中国天楹接连中标环卫大单 收购Urbaser协同效应显现

事件：12月7日晚，中国天楹公告两则中标信息：①与南通中宏环境共同预中标通州区环卫作业市场化运营项目，中标金额为9088.98万元/年，运营期限为25年；②11月12日预中标的高港区城乡环卫一体化及垃圾分类服务项目，正式受到中标通知书，中标金额为5839.90万元/年，运营期限为8年。

（1）接连中标环卫大单，与Urbaser协同效应显著

2017年上市公司在 26 个省份，设立孙公司实现全国布局，同步拓展垃圾分类、收运、环卫等业务， 获取海安、项城等地环卫项目，2017 年签订环卫项目订单额为 16.8 亿元，垃圾分类项目94 个，覆盖100多万人口。2018年以来公司已公告中标7个环卫运营、垃圾分类项目，年运营费用合计达2.47亿元，其中4个位于江苏，在云南、陕西、吉林亦有拓展，省内省外齐发力，环卫业务多点开花。Urbaser作为欧洲领先的综合固废管理平台，在智慧环卫领域积累了丰富的行业经验和客户资源。智慧环卫贡献Urbaser营收毛利过半，且毛利率保持稳定。本次交易完成后，上市公司前端分类+智慧环卫+设备自造+后端垃圾焚烧处理全产业链打造完毕，通过借鉴Urbaser海外项目拓展和运营经验，持续获取优质的海外项目的同时，凭借品牌及后端处理优势迅速抢占国内环卫市场，收购协同效应显著。

（2）收购Urbaser已获得证监会核准批复

现金（24.78亿元）+发行股份（64.04亿元，发行价格为5.89元/股），共计88.82亿元收购Urbaser100%股权，天楹实际控制人承诺2018-2020年业绩不低于4975/5127/5368万欧元，在Urbaser未达到承诺业绩时自愿提供现金补偿。9月21日，证监会并购重组委公告，中国天楹发行股份购买资产获有条件通过。11月1日，获得证监会核准批复。收购进度顺利。

（3）公司垃圾焚烧发电规模稳步增长，拟建项目比例高于行业平均水平

中国天楹位于江苏，自成立以来深耕江苏及周边市场多年，截止2017年底，公司国内在建和拟建项目日处理垃圾能力达9850吨；签约国外垃圾焚烧发电项目4个，日处理垃圾能力达6000吨。我们统计了2017年上市公司垃圾焚烧发电的运营和拟建产能，公司拟建/运营产能比例为189%，位列第四，仍处于扩大规模第一梯队。

投资建议

暂不考虑Urbaser并表，预计公司2018-2020年EPS分别为0.23、0.31、0.4元/股，对应PE为21倍、15倍、12倍。考虑2019年Urbaser并表，不考虑配套融资增发股份情况，我们预计公司2018-2020年备考利润为3.07、8.28、9.81亿元，18-20年备考EPS为0.23、0.34、0.40元/股，对应备考PE为21、14、12倍。给予“买入”评级。

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