长11.95%；销量为8060台/套，同比增长1.04%；库存量为1236台/套，同比增长38.72%。2018年，公司新增中标的环卫服务项目30个，新签合同年化合同金额6.42亿元，新签合同总金额40.67亿元。据环境司南统计，截至2019年9月24日，公司2019年中标项目合同金额达到100.18亿元，成为2019年政府采购市场第一家合同额突破百亿的环卫企业。公司由点到面的业务格局，使得公司依托重点城市的标杆项目，形成辐射周边区域的项目扩张模式。根据公司公告，公司环卫装备市场占有率6.67%，公司环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为14.27%，保持行业前三水平。根据中国汽车技术研究中心发布的《2018年中国专用汽车行业年度数据服务报告》显示，2018年底，包括龙马环卫在内，年产量超过7000台/套只有3家。随着市场竞争的深入，技术能力差、新产品开发能力低、产品同质化严重的生产企业正面临市场淘汰，而公司作为跑者在不断提高技术水平、丰富产品种类、完善客户服务，增加自身竞争力。行业分散，头部效应初显。从环卫装备制造商来看，仅需要取得国家工信部《车辆生产企业及产品公告》，产品差异化导致规模效应不明显，环卫装备属于资金密集型行业，而环卫服务属于劳动密集型产业，整体看环卫企业转入门槛较低。环卫市场正处于“百花齐放”的竞争阶段，但是未来随着环卫标准的提升，具有品牌知名度的龙头公司在订单和签约上更具优势，头部优势将逐步显现。
4.3. 推荐环卫装备绝对龙头、服务业务后来居上的标的【盈峰环境】
环卫装备龙头专业聚焦，布局固废全产业链：2018年公司完成了对中联环境100%的股权收购，环卫装备及服务业务成为第一大核心业务。2019年前三季度，公司实现营业收入87.26亿元，调整后同比下降3.18%，归母净利润9.64亿元，与模拟重组后上年同期数对比增长7.71%。2019年公司增速相对放缓，但经营质量不断提升，经营性现金流有较大改善。同时，2019年公司先后转让上风风能100%股权以及宇星科技100%股权，将环境治理工程等非核心业务进行剥离，同时启动风机产业的分拆上市，优化产业结构，聚焦于公司具有核心竞争力的环卫机器人、环卫装备、环卫服务、生活垃圾分类及终端处置等领域，实现固废全产业链发展战略，力争成为大固废行业的引领者。
龙头推动环卫设备新能源化、智能化发展：截至2017年，全国城市道路清扫机械化率为65.01%，县城道路清扫机械化率为57.28%，机械化率呈现稳步提升趋势，但政策提出2020年底前，地级及以上城市建成区达到70%以上，县城达到60%以上，以及相较于欧美发达国家，其环卫行业机械化率普遍达到了80%以上，可见我国环卫机械化率水平仍有较大提升空间。随着政策的推广及技术的发展，驱动环卫产业向新能源、智能化升级，公司新能源环卫车行业优势突出，推出智能环卫机器人解决城市“毛细血管”的环境治理问题。此外，截止2019年6月底公司获得自主专利达720项，拥有国内最为完善的环保装备产品线，约有400个型号的产品，产品齐全，连续18年处于国内行业市场份额第一的位置，根据中国汽车研究中心的数据，2018年环卫装备市占率达21.61%，其中中高端产品市占率超30%，高端产品市占率近40%，遥遥领先于行业其他参与者。布局环卫服务，固废全产业链协同可期：政策推动下我国环卫服务市场化商业模式逐步显现，随着环卫服务市场的逐步释放，将逐渐实现政企分离，降低成本和政府财政负担，提高运作效率。我们以城乡建设统计年鉴数据为基础，参考清扫、清运、运营维护费用，由此估算城乡道路清扫保洁、城乡垃圾清运、公共设施运营服务的市场空间约1628亿。公司自进入环卫服务领域以来，环卫服务业务取得高速增长。截至2019年H1，环卫服务实现营业收入2.29亿元，同比增长68.16%，毛利率从2016的-2.35%提高至2019H1的9.12%。2019年上半年，公司签订环卫运营项目合同总金额达到57.85亿，签约能力排名全国第三，较2018年全年排名上升1个名次，成功位居行业前列。
大手笔推出激励计划，充分调动员工积极性：2019年10月，公司同步推出第一期事业合伙人持股计划和第三期期权激励计划。一期员工持股计划拟面向公司高级管理人员和中高层人员共147人授予5.35万股，占总股本的2.63%，筹集资金不超过5.35亿元。第三期期权激励计划向250人授予6534万股市值约4.2亿的股票，占总股本的2.07%，激励对象主要是公司中基层核心骨干人员，行权条件为2019-2021年公司实现扣非归母净利润不低于14、16.8和20亿元，合计50.8亿元。两大人才激励计划覆盖员工400余人，总规模近10亿元。公司自2016年起多次推出员工激励计划，不断完善了企业的管理结构，打造企业与员工利益共同体的结构布局，充分调动员工的积极性。
盈峰环境防疫消毒车辆多年技术研发和沉淀，助力消杀避免感染。目前，城市主干道的消毒工作可通过大型清洗车、多功能抑尘车来完成，但对于人群聚集的海鲜/农副市场、医院广场、居民社区、背街小巷等区域，大型清洗设备无法进入，而如果依靠人力作业，消毒力度小、效率低不说，更存在疫情感染风险。针对这种情况，盈峰中联新近推出了XZX15BEV环卫防疫消毒机器人，对症下药，可以解决以上难题。尤其值得一提的是，XZX15BEV环卫防疫消毒机器人，可以采用无人化智能操作技术，高效替代人工作业（约相当于人工作业效率的8~10倍），大量减少环卫工人暴露机会，降低人员接触带来的交叉感染风险，助力打赢这场疫情阻击战。环卫防疫消毒机器人尺寸小，作业机动灵活，适用于各海鲜/农副市场、医院广场、停车场、居民社区、狭窄背街小巷等区域的冲洗、消毒作业。
4.4. 建议关注立足广东，辐射全国的环卫运营标的【侨银环保】
围绕“人居环境综合提升”核心战略，打造全国领先环境卫生管理全产业链提供商。公司前身为成立于2001年1月的“广州市霖泽园林绿化有限公司”。2008年3月，公司更名为“广州市侨银环保技术有限公司”，同年将主营业务转向环卫清洁业务，而后进一步在环保领域扩展。2016年6月，有限公司整体变更设立“侨银环保科技股份有限公司”，并于2020年1月6日在深圳证券交易所主板挂牌上市。公司作为环卫全产业链服务先行者，致力于人居环境综合提升事业，为城乡公共环境卫生管理提供整体解决方案，逐步形成了城乡环卫一体化、生产生活污染防治一体化、城市公用设施维护一体化和规划建设运营一体化“四个一体化”综合环境服务体系，为客户提供多层次、全方位、多元化的专业环卫服务和环境解决方案。
立足广东，辐射全国，形成全国性的业务布局。公司自2001年成立一直致力于环境卫生事业，主营业务包括城乡环卫保洁、生活垃圾处置、市政环卫。公司已在中国17个省60余个城市设立分支机构，投资建设并运营近300个环境卫生类项目,已成功助力全国30多个城市创建全国文明城市和国家卫生城市。随着环卫市场规模持续扩大、公司项目运营能力不断提升，公司收入规模扩大，盈利能力增强。2016-2018年营业总收入分别为8.62、11.87、15.76亿元，同比增长38%、33%，增速强劲。公司综合毛利率分别为21.73%、18.32%和18.26%，趋于稳定。公司三费控制得当，2018年销售费率、管理费率分别为1.75%和5.74%，均低于行业平均。公司扎根于广东省向外辐射，2016-2018年广东省内的收入占比分别为86.40%、4.61%、60.93%，逐年下滑，可见公司在省外地区扩张有序进行。公司率先启动智慧环卫平台，先后中标广东湛江、江西宜春、江西靖安等十几个垃圾分类项目，使侨银环保五位一体的垃圾分类模式从试点到复制推广到全域覆盖，取得了很好的落地和推广效果。通过专业技术和服务，公司有望打造一个庞大的、业务遍布全国的环卫服务链条。根据招股书，公司预计2019年度营业收入21.94亿元，同比增长39.20%，归母净利润达1.31亿元，同比增长27.91%。2019年上半年公司新增中标项目21个，新中标合同金额达到51.96亿元，首年服务费金额为6.75亿元。积极引入新设备和新技术，信息化手段提升作业质量和管理效率。目前公司已建立了“智慧环卫指挥中心”，配备了包括车辆GPS卫星定位系统、对讲机远程通话系统、监控系统等软硬件设备，对作业车辆和作业人员进行管理、考核和调度。借助“智慧环卫指挥中心”，公司可以随时调取、监控分布在全国各地的环卫项目的车辆使用情况，公厕、垃圾中转站、填埋场等环卫设施的运行情况，以及环卫作业人员的配备和上岗情况，进行实时预警、调度和决策分析。截至目前，公司拥有9项软件著作权，项目运营和管理信息化水平得到较大提升。市场集中度逐渐提升，龙头企业更具优势。环境卫生管理行业在项目运营、信息管理、财务管理、员工管理等方面对企业经营管理能力要求较高，环境卫生管理企业的管理团队及其管理经验和水平是企业形成核心竞争力的重要因素。考虑到环境卫生管理的运营模式决定了异地复制难度较小，叠加其公共事业，具备天然的垄断效应。“十三五”后，随着PPP模式的兴起和发展，大型企业依靠资本、人员和项目管理经验优势快速占据市场，行业市场份额集中度逐步提高，相对来说小型环卫企业的生存空间会越来越小。行业集中整合有助于龙头企业发挥规模优势。公司是国内较有影响力的人居环境综合提升服务商，拥有城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输服务许可证、道路运输经营许可证和建筑施工安全生产许可证，具备全产业链服务优势。
6. 风险提示
政策推进力度不及预期，市场化推进不及预期，竞争加剧，垃圾分类效果不及预期，疫情影响。
原标题：【安信环保公用邵琳琳团队】环卫行业深度：环卫扩张有力，刚需属性再迎良机
