摘要：2019年4月12日，玉禾田公司公告称，公司拟申请首次公开发行人民币普通股股票（A股），并在深圳证券交易所创业板上市。拟公开发行人民币普通股不超过3460万股(股本1元)，占发行后总股本不低于25%。2019年12月27日，公司获批在创业板上市，申购时间为2020年1月14日。
公司基本情况：公司前身为玉禾田有限，是一家专注于环境卫生综合管理的服务运营商，目前主要的收入来源为市政环卫业务和物业清洁业务。公司控股股东为西藏天之润，直接及间接持股68.7%。实际控制人为周平与周梦晨父子，直接及间接合计持股72.37%。2016-2018年营业收入为15.47、21.52、28.16亿元，年复合增长率为34.92%。2016-2018年净利润为1.24、1.75、2.03亿元，年复合增长率为27.95%。公司2019年前三季度实现营业收入26.31亿元，净利润1.48亿元。
公司核心竞争力：公司的综合实力在国内环境卫生管理行业中处于前列，拥有先发优势和规模优势。目前公司拥有员工超六万名，在全国八十多个城市开展业务，在环境卫生管理领域积累了较多的优质客户和丰富的服务经验。在此基础上公司专注于服务标准化与管理可复制化，拥有极高的运营效率与作业效率。同时公司拥有良好品牌形象，参与了2008年北京奥运会、2010年广州亚运会等知名项目。
财务状况：在营利能力方面，公司毛利率稳定，营业收入增长率高于行业平均水平；偿债能力方面，流动比率、速动比率稳定在正常区间；资产周转能力方面，公司总资产周转率高于行业平均水平；资产负债率维持在合理水平；销售费用率低于可比公司均值，管理费用率处于正常水平。
风险提示：市场竞争加剧，融资成本提高，劳动争议与纠纷
1. 公司基本情况
公司系由玉禾田有限以整体变更的方式发起设立。玉禾田有限于2010年4月成立，2015年8月14日完成变更登记，公司名称变更为玉禾田环境发展集团股份有限公司。2016年6月24日在转股系统挂牌，证券简称“玉禾田”，股票代码837848。公司于2012年获中国清洁清洗行业国家一级资质，曾服务于世界大学生运动会，博鳌亚洲论坛等项目。
公司控股股东为西藏天之润，直接及间接持股68.7%。实际控制人为周平与周梦晨父子，直接及间接合计持股72.37%。持股比例达到5%还有深圳鑫卓泰（持股19.27%）、深圳新宏泰（持股8.48%）。截至2019年6月30日，公司共有31家全资子公司，10家控股子公司，2家参股公司和47家分公司。
公司主营业务为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务。经过多年的发展，公司业务覆盖区域不断扩大，现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。2016-2018年营业收入为15.47、21.52、28.16亿元，年复合增长率为34.92%。2016-2018年归母净利润为1.08、1.54、1.82亿元，年复合增长率为29.81%。2019年前三季度公司实现营业收入26.31亿元（增长率28.88%），归母净利润2.39亿元（增长率63.37%）。
2014年至今，公司市政环卫业务比重不断扩大。公司成立初期主要提供物业清洁领域的服务，服务区域主要包括住宅小区、写字楼、商业综合体、公共交通枢纽等建筑的公共区域）。随着公司的发展，物业清洁的服务内容不断丰富，包括但不限于清洁服务、外墙清洗、有害生物防治等内容。2019年上半年，公司市政环卫业务收入占比25%，物业清洁业务收入占比75%。
2014年至今，随着市政环卫市场化改革的逐步深入，更多的城市选择将市政环卫业务进行市场化管理和运作。PPP运营模式在环境卫生管理领域的加速落地，其高门槛、长周期、大体量等特性，有利于市政环卫大型企业的业务拓展和运营管理。在这一阶段，公司的市政环卫业务快速发展，市政环卫业务规模年复合增长率在50%以上。
公司目前的主营业务为市政环卫和物业清洁。市政环卫业务的客户主要为政府的环卫主管部门，其业务获取方式主要为招投标、竞争性磋商、竞争性谈判等模式；物业清洁业务的客户主要为物业管理公司、地铁站台高铁机场站运营管理公司等，其业务获取方式主要为招投标、商务谈判等。
由于公司的业务区域较广，同时市场上供应商数量较多，所以公司的采购较为分散，不存在对单个供应商的依赖。公司采购内容主要包括机械设备（主要为环卫车辆和清扫设备）、作业工具（如扫帚、铁锨等）、工服、油料、保险服务、劳务服务等。2019年上半年，公司向前五大供应商的采购额为2.03亿元，占总采购金额的比例为39.39%。
2. 竞争力分析
公司受益于市政环卫市场化改革，其业务规模不断扩大。市政环卫服务为公司主营业务之一。2013年以来市政环卫行业市场化改革进入大规模推广阶段，市政环卫服务项目更多地交由第三方企业运作。同时国家高度重视农村的发展建设，2015年住建部等十部委出具《关于全面推进农村垃圾治理的指导意见》，提出到2020年全国90%以上村庄的生活垃圾得到有效治理，农村环卫市场也已成为环卫服务市场的重要组成部分。
各地政府关于市政环卫的财政投入力度逐年加大，市政环卫服务的市场规模进一步扩大。城乡社区环境卫生支出主要用于城乡社区道路清扫、垃圾清运与处理、园林绿化、公厕建设等方面的支出。2012年，全国的城乡社区环境卫生公共财政支出为980.46亿元，2017年则增长到了2,270.45亿元，年复合增长率为18.29%。2012年-2017年我国城市和县城的道路清扫保洁面积、垃圾清运量、公厕数量等均呈现增长的态势，相应财政支出不断增加。2017年我国城乡社区环境卫生支出已超过2,000亿元，为行业内企业的发展创造了良好的发展机遇。
中国物业清洁市场经过二十多年的成长，目前已进入快速发展期。我国物业清洁市场需求出现于20世纪90年代初，相比较发达国家，发展时间相对较短。但随着我国改革开放进程不断的推进，市场经济发展越来越快，高档酒店、商业写字楼、高铁站、机场等公共场所逐渐增多，从而催生了物业清洁市场的兴起。和国外成熟市场相比，目前中国物业清洁市场所具备的特点是高增长率、供应商数量众多。物业清洁市场需求主要受下游商品房、写字楼、商业综合体、公共交通枢纽（包括但不限于高铁、地铁和机场等）的市场情况影响，下游市场的发展将带动物业清洁市场的发展。
公司处于环境卫生管理行业的中游，可从上游企业的技术进步与下游企业的需求增长中获益。环境卫生管理行业的上游主要包括环卫设备、环卫车辆和清洁用品制造商，国内规模较大的环卫车辆生产厂家为中联重科、龙马环卫等企业，相关企业不断研发新型车辆推动环卫行业机械化水平的提升，为行业的快速发展提供了技术支持。行业的下游客户主要包括各地的城市环境卫生主管部门、物业管理公司、公共交通枢纽运营商等。对于市政环卫领域，客户主要为各级政府环卫主管部门或其下属单位，其需求变化主要取决于各地政府市政环卫的市场化水平和财政投入的变化，随着环卫市场化进程的加快和相关财政投入的不断增加，其市场需求量不断扩大。对于物业清洁领域，客户主要为物业管理公司、公共交通枢纽运营商等，随着我国经济的发展，全国各地的住宅小区、写字楼、商用综合体、地铁、机场和高铁等公共交通枢纽的建设也在加快，这将增加对物业清洁服务的需求，进而推动行业持续增长。
公司在市政环卫领域的竞争对手较多，在物业清洁服务领域的竞争对手相对较少。在市政环卫行业快速发展的大背景下，众多企业开始纷纷进入这一行业，使得行业竞争日益激烈。参与到市场角逐的企业主要包括北环集团、上海城投等为代表的国有企业；启迪桑德、龙马环卫等为代表的向环卫行业拓展经营的上市公司；玉禾田、新安洁、侨银环保等为代表的民营非上市清洁服务企业。同时，大中型环卫项目，特别是PPP模式的市政环卫项目，在招标时对运营商的历史业绩、资金实力等要求较高，市政环卫行业门槛的逐渐提高，因此，对于大型环卫服务企业，其将迎来重大发展机遇，包括公司在内的排名行业前列的企业跨区域发展的步伐不断加快，龙头企业的竞争优势将越来越明显。而物业清洁市场相对分散，全国性布局的物业清洁服务公司较少。
环境卫生管理行业属于劳动力密集型行业，对管理水平有较高要求。公司高度重视人员培训、项目管理、客户满意度管理等。市政环卫服务工作属于城市公共服务，目前处于市场化发展阶段，随着市场化的逐步深入，行业规模不断扩大。尤其是在十八届三中全会之后，市场化趋势愈发明显，许多城市陆续开放环卫市场或制定相关计划，市场需求不断增加，公司的管理优势将使得其在规模不断扩大的市场中保持稳定的经营及营利。公司经营规模处于行业前列，在与同行业的竞争中具有市场先发优势和规模优势。环境卫生管理行业是劳动力密集型的服务行业，目前公司已成为拥有超过六万名员工，服务超过一千家物业清洁客户和超过两百家市政环卫客户，在环境卫生管理领域积累了较多的优质客户和丰富的服务经验，先后获得广东省著名商标企业、重合同守信用企业、深圳市高技能人才培训基地、深圳市再就业基地等荣誉称号。
公司行业内具有良好口碑及自主品牌。在物业清洁领域，公司参与了2008年北京奥运会、2010年广州亚运会等知名项目，在市政环卫领域，公司参与海口、赣州、景德镇等地的大型环卫一体化PPP项目。
随着客户对服务品质的提高，行业的进入门槛也将提高，客户对供应商的历史业绩和市场口碑提出一定的要求。因此，未来随着大型物业清洁企业的品牌影响力不断扩大，大中型客户将倾向于与大型企业进行合作，物业清洁行业的集中度将提高，公司将借助其品牌优势不断扩大市场份额。
3. 财务状况
公司应收账款周转率及总资产周转率高于行业平均水平。2016-2019H1，应收账款周转率持续下降主要系公司加大市政业务开拓力度，年中和年末新增项目较多，期末应收账款增加较多。2016-2019H1公司总资产周转率均高于行业平均水平，主要原因是同行业可比上市公司募集资金使得资产规模快速扩张，同时也体现了公司良好的资产周转能力与运营效率。公司为服务型行业，存货主要为少量低值易耗品，金额较小，导致存货周转率较高，不具有可比性，故未与同行业进行比较。2019年上半年，公司应收账款周转率为2.33，总资产周转为0.75。
公司流动、速动比率较低，资产负债率较高。2016-2019H1，与同行业可比公司相比，公司各项主要偿债能力指标正常，流动比率和速动比率保持稳定；资产负债率处于正常的波动区间，公司资产负债率高于同行业公司平均值，主要原因系公司2016-2019H业务规模快速增长，资金需求持续增长，银行借款和股东借款等债务融资增加较多。
2016-2018年毛利率较为稳定，营收增长率处于较高水平。2017年度和2018年度，公司营业收入增长率分别为 39.10%和 30.87%。2019年上半年公司综合毛利率达到21.07%，说明公司主营业务具备一定的持续竞争力。但由于公司属于劳动密集型企业，未来不排除因人工成本上升导致公司毛利率下降，影响公司经营业绩。
公司销售费用率低于可比公司均值，管理费用稳定。2016-2019H1公司销售费用率低于同行业可比公司平均水平，原因主要是公司高级管理人员和各分子公司主要管理人员除了承担项目开拓职责外，也承担日常项目运营管理等职责，由于其承担多种职责，其职工薪酬等相关费用计入管理费用等核算，从而使得公司销售费用率相比同行业可比公司较低。2016-2019H1公司管理费用率总体上处于行业平均水平，较为稳定，不存在异常波动。
4. 募集资金
募集资金投向环卫服务运营中心建设项目、智慧环卫建设项目及补充流动资金。
环卫服务运营中心建设项目将在岳西、南宁、银川、赣州、沈阳、深圳建立运营中心，其主要定位是以区域运营中心为重要支点，对周边区域形成辐射,为未来拓展公司业务，扩大营收规模。
智慧环卫建设项目将在岳西、南宁、银川、赣州、沈阳、深圳建设智慧环卫管理系统，分别辐射周边区域，统一收集信息、调配资源，进一步完善并优化公司的信息化系统，实现智能化管理。本项目可以依托物联网技术，实现对环卫工人与环卫设备的实时监控，并利用大数据对项目进行分析，对资源进行有效管理，确保对资源的高效利用。
募集资金投资项目实施后公司的经营模式不会发生变化，不会产生同业竞争，亦不会对公司的独立性产生不利影响。
5. 风险提示
市场竞争加剧，融资成本提高，劳动争议与纠纷
原标题：【安信环保公用邵琳琳团队】环卫新股玉禾田登陆创业板
