雄安新区强力催化水环境板块，未来水环境治理区域性特点更明显。本次雄安新区的“一淀、两库、十河”将是生态规划重点，我们看好以白洋淀(省专项规划要求2019年达到III类水标准)为点带动整个河北省流域(省住建厅文件要求2018年全省市、县黑臭水体消除)、甚至海河流域(通州副中心+雄安新区)生态治理，市场空间将成倍增长，达到几千亿级别规模。雄安风口之后，未来水环境板块仍可持续关注，但需要注意区域性特点：如长江流域四川、湖北及中下游地区省市项目有望展开，淮河流域的河南及安徽地区、辽河流域辽宁及吉林地区、黄河流域的山西地区污染问题均比较严重，也有望成为治理重点。
注：河流红色为劣V类水，湖泊营养状态指数超过50即为富营养状态。
水环境项目是 “生态理念”的先行者，契合现阶段PPP模式特点。现阶段推行的PPP最重要特点在于：1.投资体量大; 2.政府付费机制占主导。水环境项目作为“生态环境理念”的先行者，与该特点契合。因此，在环保行业，水环境治理才是运用PPP模式的重要领域。水环境治理及配套工程需要资金和专业力量，这些是政府希望社会资本或专业机构承担的，同时水质作为水环境治理的评价指标易获取和标准化，也符合政府购买服务的运营绩效评价指引。技术方面，针对水环境“三源污染”，综合治理要将岸上技术与水下技术结合，针对不同河流、湖泊实际情况采取优化的组合应用方式。
水环境项目可采用多种PPP融资模式，资本利用效率最大化提高ROE。PPP融资模式不断创新，当前水环境PPP项目融资模式较多，从总体上划分：分为工程公司模式和投资公司模式，一方面实现资产表外化，另一方面提高ROE。工程公司模式可通过赚取EPC工程收入，实现投资回报。环保投资公司采用股权基金模式，可将资本利用效率最大化，具有更高的投资回报。具有国资背景、能力综合、全国性或区域性的龙头水务公司具备一定这样的资金运作能力。随着对PPP理解的日益加深，可通过创新思路解决融资便利性等现实问题，工程公司及投资公司均将在PPP项目融资模式下获益。
投资建议：建议关注水环境项目拿单能力强，技术、运营、融资能力优异的水处理企业。北控水务(水环境治理龙头;设计、运营能力行业领先);东方园林(目前在手订单超900亿，股激励助公司未来高增长);中金环境(环境大医院平台，从事水环境PPP项目);碧水源(覆盖污水处理全产业链，进入水环境治理领域);博天环境(水环境治理和煤化工废水双轮驱动，17年订单可达80亿)。
风险分析：地方政府环境监管力度低于预期，项目推进速度慢。
1、雄安新区强力催化水环境板块，区域性更明显
1.1、雄安新区“一淀、两库、十河”将是生态规划重点
京津冀重要水系-海河水系：位于京津冀地区，形成海河流域。
包括五大支流即潮白河、永定河、大清河、子牙河、南运河(漳卫河)。其中，潮白河性质复杂：一部分引入北京、一部分在天津注入海河、一部分引入潮白新河而入渤海;还有一个小支流即北运河(在潮白河与永定河之间)。
河北省雄安新区位于大清河流域的腹地(小白洋淀就在新区里面， “大白洋淀”水域的主要区域在其南部，小部分在任丘市西部)。
雄安新区相关的水环境方面：需重点关注“一淀、两库、十河”。
1.2、对标通州城市副中心项目，治理市场空间广阔
雄安新区水环境治理，我们可以对标北京通州城市副中心情况，我们梳理了规划项目，涉及水环境治理及配套措施有：(按规划口径，与招标口径略有差异)河、蓄洪区等综合治理类项目7个，流域生态修复类项目4个，调水及防洪水利类项目4个，湿地公园、森林景观类项目11个，城镇绿化及公园类项目20个，水厂及管网类(含智能水网)项目5个，水质监测类项目1个，再生水厂项目2个，园林森林维护工程类项目2个，总投资逾800亿规模。
延伸阅读：
2016年5月4日至6日开标的海口市6个水环境综合整治PPP项目，涉及海口市城区五个区(含一个经济开发区)31个水体的水环境整治，包括城区17个黑臭水体，治理的总投资约37亿元，以PPP模式运营，预计年服务费约5.3亿元。
1.3、水环境治理区域性特点显著，雄安之后看何处
我们看好以白洋淀(省专项规划要求2019年达到III类水标准)为点带动整个河北省流域(省住建厅文件要求2018年全省市、县黑臭水体消除)、甚至海河流域(通州区+雄安新区)生态治理，及其衍生的工业点源、农村面源控制、节水及引水工程，市场空间将成倍增长，达到几千亿级别规模。
国家将推进长江经济带重大生态修复、第二批山水林田湖生态保护工程试点，四川、湖北包括长江中下游地区的项目有望展开。
此外，我们梳理了全国各个水系、流域污染比较严重的地区，海河流域首当其冲，通州区副中心和雄安新区掀起对京津冀地区治水的大幕。我们也关注到，淮河的河南及安徽地区、辽河流域辽宁及吉林地区、黄河流域的山西地区问题均比较严重。随着河长制推进和水环境治理的深入，这些污染矛盾也将突显出来，得到进一步整治，相应的项目也会逐渐上马。随着“河长制”推动流域治理，水环境治理PPP公司将受益于未来项目落地。
2、水环境治理是一项系统工程，专业性强
2.1、水利部督查工作提前开始，关注五项重点问题
水利部决定自3月2日至12日开展2017年第一次全面推行“河长制”工作督导检查，2月27日，水利部副部长周学文在京主持召开会议，对督导检查工作进行了动员部署。督导检查工作已提前开始部署，可见时间的紧迫性及任务的重要性。该项工作较2月7日公告5月份进行督查的时间点，已提前展开。
本次督查于3月12日完成，按期保质完成督导任务。目的是掌握基层工作进展的实际情况，总结地方好的做法和经验，及时发现存在的问题，指导地方加快推进“河长制”工作。明确了督导检查的范围、主要内容、组织形式及时间安排等。
2.2、岸上和水下技术综合应对“三源污染”
水环境污染源可解析细分为：点源污染、面源污染和内源污染。各种污染源概念或有交叉，但整体成为水环境污染的源头集合。水环境污染的最大特点就是污染成因复杂、来源广泛，治理措施涉及面广。水环境治理的核心在于政府监管下对工业、农业、生活污染源头的把控，同时配合水环境治理工程。只有采取全面的措施，水环境治理才能取得有效的效果。
点源污染：来源于沿岸工业废水和生活污水。工业废水来自于工业企业，一方面由于管网铺设不全面导致漏排，另一方面由于企业诚信、政府执法问题导致偷排。生活污水源自于沿岸居民，对于城市内河，多由管道不合理铺设所致，对于流域水体，是由沿岸大多为农村地区，居民分布较散，基础设施不健全所致。
面源污染：对于城市内河，多由于雨水或雨污管道不健全所致，对于流域水体，多源自于畜禽养殖污染和种植业污染，同时耕地、水土流失以及农药化肥污染也有责任。
内源污染：多年污染沉淀淤积，河道底部形成厚度不等、成分复杂的黑臭淤泥状污染底泥，构成河道的重要内源污染。
针对“三源污染”，水环境综合治理要将岸上技术与水下技术结合，针对不同河流、湖泊实际情况采取优化应用方式。
2.3、“水专项”为水环境治理储备核心技术
根据《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》设立的十六个重大科技专项之一，国家早在2007年就开始筹备水体污染控制与治理科技重大专项(水专项)，是落实生态文明建设和创新驱动发展战略的重要内容之一。
水专项是一项重大的科技公关课题，各大科研院所均发挥重要作用，对水环境“管理-监测-治理”的关键技术进行研究与公关，极大的加强了水环境核心技术储备，为后续治理工作打下坚实的基础。
水专项精心设计，循序渐进，将分三个阶段进行组织实施，水专项是建国以来投资最大的水环境污染治理科技项目，总经费概算三百多亿元。
2015年，《水专项技术汇编》发布，涵盖重污染行业水污染控制技术、农村农业污染控制技术、水体治理与修复技术、城镇污染治理控制技术、饮用水安全保障技术、监测与预警技术和管理技术七个领域，入选技术分别来源于水专项下设的湖泊、河流、城市、饮用水、监控预警和政策六大主题。
表5：水专项技术举例分析
资料来源：《水专项技术汇编》
水专项后半期(2016-2020年)的任务布局将进一步聚焦，按照国务院批复的水专项实施方案确定的总体目标、技术路线、框架布局，保持工作的稳定性和连续性。在具体任务部署上，要聚焦在“三湖”、“三河”等重点流域上。
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3、PPP商业模式推动“生态理念”水环境治理
3.1、水环境治理为什么是环保领域PPP模式先行者?
环保行业商业模式的变迁：
回顾环保行业历史，各类商业模式如EPC、BT、BOT、PPP模式的兴起，均有其各自特定的背景。
EPC是较早就存在的商业模式，即为设计、采购、施工，或称为工程总承包，特点是工程与设备供应，目的是帮助业主解决点的问题。早期政府和大型工业企业作为业主，主导的项目较多，且资金充裕，而环保公司更多是设备和工程公司，提供的是设计、设备制造、工程施工服务。
随着经济发展，基础设施建设需求膨胀，政府财政及债务问题开始显现，迫使政府谋求新的筹集资金的方法，项目融资营运而生。BT、BOT、PPP均属于项目融资的方式之一。所谓项目融资，就是邀请私人实体参与到基础设施建设的投资上来，以预期收益或权益作抵押取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款活动。BOT(建设-运营-移交)模式自20世纪80年代我国第一个BOT项目(深圳沙角B电厂项目)开始在中国发展，其最重要特点也就是“O”即Operate-运营，未来收益或现金流来源体现出“O”的关键性。比如环保项目的污水处理和垃圾发电项目，使用者付费和上网电价，都是形成运营收入的重要因素。
而BT模式是BOT的衍生品，诞生时间较短，发展高峰在08年之后4万亿刺激政策出台，政府平台兴起大规模基础设施建设。BT与BOT最大的区别在于，大部分市政基础实施建设的收益都是政府财政主导，并无直接使用者付费类似的运营的收入，比如市政道路、公园等。
实际上BT和BOT均属于广义PPP的概念，这里强调的狭义的PPP概念，即强调政府入股的公共基础设施建设的运作模式。原来BOT模式前期垫资均有社会资本承担，而PPP中，更强调的是政府出资和其效力的发挥。
PPP的兴起背景在于两点：1.解决地方融资平台、地方政府负债问题，2. 引导资金脱虚向实，促进基础设施建设健康发展，托底中国经济。
本阶段PPP最重要特点在于：1. 政府入股项目公司;2. 政府与社会资本PPP项目的表外化，减轻债务负担;3. 政府付费机制的完善，通过运营绩效评价，作为一项运营收入支付给项目公司。
因此，政府更偏好运用PPP模式的项目有两个特点：
1.投资体量大; 2.政府付费类项目。需要说明的是，这里并不是说使用者付费不适合PPP，相反使用者付费和项目的未来现金流更好，PPP项目质地也更优异，但相对来说政府并不担心这类项目融资。
环保行业理念和投资发展变迁：
环保行业的发展一定要结合经济发展，同时契合阶段性矛盾。在我国经济发展初期，环保基础设施不健全，包括工业污染源头控制不及时，环保行业的投资以设施建设为主。随着治理到了一定阶段，设施逐渐完备。环保逐渐与各个行业生产过程契合，在供给侧强调节能减排、绿色公益，在需求侧，强调绿色消费、环境友好消费。
而经济发展到当前阶段，人们越来越意识到，环保问题更应放在一个大的体系下看待。李克强总理在2017年政府工作报告中，对环保工作进行了部署。突出“生态、山水林田湖”环保治理创新理念。报告强调抓紧划定并严守生态保护红线，无论是从制度上还是从产业上，均有进一步的部署。
“生态环境”概念是不同于以往的治理理念的创新。首先，强调经济发展和环境保护的对立统一性;其次，强调环保行业共生于其他行业;最后，说明环保治理是一项系统工程，需要统筹协调，源头及末端治理并重。
当前的水环境治理、雾霾治理。都是在“生态环境理念阶段”的系统性工程，强调生态系统、大环境的概念。2017年工作报告强调未来将不断完善生态补偿机制，建立资源环境监测预警机制，开展健全国家自然资源资产管理体制试点，出台国家公园体制总体方案。
水环境项目既是“生态环境理念”的先行者，又是“投资体量大、政府评价及付费机制占主导”，这两点正好与现阶段PPP项目特点有效的契合。水环境治理及配套工程需要资金和专业力量，这些是政府希望社会资本或专业机构承担的，同时水质作为水环境治理的评价指标易获取和标准化，也符合政府购买服务的运营绩效评价指引。因此，在环保领域，水环境治理才是运用PPP模式的重要领域。
3.2、水环境项目打包成PPP，解决技术和融资问题
水环境项目打包成PPP，通过引入专业社会资本，解决专业技术问题，同时通过引导资金，撬动社会资金，解决融资问题。
PPP项目执行分为：识别阶段、准备阶段、采购阶段、执行阶段。
1. 识别阶段：PPP项目一般由政府或社会资本发起，以政府发起为主。在初筛阶段，财政部门会同行业主管进行分析，即项目要符合本地经济和社会发展的实际需要。而后准备材料，需要提交可行性研究报告、项目建设运营成本分析、项目产出说明和初步实施方案。
识别阶段最重要的是：物有所值评价和财政承受能力论证，是实施PPP项目的基本原则。
物有所值评价：包括对项目的各项指标的定性、定量分析。定性分析包括：规模、场地、运营、成本、收入、社会资本实力、风险、政府问责机制等;定量分析通常采用“公共部门比较值法(PSC)”与“影子报价政府支付成本净现值法”判断项目全生命周期的成本、收益情况。
财政承受能力评价：是政府财政部门根据PPP项目全生命周期内的财政支出、政府债务等因素，对政府付费或政府补贴项目，开展承受能力论证。每一年度从预算安排的支出责任(股权+运营+风险承担+配套支出)，占每年公共预算支出比例应当不超过10%。整体通过审核的项目即可进入PPP项目库。
2. 准备阶段：包括3个部分，管理框架组成、实施方案编制和实施方案审核。管理架构组成需要建立协调机制和确定项目实施机构。项目实施方案则需要确定：(1)项目概况;(2)风险分担与利益共享模式;(3)项目运作方式;(4)交易结构;(5)合同体系;(6)监管架构。最后由财政部门牵头对项目方案进行审核。
3、采购阶段：项目实施机构应当根据PPP项目的采购需求特点，依法选取适当的采购方式：可采用公开招标、邀请招标、竞争性磋商、单一来源采购方式开展，对社会资本投资主体进行遴选。
(1)公开招标：发布公告到开标不少于20天，公开招标开标不得少于3家投标人，发出中标通知到签订合同不得多于30天。
(2)竞争性磋商：竞争性磋商是指政府采购人、代理机构组成磋商小组，与符合条件的社会资本进行磋商，根据文件内容进行响应和报价。提交响应文件自发布公告起不得少于10天，发出中标通知到签订合同不得多于30天。
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4. 执行阶段：执行阶段包括成立项目公司、项目融资、项目建设、项目试运营、绩效监测与支付、合同履约与管理、应急管理和评估步骤。
水环境治理如何打包成PPP项目?
必须明确的一点就是，水环境治理作为系统工程，政府的作用不可忽视，整体监管，污染源头排查、控制、执法等工作，这些水环境治理必须的工作是社会资本不能做的。
后端的整治工程、配套项目需要专业力量和资金，这些是政府希望社会资本或专业机构承担的水环境治理的措施。
通常来讲一个水环境项目约有10-50亿的规模，与传统的污水处理、垃圾发电项目相比，投资体量大。
六大类工程措施打包成PPP项目根据实际需求量和单位投资额，最终可确定一个工程包的总投资额。通过引入社会资本，用专业手段进行处理，同时也减少政府前期投入。而通过后续的项目实际运营情况和水质达标情况，政府对社会资本进行付费。
3.3、PPP商业模式创新不断，融资手段多样
随着对PPP理解的日益加深，各方意识到PPP模式的顺利实施，离不开政府和社会资本的深度合作，并通过创新思路解决融资便利性等现实问题。《关于在公共服务领域推广政府与社会资本合作模式指导意见》中已经明确提出“积极探索财政资金撬动社会资本金和金融资本参与政府和社会资本合作项目的有效方式，提高项目融资的可获得性”。
中央政府推广PPP以来，PPP融资模式不断创新，当前水环境PPP项目融资模式较多，从总体上划分：分为工程公司模式和投资公司模式。
工程公司水环境PPP模式
环保工程公司在该模式下作为项目社会资本方之一出资，与政府共同组建PPP项目公司，在该模式下，其他社会资本可以是项目投标联合体、其他工程公司、产业基金、或者其他技术公司;金融机构可以是贷款银行的表外投资、也可以是基金公司、证券公司等。环保工程公司最重要盈利模式是通过工程承包确认工程收入。
例如：某水环境项目总投资约为30亿，组建PPP项目公司需要10亿项目资本金，股权融资中(33%)：假设政府出资25%，环保工程公司出资25%，其他社会资本出资15%，金融机构出资35%;债务融资(67%)中：银行出资20亿。
在建设期过程中，环保工程公司和其他承担工程建设的社会资本根据各自承担的工程承包额进行项目建设，确认收入，并根据实际利率润确认净利润。而在运营期，如果水质达标，政府会定期向项目公司支付服务费，根据债务融资优先获得收益原则，银行优先获得对应投资比例的利润，其他股权投资人获得余下对应投资比例利润。
投资公司PPP模式
以成立PPP项目股权基金的形式去投资建立，PPP项目公司(SPV)。环保投资公司可与政府组成LP劣后级，而金融机构和银行表外业务作为优先级LP，优先级与劣后级比例根据约定而确定，同时投资管理公司或者基金公司作为普通合伙人，收取管理费。
环保投资公司该模式一方面实现资产表外化，另一方面提高净资产回报率。在这种情况下，(1)首先，向银行或保险机构等进行债务融资，一般来讲，股权资金与银行债务融资比例为3:7;(2)其次，股权基金资金优先和劣后端，可根据约定而不同，一般来讲优先与劣后比例可为3:1~5:1，优先级一般以银行资金表外业务(可与债务融资人相同，也可不同)为主;(3)最后在劣后级端，环保投资公司与政府共同组建劣后级，也可以与券商、PE机构等组建。
因此，环保投资公司采用股权基金模式，可将资本利用效率最大化，具有较高的投资回报。一般来讲具有国资背景、能力综合、全国性或区域性的龙头水务公司具备一定这样的资金运作能力。
4、投资建议及个股推荐
4.1、投资建议
“河长制”作为水环境治理顶层设计文件，强化政府对源头监管;与水环境治理工程PPP项目有效协同，以水质指标为评价核心的“执政评价+付费机制”，降低项目运营风险。河长制”政策的推进将极大的加快水环境治理的进程，有利于增量PPP项目立项与存量项目落地，PPP模式有效撬动更高杠杆，工程及投资公司均将在项目中获益。
当前雄安新区强力催化水环境板块，雄安风口之后，未来水环境板块仍可持续关注，但需要注意区域性特点：长江流域四川、湖北及中下游地区省市项目有望展开，淮河流域的河南及安徽地区、辽河流域辽宁及吉林地区、黄河流域的山西地区污染问题均比较严重，也有望成为治理重点。
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原标题：水环境系列二：技术与商业模式双轮驱动水环境治理
