PPP项目资产证券化双轮驱动 目前项目资质都较好

继发改委之后，财政部也在研究如何推动PPP项目资产证券化，经济观察报获悉，财政部会在2017年出台相关政策。

3月10日，证监会新闻发言人张晓军表示，国家发展改革委向证监会提供了首批9单PPP资产证券化项目的推荐函，其中包括交通设施、工业园区、水务、固废处理等类型的传统基础设施领域项目。这也标志着，发改委与证监会联合推动的PPP项目资产证券化已经落地。

经济观察报了解到，财政部也在推动PPP项目资产证券化。与发改委推动的PPP项目资产证券化相比，财政部与发改委对项目的要求大致一样，但是财政部并不向证监会直接推荐PPP项目，而是由各省财政部门直接对接交易所。“财政对PPP项目资产证券化的主要思路是，项目公司发行债券必须降低综合债务成本，要做到债务隔离和风险隔离，信息充分披露，打破刚性兑付，不能倒逼政府买单。”一位PPP专家对经济观察报表示。

中诚信证券评估有限公司结构融资评级部总经理邓大为认为，资产证券化对于PPP来说，一方面，资产证券化作为基础设施领域重要融资方式之一，产品特征与PPP项目投资收益稳定、回报期长等特点相契合；另一方面，推动PPP项目资产证券化有利于盘活PPP存量资产，吸引更多社会资本参与PPP项目建设，提高PPP项目资产流动性，推进供给侧结构性改革。

首批PPP资产证券化项目落地

PPP项目资产证券化到底是什么？

邓大为告诉经济观察报，PPP资产证券化，简单来说就是PPP+资产证券化，PPP的含义是社会资本与政府合作，实质为利益共享，风险共担，社会资本通过参与PPP项目，获得项目绝大部分收益，承担项目的运营和操作、商业风险；政府承担法律、政策和最低需求等风险，获得少量或者不获得收益。

3月10日下午，上交所网站发布消息称，“中信证券)-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”获批发行。此前午间，华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划（下称“华夏幸福ABS”）、中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划（下称“庆春路隧道ABS”）取得交易所无异议的函，正式获准发行。

目前，对于谁是首单PPP资产证券化项目，市场还存有争议。一位PPP项目资产证券化专家对经济观察报表示，应该以最先发行的时间为准，首单PPP项目不是华夏幸福就是庆春路隧道。

上述PPP项目资产证券化专家告诉经济观察报，PPP项目资产证券化的从开始操作到正是推出，整个流程一般需要三个月。

发改委投资司副司长韩志峰认为，PPP项目资产证券化是保障PPP模式持续健康发展的重要机制。资产证券化是基础设施领域重要融资方式之一，对提高PPP项目资产流动性、盘活PPP项目存量资产、加快社会投资者的资金回收、吸引更多社会资本参与PPP项目建设具有重要意义。

大岳咨询总经理金永祥对经济观察报表示，PPP项目的资产证券化不仅为社会资本方提前回收投资创造条件，而且还有可能获得差价收益，这也为财务投资人提供了投资机会，为各类社会资金进入PPP市场创造条件，也可能产生专门为投资PPP的资产证券设计的工具；从推进方面来看，信用较高省份的PPP项目、使用者付费的PPP项目更容易推进资产证券化。

2016年12月21日，发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，对鼓励进行资产证券化的PPP项目，明确要求项目已经正常运营2年以上，并已产生持续、稳定的现金流。

2017年1月9日，发改委投资司、证监会债券部、中国证券投资基金业协会与有关企业召开了PPP项目资产证券化座谈会，标志着PPP项目资产证券化工作正式启动。

2月17日，上交所、深交所、中国基金业协会同时发文支持本轮PPP项目资产证券化，并开设了“绿色通道”，设立相应的PPP证券化工作小组，落实专人专岗要求，在严格执行规定的前提下，保证了项目审批的进度，本次落地最快的专项计划从受理到获得无异议函仅2天时间。

2月22日，发改委公布各地共上报PPP资产证券化项目41单，其中污水垃圾处理项目21单，公路交通项目11单，城市供热、园区基础设施、地下综合管廊、公共停车场等项目7单，能源项目2单。

上海证券交易所公布的信息显示，中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划，由首创股份旗下4家全资水务子公司作为原始权益人，以水务子公司持有的污水处理PPP项目项下的污水处理收费收益权为基础资产，产品总规模5.3亿元，其中优先级规模5亿元，获AAA评级。

此外，华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划，以华夏幸福全资子公司九通公用事业在固安工业园区内未来6年向供热用户收取供热收费的收益权为基础资产，产品总规模7.06亿元，其中优先级6.7亿元，获AAA评级。

中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划，以浙江浙大网新集团有限公司下属子公司拥有的杭州市庆春路隧道专营权合同债权作为基础资产，产品总规模11.58亿元，其中优先级11亿元，获AAA评级。

给他们做出3A评级的都是同一家公司。

3A评级

这三家PPP项目的评级机构都是中诚信证券评估有限公司，邓大为告诉经济观察报，PPP资产证券化刚刚起步，为了培育市场，提高投资者认可度，目前的项目资质都较好，且基本都是由高信用等级的担保方做增信，所以信用等级较高。

邓大为认为，另外从收入现金流来源来看，PPP项目主要分三类，即使用者付费、政府付费以及使用者付费加政府缺口补助。

如何获得3A评级？

邓大为对经济观察报表示，政府付费型项目，项目公司在完成自己应当履行的义务前提下，专项计划现金流来源为地方政府付费，政府相当于单一债务人，评级逻辑可参考债权类项目，因此级别主要考察当地政府财力及其偿债意愿。

使用者付费型项目，这类属于经营性项目，具有明确的收费基础，由最终消费用户直接付费购买公共产品和服务，项目公司具备持续经营能力，能够持续提供公共产品与服务的前提下，专项计划现金流来源为消费者，评级逻辑参考收费收益权类项目，在主体级别基础上（原始权益人、担保方等）通过一定程度的现金流超额覆盖达到专项计划目标级别。

可行性缺口补助项目，当项目自身的经营收费不足以覆盖投资成本，需政府补贴部分资金或资源来弥补经营性缺口。对于使用者付费方式形成的经营性现金流参考收费收益权类项目，在主体资信水平的基础上通过现金流覆盖达到目标级别；对于现金流来源于政府补贴的，主要考察当地政府的财力及支付意愿。

邓大为认为，PPP资产证券化发展空间很大。首先未来基础设施建设项目将更多地采用PPP模式，PPP项目大多都具有现金流稳定且可预测的特性，符合证券化的要求。当前，监管层出台了一系列措施鼓励推进PPP项目证券化融资，交易所也开通了绿色通道加快审批进度，预计PPP资产证券化市场将迎来爆发式增长。

其次，围绕PPP项目参与主体，可以设计相应的资产证券化项目：一是，对于PPP项目公司，可以项目公司的特许经营收益作为基础资产；二是，对于PPP项目的融资提供方，如商业银行、融资租赁公司或信托公司，可以其贷款债权作为基础资产；三是，对于PPP项目的投资方即社会资本（专业投资者与财务投资者），可以其股权收益权、基金份额作为基础资产，或进一步挖掘社会资本自身的资产来开展资产证券化产品；四是，对于PPP项目的合作方，如承/分包商、服务商，可以其对PPP项目公司的应收账款作为基础资产。“PPP项目涉及参与方众多，可从多个维度拆分现金流以开展资产证券化，PPP资产证券化的市场前景可观。”邓大为说。

原标题：PPP项目资产证券化双轮驱动