环保企业债务危机后：国资纾困 仍存盈利困境

今年上半年，上市环保企业频发信用风险事件，波及数十家融资租赁企业。

下半年融资环境改善，环保企业受国资援助，债务危机有望缓解。受限于盈利困境等问题，环保行业的考验还将持续。

01丨上半年上市环保企业债务危机集中爆发

今年上半年，盛运环保、神雾环保、凯迪生态等环保上市企业先后陷入债务危机，行业巨头东方园林也出现一系列资金问题。

3月，北京国资融资租赁股份有限公司对神雾集团所持子公司神雾环保和神雾节能提出诉讼，要求采取诉前财产保全措施予以冻结。

5月7日，凯迪生态发布公告称，未能按期兑付2011年度发行的第一期中期票据“11凯迪MTN1”,已构成实质性违约，本次违约涉及本金6.57亿元，利息4119.39万元；根据2017年半年报，共有11家融资租赁公司通过售后回租方式向凯迪生态及其子公司持续输血，未到期的租赁合同涉及资金共计40.85亿元。

5月10日，盛运环保公布债务到期未清偿金额高达6.3亿元。从盛运环保公布的到期未清偿明细来看，共有31笔合计6.3亿债务未偿。其中7家租赁公司受牵连，逾期总额达5707万元。

5月21日，生态龙头企业东方园林公告称2018年公司债券（第一期），原计划2个品种发行规模不超10亿元，但最终仅发行了0.5亿元，票面利率7%。“还旧债”是此次募集主要用途之一。

这一事件引发资本市场高度关注，同时引发了市场恐慌情绪，因此东方园林出现股票大跌、现金流紧张等一系列危机。

天翔环境于11月30日公告，因资金状况紧张，致使部分债务逾期。截止公告日，公司及子公司累计债务逾期合计12.83亿元，占最近一期经审计净资产的70.95%。共有39笔债务逾期，9家融资租赁公司牵涉其中。

02丨行业寒冬当前 国资驰援

下半年，国务院、央行、证监会频频发声，试图通过纾解股权质押风险、推动并购重组、放开配套融资等手段解决企业融资难问题，并缓解信用风险。

在此背景下，国资企业资金充足，加上政治导向正确，债务问题严重的环保企业纷纷寻求国资庇护“过冬”，一批国资陆续向部分受困企业伸出援手。

11月7日，神雾集团与江西省南昌市新建区人民政府签署《项目投资合作协议书》，后者将支持兴建神雾环保产业园基地及相关项目。此外，南昌市政府出资平台将与上海图世等多家机构共同成立60亿元节能环保产业发展基金，专项投资于新的基地建设及神雾集团核心技术的推广应用。这无疑是对陷入债务违约风波的神雾集团注入了一针强心剂。

东方园林与三峡集团签订了《共抓长江大保护战略合作框架协议》，合作推动50余个PPP项目的运行；天翔环境公告，将引入四川省铁路产业投资集团有限责任公司战略投资。

5月，盛运环保也发布公告称，为促进盛运环保生活垃圾焚烧发电项目良好运营，公司控股股东开晓胜及盛运环保已与四川省能源投资集团有限公司（下称“四川能投”）三方签订了《战略合作协议书》。协议显示，四川能投将持有13.69%的股份，对相关垃圾发电项目按照特许经营权协议投资额度不低于156.75亿元。

8月，中战华信资产管理有限公司（控制人系舆情战略研究中心）签署重组框架协议，拟接盘凯迪生态。

2017年12月，财政部印发《关于国有资本加大对公益性行业投入的指导意见》，通过深化国有企业混合所有制改革，放大国有资本功能，引导民间资本投入公益性行业。其中明确，国有企业发生符合条件的研发费用依法享受税前加计扣除优惠，从事公共基础设施、环境保护、节能节水项目的所得，按有关规定享受税收优惠政策。

因此国企“接盘”环保行业可以享受政策红利。同时，是其完善全产业链、寻找业绩增长点的新路径；如于工业类大型国企本身具有环保治理需求，或者地方国企转型需求等。

03丨投资大遇上融资难，PPP清库行动雪上加霜

上述环保企业遭遇债务危机的原因各不相同，但也存在着一定的共性。

作为高度依赖资金的环保行业，在今年偏紧的融资环境和监管环境下，再融资难度急剧上升，现金流成为制约环保企业持续经营的关键因素，对外部融资环境较敏感的环保企业受到的影响较大，资金链断裂的风险较高。

环保行业今年遭遇寒冬，虽然国资援助可以解决一时资金问题，但环保行业BOT模式前期需垫资、投资高、对外部资金依赖大、盈利困境等问题仍未得到根本解决。

目前大部分环保企业主要运用BOT和PPP模式：

BOT模式下：环保企业前期需要垫资建设，建设期（一般2年）无现金流入，项目建设完毕进入运营期后，环保企业开始获得运营收入和现金流入。

PPP模式下：环保企业初期与地方政府设立SPV公司需要支出一定的资本金，SPV公司向银行取得贷款，项目建设期，由环保企业承包项目的建设，由SPV公司付款实现相应的建设收入和现金流入；运营期，SPV公司获得项目特许经营权20~30年，实现相应的运营收入和现金流入，覆盖剩余投资部分（含项目运营、融资等支出）和获得合理的投资回报。

BOT模式下的回款效率相对较低，由于地方政府之间的差异，其协议项下回款保障程度不同，PPP模式下地方政府的回款更有保障。

2017年年末起陆续出台的PPP规范文件及展开的清库行动，环保作为PPP“重镇”，受到一定影响。随着PPP清库工作进入常态化，PPP条例也有望于18年底前出台，PPP市场将重新受到各方重视，进入到规范化高质量发展阶段，有望带动环保行业重新进入到增长通道。

04丨环保产业租赁潜力大 仍存盈利等行业难题

环保产业在中国仍属于朝阳产业，“十二五”期间，我国环保投资超5万亿元，年均投资额超过1万亿元;若以项目中环保设备占比20%估算，每年环保装备投资约2000亿元，融资需求大，市场空间大。融资租赁公司也随着环保产业投资大幕的拉开逐渐进入环保领域，因此上半年环保企业债务危机中，部分租赁企业被波及。

融资租赁在环保领域开展业务也面临一定的制约因素。一是环保行业盈利能力偏弱，二是环保行业的集中度很低，90%以上为中小企业；三是环保项目多属于市政公用领域，不同地方政府的财政支付能力也是租赁公司重点考虑的问题。四是BOT项目合同中往往有对投资运营单位的资产限制性条款，在进行融资租赁时需要得到政府的同意，有时会因为政府不愿意出具同意书导致项目失败。

延伸阅读：

凯迪生态未解局 一手好牌如何打成债务危机？

盛运环保开晓胜从桐城首富变首负！欠下几十亿债务 这究竟从何而来？

东方园林实控人卖股权输血 负债近300亿！“园林第一股”如何走出危机？

原标题：环保企业债务危机后：国资纾困 仍存盈利困境