一、垃圾分类政策高度不断提升，推进进度有望加速
国家政策高度引领，垃圾分类全面展开
垃圾分类是当下制约我国环保事业发展的瓶颈之一，也是造成环境污染、资源再利用困难的根源之一。近年来，我国正加速推进垃圾分类工作。习近平总书记在多个场合对垃圾分类工作做出重要指示。近年来，政学企一直在关注、研究和推动垃圾分类，但中央提出从制度上解决还是首次。2016年12月，习近平主持召开中央财经领导小组会议研究普遍推行垃圾分类制度，强调要加快建立分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的垃圾处理系统，形成以法治为基础、政府推动、全民参与、城乡统筹、因地制宜的垃圾分类制度，努力提高垃圾分类制度覆盖范围。习近平还多次实地了解基层垃圾分类工作开展情况，并提出明确要求。2019年6月，习近平在对垃圾分类工作作出重要指示，提出实行垃圾分类是关系广大民众生活环境，关系节约使用资源，也是社会文明水平的一个重要体现。
近年来，我国加速推行垃圾分类制度，全国垃圾分类工作由点到面、逐步启动。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》的要求，要建立与生活垃圾分类、回收利用和无害化处理等相衔接的收运体系。结合垃圾分类工作的开展，积极构建“互联网+资源回收”新模式，打通生活垃圾回收网络与再生资源回收网络通道，整合回收队伍和设施，实现“两网融合”。规划提出“十三五”期间，新增收运能力44.2万吨/日。垃圾分类，试点先行。2017年3月，国家发改委、住建部联合发布《生活垃圾分类制度实施方案》，要求在在直辖市、省会城市、计划单列市和部分地级市，共46个城市先行实施生活垃圾强制分类，2020年底生活垃圾回收利用率达35%以上。此外，在中央单位和驻京部队开始率先垂范开展垃圾分类。同时，大力推进生活垃圾分类教育进校园、进社区。农村垃圾分类示范区推进展开。2017年6月，住建部印发《关于开展第一批农村生活垃圾分类和资源化利用示范工作的通知》，《通知》要求在100个县（市、区）开展第一批农村生活垃圾分类和资源化利用示范工作。开展示范的县（市、区）要在2017年确定符合本地实际的农村生活垃圾分类方法，并在半数以上乡镇进行全镇试点，两年内实现农村生活垃圾分类覆盖所有乡镇和80%以上的行政村，并在经费筹集、日常管理、宣传教育等方面建立长效机制。各省级住房城乡建设部门要及时总结有关县（市、区）可借鉴、可复制的典型经验并进行推广，到2020年底前在具备条件的县（市、区）普遍开展农村生活垃圾分类和资源化利用工作。
2019年垃圾分类将全面启动。2019年6月，住房和城乡建设部等9部门在46个重点城市先行先试的基础上，印发了《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，决定自2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作，意味着垃圾分类工作的全面展开。一方面会加快生活垃圾分类投放、分类收集、分类运输的设施系统，一方面会加快建立相匹配的分类处理系统，利好餐厨处理、垃圾焚烧发电以及资源回收等领域。《通知》要求到2020年，46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统，其他地级城市实现公共机构生活垃圾分类全覆盖，至少有1个街道基本建成生活垃圾分类示范片区。到2022年，各地级城市至少有1个区实现生活垃圾分类全覆盖，其他各区至少有1个街道基本建成生活垃圾分类示范片区。到2025年，全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。正在研究探索垃圾处理收费制度。2018年7月，国家发改委公布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，提出到2020年底前，全国城市及建制镇全面建立生活垃圾处理收费制度。意见要求全面建立覆盖成本并合理盈利的固体废物处理收费机制，加快建立有利于促进垃圾分类和减量化、资源化、无害化处理的激励约束机制。在其后的其他各类文件中，也陆续提到了研究制定收费制度的目标，这意味着，在鼓励、试点、强制等手段之后，未来垃圾分类或将进入收费时代。
各类文件都强调要建立和完善分类后各类生活垃圾的分类运输系统，配足、配齐分类运输车辆，分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾处理系统正在逐步建立，为的是解决分类与运输环节的不衔接，防止“先分后混”“混装混运”的现象。
生活垃圾分类相关国家政策梳理
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各地纷纷试点，政策驱动提速分类进程
从2016年开始，多省市相继出台了生活垃圾分类政策和实施方案。《生活垃圾分类制度实施方案》的发布，要求在全国46个城市先行实施生活垃圾强制分类，2020年底生活垃圾回收利用率达35%以上。46个重点城市包括北京、天津、上海、重庆、石家庄、邯郸、太原、呼和浩特、沈阳、大连、长春、哈尔滨、南京、苏州、杭州、宁波、合肥、铜陵、福州、厦门、南昌、宜春、郑州、济南、泰安、青岛、武汉、宜昌、长沙、广州、深圳、南宁、海口、成都、广元、德阳、贵阳、昆明、拉萨、日喀则、西安、咸阳、兰州、西宁、银川、乌鲁木齐等。目前这46个城市垃圾分类的小区覆盖率已经达到31%，像上海、厦门、深圳、宁波、杭州、广州等城市生活垃圾分类的居民小区覆盖率已经超过了70%。
各地垃圾分类政策整理
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普遍采取简便易行的四分类投放方式。各地基本按照“有害垃圾、干垃圾、湿垃圾和可回收物”为生活垃圾分类基本类型，确保有害垃圾单独投放，逐步做到干、湿垃圾分开。鼓励居民在家庭滤出湿垃圾水分，采用专用容器盛放湿垃圾，减少塑料袋使用。部分地区开展了社区生活垃圾定时定点投放。在垃圾分类的宣传执行过程中，街道社区党组织、社区居委会、业主委员会、物业公司是宣传、现场引导、监督生活垃圾分类的主要力量。机关单位强制执行，成效初显。截至目前，134家中央单位、27家驻京部队和各省直属机关已全面推行垃圾分类；23个省、自治区已制定垃圾分类实施方案；46个重点城市分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾处理系统正在逐步建立，已配备了厨余垃圾分类运输车近5000辆，有害垃圾分类运输车近1000辆，各重点城市还将投入213亿元加快推进处理设施建设，满足垃圾分类处理的需求；同时，各重点城市开展生活垃圾分类入户宣传覆盖家庭已超过1900万次，参与的志愿者累计超过70万。上海、厦门、深圳、宁波、广州、杭州、苏州、北京等城市的生活垃圾分类制度覆盖居民小区数已达70%以上。根据国务院发展研究中心“中国民生调查”课题组2018年对46个重点城市的调查结果，进行生活垃圾分类的占38.3%，较2017年提高了11.4%。
二、垃圾分类对全国46个城市市场空间测算
垃圾分类可能产生影响的产业有餐厨项目、环卫装备、垃圾焚烧、环卫运营等。
餐厨项目：46城市新建投资空间约500亿元
截至2015年末，全国已投运、在建、筹建（已立项）的餐厨垃圾处理项目（50t/d以上）约有118座，总计处理能力约2.15万吨/日，并且筹建中的40座处理设施（处理能力0.66万吨/日），大部分仅处于完成立项阶段，剔除这部分，我国餐厨垃圾实际处理能力不超过1.4万吨/日，与“十二五”规划的3万吨/日相差较远。垃圾分类投放、分类运输、分类处置要求提出预计将加快末端餐厨垃圾处置产能的建设。依据以下条件对46城市餐厨项目建设投资和运营空间进行测算：人均生活垃圾产生量1kg/人•日；考虑到该46城市为直辖市、计划单列市、省会城市和其他人口较多城市，假设城镇化率为75%；生活垃圾中厨余垃圾重量占比40%；餐厨项目单位投资额50万元/吨•日；转运费和处理费价格分别为100元/吨、110元/吨，合计210元/吨；我们统计了截至2017年6月的全国85个城市投运的餐厨垃圾项目，总产能约2.16万吨/日，其中涉及46个重点城市的产能1.41万吨/日，我们以此为基数作为存量餐厨项目来进行测算。
政策规划到2020年46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统，测算可得，需投资约498亿元；年运营空间87亿元。到2025年全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统，2018年底全国城镇人口约8.31亿元，46城市常住人口中预计城镇人口占全国城镇总人口的34.2%，以此比例来测算到2025年全国总需投资额约1555亿元，年运营总空间约255亿元。
餐厨项目总投资额和年运营空间测算
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环卫装备：2019-2020年46城市增量空间约183亿元
测算方法：根据《上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（2018-2020年）》中所列上海市2018-2020年环卫收运车辆和中转站、回收网点数量及2018年上海市常住人口占46城市常住人口的比例（6.39%）来测算垃圾分类带来的环卫装备投资空间。
垃圾环卫装备可以分为环卫清洁装备、垃圾收转运装备、新能源及清洁能源环卫装备以及必要的中转站和回收网点，垃圾分类带来的增量需求主要在收运车辆及中转网点上。根据测算，2019-2020年46个重点城市湿垃圾收运车和干垃圾收运车新增数量分别约4381辆和7823辆，按照单价23万元/辆测算，对应采购金额约28亿元；测算新增中转站和回收网点数量分别为1580个和93871个，投资金额约155亿元；两者合计约183亿元。
2019-2020年垃圾分类带来的46城市环卫收运车采购金额测算
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2019-2020年垃圾分类带来的46城市环卫中转站和回收网点建设投资金额测算
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垃圾焚烧：处理量减，成本降低，区位选择和管理凸显
生活垃圾分类对垃圾焚烧项目的盈利影响比较复杂：一、利好方面：（1）垃圾分类后低热值的厨余等被分离厨余，垃圾含水率降低，垃圾平均热值上升，吨垃圾上网电量提高；（2）厨余及塑料比例降低导致含氯量降低，二噁英排放减少；（3）垃圾热值提升后所需辅助燃料量降低，运营成本下降；（4）分类后垃圾含水率降低，渗滤液处理运营成本存大幅度降低可能。对垃圾热值的影响：根据李爱民等的研究《城市垃圾预处理改善焚烧特性的探讨》，我国城市生活垃圾平均含水率达到50%左右，对于具有平均热值（约4160kJ/kg）的城市垃圾，为了达到6002kJ/kg的最低热值和7000kJ/kg的经济热值，含水率必须相应下降到48.5%和43.3%。随着生活垃圾分类率的提升，垃圾含水率逐渐下降，低位热值逐渐上升，当垃圾分类率分别达到28.6%和39%时，热值提升比例分别约44%和68%。
水分含量对生活垃圾低位热值的影响
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垃圾分类率对垃圾低位热值和水分含量的影响
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对于渗滤液运营成本的影响：假设垃圾焚烧项目单位造价50万元/吨•日，吨垃圾上网电量280kwh，垃圾处理费75元/吨，项目产能为1000t/d，产能利用率100%，项目毛利率约41%，吨总处理成本约134元。假设吨垃圾渗滤液产生比例为20%，渗滤液处置工艺采用两级DTRO膜法，每吨渗滤液处置成本约30.7元/吨，则吨垃圾渗滤液运营成本约6.14元，占比约4.58%。
二、利空方面：由于厨余垃圾一般占生活垃圾重量的40%左右，因而垃圾分类后，生活垃圾焚烧面临需求大幅度减少的可能性。项目产能利用率下降；若厨余垃圾进行生物质沼气发酵资源化利用，则资源化的残渣可能依旧需要进行焚烧处置，因而预计生活垃圾焚烧的减少比例将低于40%。
假设单位造价和垃圾处理费保持不变，以项目IRR为指标来对垃圾焚烧的盈利性做敏感性分析。假设单位造价50万元/吨•日，吨垃圾上网电量280kwh，垃圾处理费75元/吨，项目产能为1000t/d，产能利用率100%，贴现率为6%的情况下，垃圾焚烧项目IRR约10.75%。
在生活垃圾分类政策强制推行下，预计未来可供垃圾焚烧厂焚烧的垃圾量将有所减少，此时项目区位布局、运营管理能力将决定项目盈利性。对于江苏、浙江、上海、山东、广东、福建等经济较发达，垃圾处置需求量较高的地区，在当下垃圾焚烧产能存在缺口的背景下，预计垃圾焚烧厂的产能利用率将保持在高位；运营管理精细化的企业连续运营能力较强，吨垃圾上网电量有望稳步提高，使得项目IRR得以维持。
假设运营成本保持不变的情况下垃圾焚烧项目IRR敏感性测算
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假设运营成本下降5%的情况下垃圾焚烧项目IRR敏感性测算
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假设运营成本下降10%的情况下垃圾焚烧项目IRR敏感性测算
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假设运营成本下降15%的情况下垃圾焚烧项目IRR敏感性测算
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从主要垃圾焚烧公司产能省份分布来看，浙江、江苏、广东、上海、福建、河南、山东等经济较发达或人口密集的省份。
部分垃圾焚烧公司投运项目产能信息（吨/日）
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部分垃圾焚烧公司在建/筹建项目产能（吨/日）
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