【解析】PPP：什么样的政策才算超预期

近期，财政部密集出台了很多文件，市场都没反应，包括财政部第三批PPP示范项目，和财政部下发的《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》等等，大家就觉得这个是不是主题性行情到头了?各种政策都没反应，明显是主题性行情到头了嘛，我们觉得其实不是。

首先我们说它不是一个主题性行情，然后再说这个政策其实它完全不超预期。第三批示范项目共计1.17万亿，大家说比第二批项目高一倍，那为啥不涨呢?因为高一倍是很合理的。我们看到第二批示范项目是15年9月筛选出来的，当时对应的财政部项目库的基数是6万亿左右，从中筛选出10%，也就是6000亿左右。第三批为什么比第二批高一倍呢?因为第三批是16年10月筛选出来，对应的项目库基数是12万亿，16年12万亿的基数对照15年6万亿的基数，都提取10%作为示范性项目，示范性项目第三批比第二批高一倍，完全是正常的，根本不算超预期。如果真出来第三批不到第二批一倍的情况，那反而是低于预期。

其次，最近(10月21号)财政部下发的叫做PPP财政管理暂行办法，之前(7月19号)发布的叫做征求意见稿，征求意见稿是没有法律效力的，现在叫暂行管理办法，开始具有一定的法律效力，这个暂行管理办法算超预期么?这个算低于预期。因为它相对征求意见稿，去掉了很重要的一条法律条文，即征求意见稿第五章第三十二条：“上级财政部门应当督促下级财政部门严格履行PPP合同。没有及时足额向社会资本支付政府付费或者提供补贴的，按照合同约定依法办理。经法院判决后仍不执行的，由上级财政直接从相关资金中代扣，并支付至项目公司或社会资本”。这是一条及其严厉的政策，有了这条政策银行的所有后顾之忧都会解除，然后在暂行管理办法里面我们看到这条被去掉了，所以你说超预期吗，你说股价能涨吗，股价不跌就是好的。然而这个政策虽然不是个好政策，但是你说这个很严重么，也没很严重。入库规定的10%红线实际才到1.8%，所以不用担心政府在目前的体量下会还不起钱，还没到那个时候。到10%了，可能银行会有点怀疑了，未来到20%了，可能银行才会比较担心了。所以这个政策现在没出，我觉得也确实是还没到必要出的时候，因为这一稿还只是叫暂行管理办法，如果发现银行有疑虑，对PPP的贷款开始放缓，这个政策再出也是有可能的，如果用一个漂亮的说法，这个政策这个时候没出，我们说叫给未来的政策留足空间。

那么在我看来，什么可以算做一个超预期政策呢，如果我们能看到财政部对应的PPP库总量未来在不断快速增加，我觉得这应该是最直接也是最强烈的刺激或者叫超预期政策。现在没有人会说觉得PPP这个政策是假的，大家只会说觉得这个政策到头了，市场空间到头了，对应龙头股的股价空间也到头了。那么解决这个是否到头了的疑问最直接的方法是什么呢?就是总库的量的不断增加。12万亿怎么来的?不就是10万亿加2万亿加来的吗?如果再加3万亿，加上以后，库的总量到了15万亿，市场就会知道，原来还有15万亿，如果再加到20万亿，市场就会知道，原来还有20万亿。随着这个库的总量不断地累加，大家对这个市场的真实总量的认识就会不断地清晰，就会知道这个行业里的龙头公司能涨到什么程度。12万亿总库对应的东方园林是400亿的市值，如果是20万亿的总库对应的应该是多少亿的市值呢?所以这个就是我所理解的市场会认可的强刺激政策。那它的时间点呢?12万亿对应的统计时间点是7月底，发布到市场的时候是8月底。如果按三个月一批的话，就应该是10月底项目统计完成，11月底的时候向市场披露，但是财政部的事儿呢也不一定三个月统计出来，可能是四个月统计一批，也可能是两个月统计一批，但是我们就等这个时间点。如果年底前财政部的总库再出来一个三万亿，我觉得就是超预期的，是有效果的，也是有对股价而言有意义的一个东西。

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原标题：PPP：什么样的政策才算超预期