东方园林到底多缺钱？
2018年10月17日证监会北京证监局印发关于请债权人谨慎采取措施的建议函，建议包括第一创业证券、华创证券等在内的23名债权人给予东方园林公司控股股东化解风险的时间，暂不采取强制平仓、司法冻结等措施。监管层的亲自出面，这也让东方园林暂时长舒一口气。
紧接着，2018年10月18日公司就发公告称，截止到2018年10月17日，控股股东及其一致行动人共质押股份11.13亿股，占其持股比例82.88%。目前整体质押风险可控。同时，为保障质押安全，实际控制人何巧女女士及唐凯先生拟出让占东方园林总股本不低于10%的股权，转让股权所筹集资金将用于归还股票质押融资，以大幅降低控股股东股权质押率。
从下方表格中的数据可以看出，事实上在今年8月1日之前何巧女质押的股票已经全部达到平仓线，并且在8月1日之前质押的股票已经占到其持有股票总数的70%，显然质押风险是不可控的，一旦质押的股票被强行平仓，公司将面临巨大的风险，这也才有了监管层的亲自出面和公司实际控制人股权的转让。公司实控人如此高的质押比例，东方园林到底是有多缺钱呢？答案是非常缺。
一、高负债率
作为中国园林第一股，东方园林的高负债率一直被市场所诟病。2018年第三季度财报显示，截止到今年第三季度，公司总资产为415.12亿元，而总负债却达到292.40亿元，负债率高达70.44%。其中，261.67亿元的流动负债占到公司总负债的89.49%，短期借款一项就有33.25亿，年初账上货币资金为34.03亿元，报告期末账上货币资金为15.65亿元。公司面临的短期偿债压力可见一斑。
二、PPP订单“中”不停
如果说其他企业一直都在“买买买”，那么东方园林就一直在“中中中”。近几年，公司不断公告着中标订单，截至2017年底，东方园林共中标PPP项目88个，累计投资额1435亿元。2018年上半年，公司中标的PPP订单数量为36个，中标金额约为339.48亿元，同比增长18.65%。截至到10月，今年中标总金额达421.51亿元。从下表中可以看出，进入下半年后，中标的速度明显在放缓，当然这与公司目前资金吃紧的形势是分不开的。同时，不难发现PPP项目投资规模偏大，动辄高达10亿，而项目周期普遍在15年左右，前1-3年是建设期，这样一来回款周期就会变得非常漫长，一般的盈亏平衡点又要六七年，可见企业承受的资金压力是非常之大。
三、债市“遇冷”
企业的高负债率让投资者对公司发行的债券敬而生畏，今年5月17日至5月18日面向投资者发行公司债券（第一期）18东林01，最后10亿元的发行规模只被认购了0.5亿，这也被外界称作“史上最冷发债”。长期债券遇冷之后，公司股价开始出现下挫，公司借收购雅安东方碧峰峡旅游有限公司为由选择停牌，而事实上该雅安公司与东方园林为同一实际控制人下的关联法人，交易构成关联交易。这样一来，这次停牌多少有些回避债市“遇冷”之嫌。停牌期间与多家银企签订了合作协议，提高公司授信额度，这样在8月和11月，公司成功发行了两期超短期融资券，规模都达到了10亿元，并且票面利率都高达7.7%。
截止到2018年11月，东方园林在今年成功发行了两期短期融资券，分别是18东方园林CP001和18东方园林CP002，以及三期超短期融资券，分别是18东方园林SCP001、18东方园林SCP002和18东方园林SCP003。总募集金额为47亿元。
公司选择在5月17日至5月18日发债，而紧接着就有两笔债券需要偿还，分别是5月22日的超短期融资券（SCP002）和6月10日的中期票据（15东方园林MTN001），这两笔债券需要偿还的本息高达13.62亿元，这就难免被外界质疑其5月发债的动机了。
面对外界的质疑，公司立马发公告澄清，说明其在5月22日到期的超短期融资券（“17东方园林SCP002”）的资金早已到位，并已按时归还，多少有点此地无银三百两的意思。截止到11月，公司在今年偿还债券的本息和总额达到29.45亿元。
而在5月22日前后，公司实控人何巧女进行了多次的股权质押，并且质押股的数量都相当庞大，仅5月25日一天就进行了4次质押，具体质押款的去向就不得而知了。
四、多方战略合作
公告显示，东方园林在今年8月至11月与三家银企签定了战略合作协议，三家银行将为公司提供总共不超过64亿元的授信额度。与农银金融资产投资管理有限公司签署债转股战略合作协议，农银向公司期下环保集团增资，首期现金增资10亿已到位，还将以不超过20亿的资金进一步增资。同时与北京盈润汇民基金签署股权转让相关协议，出让公司实际控制人所持有的不超过公司总股本5%的股份。这些合作协议的签订都将为缓解公司短期债务压力带来极大帮助。
五、不遗余力的捐款
在慈善事业上，公司实控人何巧女一向也是不遗余力，其本人旗下设有北京巧女基金会。据《中国慈善报》报道，何巧女近几年承诺的捐赠，总值超过了180亿元。去年10月，在摩纳哥举办的IUCN世界自然联盟保护会议上，何巧女承诺在2017年至2024年，将投入15亿美元（约合96亿人民币）用于野生动物保护事业。当然做慈善本身是一件好事，可是对比东方园林2017年全年净利润的21.78亿元，96亿元还是一个相当庞大的数字，投资人质疑其“拿着中国人的钱去慈善”也就无可厚非了。
监管层的亲自出面、银行授信的提高、股权转让协议的签订等一系列举措让公司短期的债务压力有所缓解，毕竟公司大量的债务都是流动负债。但是面对近几年如此高频的PPP项目中标率，公司在该领域的投资显然有些过于激进。PPP项目投的资金都是长期项目，动辄10年、15年，回款周期相当漫长，而当前融资的资金都是短期的，短期融资的资金来投长期的项目，存在比较严重的期限错配的问题，可以说这些长期项目投资险些压垮了公司。同时，PPP项目是政府和社会资本合作，政府承担更多的是社会责任和公众服务，故此类项目很难有非常大的盈利空间。短期的资金风险暂时已经平息，但如此高的负债和如此多刚开展的项目，未来将面临资金上的压力仍然相当巨大，对于东方园林来说未来的路仍旧是道阻且长。这也是为什么何巧女在面对央行行长易纲时说，“现在民营企业太难了，如果易行长给我批准一个银行，我一定拯救那些企业于血泊之中，一个一个地救”。因为他们是真的太缺钱了。
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