解读丨神雾“迷雾”

与记者约定的采访时间足足晚了45分钟，略显疲惫的吴道洪才匆匆赶来。

刚下飞机，神雾科技集团股份有限公司(下称“神雾集团”)董事长吴道洪又忙于处理公司紧急事务，所以延误了约访时间。“这段时间几乎天天在外出差，与潜在战略投资者(下称“战投”)沟通，说出来你信吗，去年11月到现在我整整瘦了20斤!”

如此奔波，是因神雾正面临关键一坎，“外界近期种种猜测、质疑中，资金周转不良确是事实，不得不想办法引入战投。A轮15亿元将于近日确定，B轮35-55亿元预计还需两三个月。”

主打化石能源及矿产资源高效清洁利用技术、资产超过250亿元、拥有9家全资子公司，神雾集团作为环保领军企业一直备受市场青睐。尤其是旗下两家上市公司，股价3年间分别飙升5倍、8倍，市值最高时达379亿、287亿。其自主研发的核心技术，近日刚刚入围国家节能中心典型案例名录，及国家8部委联合发布的首台(套)重大技术装备推广应用目录。这样一个“香饽饽”，如今为何连员工薪水都发不出?

风波

资金之困、模式之争从何而起?

日前公布的一季度业绩预报显示，神雾节能、神雾环保(下称“神雾双雄”)双双表现惨淡，分别预计亏损6090-7910万元、5500-6000万元。公司宣称，原因是在“去杠杆”的宏观经济环境下，部分项目因资金原因进展缓慢。

2017上半年还无比风光的“神雾双雄”，短短半年间一路从股价猛涨到封死跌停。而这只是神雾系接连遭受的“打击”之一。

风波始于2017年7月。记者梳理获悉，因被疑存在关联交易，“神雾双雄”历经长达半年多的停牌后，今年1月17日恢复正常。截至2月2日再次停牌，神雾环保下跌约38%，市值蒸发84亿元;神雾节能下跌约49%，市值蒸发80亿元。此后，重组终止、债务违约、信用等级下调、拖欠房租等问题接踵而至，更有员工反映3个多月未发薪水。

而其中，最大争议是被称为“神雾模式”的运作方式。这是一种为高耗能企业提供设计、施工、试运行等总包工程的服务模式(下称“EPC模式”)。以独创节能环保技术为核心，神雾同时拿出资金、技术参与项目，已在煤化工、火电、生活垃圾、生物质秸秆等领域进行推广。这些举措也成为关联交易的“证据”，被形容的“集团是总指挥，旗下子公司就像一枚棋子服从命令”。

“神雾属典型的轻资产企业，先天特性决定我们只能走EPC模式。”吴道洪表示，目前正处第三代节能减排技术推广阶段，要想进入市场必先做商业示范，“没有成功先例，市场怎么去相信你?为打消业主顾虑，我们只能被动选择技术与资金同步参与，通过联合方式尽快建成示范项目。神雾既在项目中占股，又把工程拿给自己做，此番引导性投资就成了‘工业类PPP’关联交易。当然若能成功引进战投，后续商业模式也得重新评估。”

在吴道洪看来，资金紧张也与之密不可分。“不同于一、二代技术，三代技术可谓颠覆性革新，需要更多资金支持。动辄几十上百亿的项目，光靠神雾自己筹钱远远不够。”同时，由于工业环保项目建设周期长、回报较慢，前期建设的部分项目尚未回款，进一步加重资金负担。吴道洪认为，随着这批示范项目落地运行，技术被市场逐步认可，神雾危机也将随之化解。

自救

战略投资可否挽回市场信心?

“说白了现在就是缺钱!”除长远项目外，如何应对眼前危机?吴道洪将更多希望放在了战投身上，“自救”争分夺秒。

这笔“救命钱”由吴道洪亲自牵头筹集。从年初复牌起不到百日，神雾已吸引湖北长江金沙江产业投资、重庆环保产业基金、新疆能源集团等近10家企业及金融机构等关注。截至目前，A轮合作基本敲定，超过15亿元资金将于近期注入，合作方是以民营企业为主。下一步还将需2-3个月继续促成B轮合作落地，以大型国企、央企为主的合作方有望带来35-55亿元的注资。

“央企、国企融资能力更强、战略规划也更清晰，但有一定审批流程，内部手续较为复杂，签约耗时相应也长。神雾是在与时间赛跑，需要快速引入相对灵活的民企救急，先要维持正常运转。”吴道洪称。

种种解释与一系列行动，足够说服投资者吗?“不仅是一时资金问题，更重要的是所谓‘神雾模式’究竟可否持续?同时上了这么多项目，产业链是否铺得过快?”一位不愿具名的业内人士提出疑问。在其看来，如未出现股价暴跌等情况，神雾仍可通过股权质押获得项目，由此贡献利润、推动市值，进而继续循环抵押、拿项目。但该闭环上任意环节一旦出现问题，极有可能演变为恶性循环，导致更为严重的危机。“曾一度被捧上天的商业模式或已成制约神雾发展的天花板。”

E20环境研究院执行院长薛涛则认为，合资合股模式本身没错，这是环保企业目前常用且较成熟的模式之一。但EPC模式业务波动性大，资本市场估值始终不如市政领域，这也是其现金流难以稳定的原因之一。“如环保监管越严，工业企业才有更多合作需求;所选上游企业所处大环境稳健，业务才相对稳定等，这些因素都可能影响企业业务。”

面对质疑，吴道洪坦言，神雾在运营机制、战略规划管理、投融资管理等方面确有一些问题，“这是我们的失误，下一步也将联合战投共同进行调整。”为挽回投资者信心，战投及资金到位后，也将依次补发拖欠的薪水、逾期利息、供应商欠款等。随后则集中力量增强造血功能，并加强项目建设，尽快恢复到稳步轨道上。

原标题：神雾“迷雾”