报告要点
国务院提前下达1.39万亿元地方政府债务限额
近日全国人大常委会授权国务院提前下达2019年地方政府新增债务限额1.39万亿元。其中新增一般债务限额5800亿元（为2018年新增一般债务限额的70%），新增专项债务限额8100亿元（为2018年新增一般债务限额的60%）。此次提前下达2019年地方政府新增债务限额1.39万亿元(不是2019年全年债务额度)，占存量地方政府债务27万亿元的5.1%（国际清算银行BIS公布的政府债务减去国债），会起到一定缓解作用。2019年1月即可启动发行工作，避免上半年无债可用、下半年集中发债的情况，能发挥政府债券资金稳投资、扩内需、补短板的一定作用。
回顾2018年，新增地方债环保投资比例较高
回顾2018年，2018年新增地方债中投向含环保的金额比例约31.3%，环保是主要投向之一（注：含环保，并非全部投环保）。回顾2018年地方债的发行情况共新增专项债1.35万亿元，其中募集用途含环保的债券整体金额达2313亿元，占比为17.1%；而新增一般债7991亿元中，用途含环保的债券整体金额达4420亿元，占比达55.3%；合计为6732亿元（注：并非全部投环保），环保是地方债的主要投向之一。江苏、河北等地为发地方债推动环保的主要省份，环保投向主要包括城乡供水、污水处理、垃圾处理、农村环境治理等。
中央转移支付占节能环保支出36.7%
近年我国节能环保方向的专项财政支出持续上行，2017年合计达5617亿元，同比增19%，其中中央本级支出351亿元，转移支付约2062亿元（占比36.7%），地方支出约3205亿元。而2018年中央本级的节能环保支出预算为376亿元，同比增速26.7%，近3年复合增速8.9%，当前财政对环保的投入持续加大。2017年节能环保领域中央转移支付约2062亿元，主要用于林业生态保护恢复基金（410亿元），环保基金支出（推算，400亿元），节能减排补助资金（339亿元），工业企业结构调整专项奖补资金（299亿元）等领域。
投资策略：推荐现金流充沛、运营类公司
此次提前下达2019年地方政府新增债务限额1.39万亿元，占比存量地方政府债务27万亿的5.1%，会起到一定缓解作用。重点推荐公司治理较为优秀，现金流充沛，稳健成长的运营类资产，如瀚蓝环境、兴蓉环境（近期拟启动股票回购进行员工股权激励），关注东江环保、金圆股份、海螺创业及长青集团。
风险提示：1）地方债发行进度低于预期；2）地方债投入环保的比例存不确定性。
报告正文
地方债务提前下发，地方债环保投资较多
国务院提前下达1.39万亿元地方政府债务限额
事件：近日财政部部长刘昆在第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议上，提请审议授权提前下达2019年部分新增地方政府债务限额的议案，获得通过。
授权国务院提前下达2019年地方政府新增债务限额1.39万亿元。其中新增一般债务限额5800亿元（为2018年新增一般债务限额的70%），新增专项债务限额8100亿元（为2018年新增一般债务限额的60%）。并授权国务院在2019年以后，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，可提前下达下一年度新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）。授权期限为2019年1月1日至2022年12月31日。
存量地方政府债务约27万亿元
环保投资主要来源是地方政府投融资平台，我们测算地方负债增速：
根据BIS（国际清算银行）数据来看，截至2018年1季度末政府部门总负债为40.4万亿元，若减去国债13.4万亿元（代表中央负债），地方政府债务或为27万亿元（2017年末地方政府债为14.7万亿元，剩余债务中可能包含了部分地方投融资城投平台债务）。可以看到从2008到2017以来，中央负债规模得到控制，但地方债务规模快速增加。
提前下达2019年地方政府新增债务限额1.39万亿元(不是2019年全年债务额度)，占比存量地方政府债务27万亿元约为5.1%（国际清算银行BIS公布的政府债务减去国债），会起到一定缓解作用。本次决定发布后，2019年1月即可启动发行工作，能改善地方债券发行使用进度偏慢，避免上半年无债可用、下半年集中发债的情况。推行该政策，能发挥政府债券资金对稳投资、扩内需、补短板的作用。
回顾2018年，新增地方债环保投资比例较高
2018年新增地方债中投向含环保的金额比例约31.3%，环保是主要投向之一（注：关键词含环保，并非全部投环保）。回顾2018年地方债的发行情况，共新增专项债1.35万亿元，其中募集用途含环保的债券整体金额达2313亿元，占比为17.1%；而新增一般债7991亿元中，用途含环保的债券整体金额达4420亿元，占比达55.3%；合计为6732亿元（注：并非全部投环保），环保是地方债的主要投向之一。
江苏、河北等地为发地方债推动环保的主要省份。经济发达的省份（如江苏、广东等）或污染较重的省份（如河北、湖南等）发地方债支持环保的较多，其中2018年新增专项地方债中含环保投向的债券总金额最高的是江苏、河北、广东，分别达597亿元、377亿元、267亿元；新增一般债中含环保投向的债券总金额最高的是湖南、河南、内蒙古，分别为427亿元、400亿元、367亿元。
环保投向主要包括城乡供水、污水处理、垃圾处理、环境保护与治理、农村环境治理等方向。
中央转移支付占节能环保支出36.7%
2018年10月下旬，财政部陆续发布各项提前下达了2019年转移支付，环保同比增15.0%，说明对环保的财政支持持续走强。10月24日起，财政部下拨了包括均衡性转移支付、县级基本财力保障机制奖补资金、民族地区转移支付、成品油价格和税费改革转移支付、重点生态功能区转移支付等多项，其中重点生态功能区转移支付达648.9亿元，同比增15.0%，说明2019年财政对环保的支持将持续走强。
提前下达的2019年重点生态功能区转移支付歀主要扶持欠发达地区，如甘肃（51.7亿元）、贵州（47.5亿元）、新疆（42.4亿元）、湖南（40.4亿元）、云南（39.8亿元）。
近年我国节能环保方向的专项财政支出持续上行，2017年合计达5617亿元，同比增19%，其中中央本级支出351亿元，转移支付约2062亿元（占比36.7%），地方支出约3205亿元（注：财政部数据对基建支出有调整，2016/2017年的环保基建支出为推算值）。而2018年中央本级的节能环保支出预算为376亿元，同比增速26.7%，近3年复合增速8.9%；再加上前述2019年提前下达的重点生态功能区转移支付同比增15.0%，均说明当前财政对环保的投入持续加大。
2017年节能环保领域，中央转移支付约2062亿元，主要用于林业生态保护恢复基金（410亿元），环保基金支出（推算，400亿元），节能减排补助资金（339亿元），工业企业结构调整专项奖补资金（299亿元），城市管网专项资金（167亿元），大气污染防治资金（160亿元），水污染防治资金（115亿元），土壤污染防治专项资金（65亿元），农村环境整治资金（60亿元），可再生能源发展专项资金（46亿元）构成。
