中国天楹公布2016年半年报，实现收入3.52亿(+30.01%)，归母净利润7198万(+7.94%)，半年业绩略低于我们的预期。
点评：
垃圾焚烧运营和设备销售同步高增长，毛利率下滑和费用率增长影响利润释放。①公司垃圾焚烧运营实现收入2.68亿(+26.16%)，主要为2016年4月新投运辽源项目(800吨/天)，运营毛利率55.99%(-6.26%)，毛利率下降主要为这两年新投运项目垃圾处置费在50元/吨左右水平，低于前期平均水平。②公司环保工程设备实现收入8192万(+43.37%)，主要受益于公司设备的对外销售和自有项目的供货，实现毛利率39.83%(+1.79%)。③从各项业务来看，公司收入增长幅度较大，但是利润增长不多，一方面由于运营毛利率下滑，另一方面由于期间费用率提升到31.23%，较去年同期提高2.19%。
在建业务稳步推进，拓展新业务，奠定发展大格局。①公司垃圾焚烧产能已达到6400吨/天，而累计待实施项目产能约7200吨/天，延吉项目有望下半年投运，莒南和太和项目也进入火热建设。公司已在江苏、福建、山东、吉林、黑龙江、安徽、河南、陕西等地拿单，未来五年随着国家垃圾焚烧占比的提高(30%到50%)，有望持续拿单。②公司一方面拓展垃圾焚烧设备对外销售业务，主要面向东南亚等市场，另一方面凭借原有业务的客户渠道优势，积极探索建筑垃圾处理、填埋气发电、环卫新领域，后续有望打开新的发展空间。
海外并购带来新弹性。①公司与中节能成立并购基金，已确定合伙人资金募集39.6亿元。公司2016年初参与EEW收购失败，2016年3月又公告参与海外收购竞标。我们认为，考虑公司并购资金的落实和海外收购的决心，海外并购为大概率事件，项目落地有望带来新弹性。②公司与环保大央企中节能合作，未来随着并购的进行中节能有望成为公司股东，带来更多合作可能。
内生增长稳定+业务格局扩大+外延并购提速，维持强烈推荐。公司垃圾焚烧运营、设备工程稳步上行，在手7200吨产能为确定性增长点，餐厨垃圾、建筑垃圾、环卫有望成为新增长点。此外，公司成立并购基金和多次参与海外并购显示外延并购决心，随着并购经验的积累和与中节能的合作，公司外延并购有望加速进行。我们预计16~18年EPS0.23、0.29、0.35元(摊薄)，对应PE为31、24、20倍，给予17年30倍PE，目标价8.7元，维持强烈推荐。
风险提示：项目进展不及预期、政策风险、审批风险、资金风险。
原标题：【中投环保公用】中国天楹中报点评：垃圾焚烧运营+设备同步高增长，毛利率费用率影响利润释放（徐闯/罗文/宣宜昊）
