补短板 环保行业应该如何配置？

◆事件

国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，明确要聚焦脱贫攻坚、铁路、公路水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、社会民生等重点领域短板，加快推进已纳入规划的重大项目。

◆点评

环保是基础设施领域补短板的重要组成部分。在《意见》指出的九个补短板领域中，环保相关的领域有两个，分别是农业农村领域和生态环保领域。三农、环保既对我国经济具有一定拉动作用，也契合精准扶贫、污染防治这两大攻坚战的政治任务，有望成为未来政策或财政定向支持的领域。

全面支持生态环保领域，农村环保亦有望加速推进。《意见》指出，1）要支持城镇生活污水、生活垃圾、危险废物处理设施建设，加快黑臭水体治理。生态环保领域涉及城镇污水、水环境治理、生活垃圾和危险废物，展现了对环保领域补短板的全面支持。2）要扎实推进农村人居环境整治三年行动，支持农村改厕工作，促进农村生活垃圾和污水处理设施建设。结合发改委《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，在建立污水、生活垃圾收费及农业水价制度的推进下，商业模式问题有望理顺。

加大金融支持，项目落地进度有望加快。在金融支持方面主要提及：1）允许对专项债券资金项目通过先行调度库款的办法，加快项目建设进度，债券发行后及时归垫；2）加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度；3）合理保障融资平台公司正常融资需求；4）规范有序推进PPP项目，积极推动符合条件的PPP项目发行债券、规范开展资产证券化。

融资环境正边际改善，合规项目将加大推进力度。《意见》中加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度和合理保障融资平台公司正常融资需求都有一个前提，即“在不增加地方政府隐性债务规模的前提下”。当前，为对冲宏观经济下行压力，通过规范化的融资方式，如地方政府债券、规范化的PPP或金融机构合规的定向支持等，我们认为，融资环境发生边际改善。从去年至今，部分企业过分依赖投、融资开展业务，导致在金融去杠杆的背景下，出现了流动性和偿债危机，在二级市场上也发生了估值和业绩的双杀。我们认为，当前市场已对前期绝大部分政策预期充分反映，估值也处于相对低位，未来一段时间宏观经济政策的导向正促使市场预期有所转好。

◆投资建议

当前环保板块的估值及配置均处于历史低位，本次会议可作为板块催化因素之一，有利于板块估值修复。配置层面我们建议从以下三个维度进行：1.基本不受去杠杆影响且业绩增长确定性强的领域及公司，如监测行业的先河环保；2. 受去杠杆影响较小，行业造血能力较强且处于上升期，业绩兑现较好的领域及公司，如固废领域的瀚蓝环境、伟明环保；3.前期受金融去杠杆影响较大，融资环境好转将推动业绩及财务状况反转：碧水源、启迪桑德、国祯环保、博世科。

◆风险分析

政策执行力度不及预期、中美贸易摩擦加剧等系统性风险。