调研背景
2018年10月16-21日，我们参加了大商所和深圳期货同业协会组织的唐山钢铁产业调研，先后走访了TZ钢铁、JM钢铁、ZR煤化工和曹妃甸港集团等。
本次调研我们主要聚焦唐山钢厂环保限产执行情况、超低排放改造、钢铁需求、“公转铁”对钢厂的影响以及淡水河谷在我国港口的混矿能力等问题。
调研所得
唐山采暖季钢铁限产比例不及去年。
常态化高强度环保检查与超预期的精细化科学化环保监测。
唐山钢厂超低排放改造稳步推进。
高利润下钢厂对原料价格不敏感，铁矿配矿灵活。
钢材需求超预期，钢厂预计下游冬储与去年相当。
限产减弱冬储平稳，钢厂垒库压力料将增大。
“公转铁”的瓶颈不在于铁路运力而在于两端，但目前影响不大。
曹妃甸PB粉到港少，导致港口价差扩大。
港口场地限制淡水河谷混矿能力。
主要结论
我们认为，唐山采暖季钢铁限产比例不及去年，是常态化高强度环保检查下钢厂进行环保改造、空气质量改善的结果。随着唐山环保超低排放改造的推进，空气质量有望进一步改善，未来环保限产比例将进一步下调。
由于调研期间大部分钢厂满负荷生产，因此，随着采暖季分级限产的开展，预计四季度钢产量将出现回落，但将高于去年同期。
若冬储需求如钢厂预期与去年持平，那么限产减弱将导致库存更多的在钢厂端累积，垒库压力同比增大。这与我们10月12日报告《限产红利弱化，四季度或螺弱矿强》中的观点相符。
一、唐山采暖季钢铁限产比例不及去年
10月1日起唐山全面启动错峰生产。10月18日前，市场上流传着一份唐山各区县制定的钢厂分类评级限产方案。根据这份方案，唐山钢铁企业36家，秋冬季182天高炉总产能基数为6225万吨。按ABC三个档次评级：A类10家，约2325万吨产能不予错峰;B类错峰30%左右的24家，错峰产能1056万吨;C类错峰50%的1家，错峰产能139万吨;停产的1家，错峰产能35万吨。按此错峰比例，钢铁行业总的错峰产能为1230万吨，以6225万吨总产能基数计算，错峰比例为19.8%。
但调研了解到，目前唐山钢厂整体限产不及预期。
（1）除了瑞丰等个别钢厂按照分类评级严格限产外，大部分钢厂满负荷生产。即尽管10月份已进入采暖季限产阶段，但当前唐山限产比例远远低于20%。主要原因有三：一是区县版分类限产方案不是最终方案，还需唐山市政府确认，最终方案或有调整，因此钢厂在等待最终方案出台后再做限产；二是唐山钢厂分类评级工作最早由唐山市环保局负责，9月底开会决定由唐山市发改委负责，发改委需在权衡企业生产与环保的利弊之后再慎重出台最终的评级限产方案；三是各家钢厂自我感觉良好，认为自家钢厂环保达标，自诩较高的评级，因此积极生产。TZ钢铁和JM钢铁均表示去年采暖季企业限产50%，今年企业预计将按照B类30%的比例限产。
10月上旬唐山古冶区发文要求钢铁采暖季限产50%，但目前该区钢厂并未严格落实。JM钢铁表示，该钢厂在产的2个高炉，环保检查严厉时限产1个，检查不严厉时2个全开。我们认为，经过近两年的常态化限产，即使限产是以扒炉的形式，钢厂也能较好应对，可见钢厂已经摸索出一套娴熟的高炉停复产工艺，对于环保停限产钢厂已具有较好的应对能力。或许唯一需要考虑的是停开炉的材料成本，但这在钢厂高利润的背景下问题不大。
（2）调研的第三天，10月18日晚间，唐山市政府正式出台采暖季钢铁分类评级限产方案，划定出A类企业1家（较区县版减少9家），B类企业22家（较区县版减少2家），C类企业9家（较区县版增加8家），D类企业3家（区县版无D类），无排污许可证企业1家。
经测算，正式方案的限产比例33%(=2537/7706)，比区县版的比例大，但比去年限产50%的比例小。按照120天的可比时间口径测算，今年唐山采暖季2018.11.15-2019.3.15限产1673万吨，同比减少8%。需要注意的是,表1中钢厂产能未完全考虑去产能的情况,因此所统计产能比实际产能大。如果按照实际产能计算,那么限产产能将低于2537万吨,可比时间口径下将低于1673万吨,即比去年的限产量更低。
二、常态化高强度的环保检查与超预期的精细化科学化环保监测
采暖季钢铁限产比例不及去年，我们认为是钢厂环保改造的结果，而并不是环保督查力度放松。唐山环保的精细化和科学化超出了我们的预想。
TZ钢铁表示市环保局派专员常驻企业，每天检查企业生产中的环保落实情况，检查手段包括现场检查、电子设备实时监测和无人机巡查等。另外，除了市环保局的驻厂检查，还有省部级日常的环保督查。环保检查已经深入到企业的每个生产环节，每条生产线。生产过程中电子监测手段的运用，让污染物排放量一目了然，因此对企业超标或超量排放的惩罚变得有据可循。
三、唐山钢厂超低排放改造稳步推进
唐山市要求钢厂10月底完成脱硫脱硝脱白和无组织排放的治理，目前有部分企业已经完成，有部分仍在施工改造中。TZ钢铁目前已经完成二氧化硫和颗粒物超低排放改造，氮氧化物超低排放改造将于10月底完成。JM钢铁表示10月底将完成超低排放改造，制约超低排放改造进度的因素主要是环保设备的供应问题，从订购设备到改造完成需要大半年时间。据介绍，唐山德龙钢铁最早完成脱硫脱硝脱白改造，成为唐山地区的环保示范企业。
环保成本方面，TZ钢铁年产钢400-450万吨，2018年投入2.8亿元进行烧结脱硫脱硝。其表示，企业环保运营成本大约90元/吨钢，完成烧结工序的超低排放改造后，环保运营成本大概增加10元/吨钢。JM钢铁表示脱硝成本增加10-15元/吨钢。因此，粗略加总，完成脱硫脱硝超低排放改造的环保运营成本约20-25元/吨钢。近两年钢厂持续高利润，这让钢厂进行超低排放改造成为可能。
四、高利润让钢厂对原料价格不敏感，铁矿配矿灵活
高利润背景下，钢厂以稳定生产为主，对原料价格波动不敏感，基本上按需采购，囤货赌价格的意愿不高。
TZ钢铁铁矿石采购以PB粉为主，因环保成本问题，目前高炉未加废铁。JM钢铁主要采购纽曼粉、杨迪粉和混合粉，地矿用量占比10%，块矿占比15%；烧结矿配比灵活，在保证钢厂稳定生产的情况下，根据不同铁矿石的性价比进行灵活调配，甚至一个星期调一次，经常调。
转炉废钢比方面，钢厂表示目前转炉废钢比已经达到上限。TZ钢铁转炉废钢比在15-17%之间。
五、钢材需求超预期，钢厂预计下游冬储与去年相当
调研的两家钢厂主要生产销售带钢。销售区域方面，TZ钢铁2016年前产品出口占销售量的三分之一，2016年随着国内钢价上涨，出口量萎缩，国内销售占比提高到95%左右。JM钢铁销售主要分布在天津、山东和华东华南，销售量基本上各占三分之一。
TZ钢铁和JM钢铁均表示今年的下游需求超预期，韧性足，钢厂持续去库存，市场淡季不淡。
冬储方面，TZ钢铁表示通常下游冬储从春节前1个半月到2个月的时间启动，预计今年下游冬储规模与去年相当。2019年2月5日是春节，据此推断，2018年底下游冬储将陆续启动。
六、限产减弱冬储平稳，钢厂垒库压力大
综合以上调研信息，我们认为，由于四季度是传统的冬储季节性，在环保限产比例同比下降的情况下，如果下游冬储与去年持平，那么钢材增量部分将在钢厂端累积，即冬储季节钢厂的垒库压力同比增大。
七、“公转铁”的瓶颈不在于铁路运力而在于两端，但目前影响不大
从曹妃甸港集团了解到，目前唐山钢厂都在修铁路，从钢厂连接到国铁干线，进而接入港口的铁路网络。原来有铁路的钢厂正在进一步完善，没有的则在修建。
唐山地区的铁路运输主要由太原铁路局和北京铁路局负责，北京铁路局以铁矿石疏港为主，太原铁路局以集港为主。今年唐山市政府与北京铁路局签订了一个协议，保证发运量达到1500万吨，明年发运量扩大到4000万吨，作为打赢蓝天保卫战运输结构调整的一个组成部分。
据介绍，“公转铁”的问题不在于国铁干线的运力，而在于主干线的两端，即港口端铁路支线的发运能力和钢厂端铁路支线的接卸货能力。不过，目前钢厂和报春钢铁网认为“公转铁”对钢厂原料运输影响不大，港口认为“公转铁”的规划是实事求是的。因为，据统计唐山铁矿石进口量2.14亿吨，1500万吨和4000万吨的铁路发运量仅占7%和19%，比例有限。
研究机构莫尼塔通过跟踪重点港口的煤炭铁路输入量，对比库存和港口运输数据后指出，目前数据尚未有明显的运输困难迹象，说明“公转铁”的改革和配套服务尚可。
八、曹妃甸PB粉到港少，导致港口价差扩大
据曹妃甸港集团介绍，前期市场预期曹妃甸的腹地唐山环保限产力度大，因此到曹妃甸港的PB粉落地少，转向山东青岛港等周边港口落地的情况增加。但唐山实际限产力度低于预期，铁矿石需求仍然旺盛，因此供不应求导致曹妃甸港PB粉对山东港口PB粉的价差扩大。
九、港口场地限制淡水河谷混矿能力
据曹妃甸港集团介绍，目前淡水河谷在国内的20几个港口开展混矿业务。由于铁矿石港口库存高，港口场地限制了混矿能力。2017年淡水河谷在亚洲地区的混矿7000万吨，其中中国4700万吨，马来西亚心2300万吨。
我们认为，随着淡水河谷在我国港口配矿的增加，铁矿石转出口的情况可能增多。但该观点未得到曹妃甸港集团数据的确认。
原标题：限产减弱 钢厂垒库压力或将增大 ——唐山钢铁产业调研报告
