神雾集团入主，公司基本面改善
神雾环保专注为以电石行业为主的高耗能工业领域提供节能环保的工业炉窑系统的解决方案。2014年，神雾集团入主神雾环保，目前控股比例达42.68%，股权结构稳定。神雾集团入主后，公司业绩得到改善，并在当年扭亏为盈，实现归母净利0.3亿元。2015年，迎来爆发式增长，全年营收12.15亿元，同比增长90.95%，归母净利1.81亿元，同比增长95.53%。
电石行业持续疲软，亟需技术升级改造
电石是重要的煤化工产品及基础化工原料，由焦炭和氧化钙反应制得，主要用于生产乙炔及乙炔基化工产品。我国电石原料煤炭资源丰富，电石产能世界占比超90%，但产能利用率持续低迷。电石在我国80%用于制造聚氯乙烯（PVC），原油价格持续下跌带来PVC工艺替代原料乙烯价格下降，对电石法PVC产生直接冲击。下游化工行业不景气，PVC产量走弱，导致电石需求出现负增长。相关政策法规频出，行业准入条件趋严。电石产业区域集中化、企业规模化趋势明显。技术升级改造成行业唯一出路。
神雾环保：中国化工领域节能环保中坚力量
集团注入神雾环保的“热装式节能密闭电石炉”与“新型电石预热炉系统”技术有效结合，形成“神雾蓄热式电石生产新工艺”。新工艺一方面可以降低原料成本、提升产品附加值，生产吨电石提升收益500-800元，副产品打通乙炔制烯烃产业链，改变煤化工产业链现有局面；另一方面，新工艺可以降低能耗，满足工信部出台的《电石行业准入条件（2014年修订）》环保要求。新工艺市场空间广阔，通过测算可知，仅电石节能改造EPC市场空间可达800亿，EMC节能收益分享空间约200亿，整个电石节能改造市场空间千亿规模，公司掌握核心技术，长期业绩可期。
集团化工板块资本运营平台，存在资产注入预期
集团业务板块划分清晰，神雾环保为集团化工板块资本运作平台，集团通过借壳天立环保、注入神雾工业炉以及吸收合并万合邦等一系列资本运作，将直接控股权提升至42.68%。目前，集团化工板块资产仅剩华福工程独立在集团旗下运营，华福工程主要从事化工行业工程设计和总承包业务，与上市公司业务存在明显协同效应，注入预期强烈。
首次覆盖给予买入评级
我们预计公司2016-2018年营业收入分别为34.01亿元、47.62亿元和61.90亿元，归母净利润分别为6.60亿元、9.37亿元和12.34亿元，对应EPS分别为0.65元、0.93元和1.22元，我们首次覆盖给予公司买入评级，目标价30元。
神雾环保：神雾集团入主，公司基本面改善
神雾环保（原“天立环保工程股份有限公司”）成立于2004年，自2007年起为电石行业提供工业炉窑清洁生产技术服务，并一直致力于为以电石行业为主的高耗能工业领域提供节能环保的工业炉窑系统的解决方案，主要提供大型节能环保型密闭炉系统技术、高温炉气净化及综合利用技术两大系列产品。神雾环保隶属神雾集团，是目前集团旗下化工业务板块唯一上市平台。控股股东神雾集团直接持股比例28.54%，通过万合邦间接持股14.14%，合计持股比例达42.68%，股权结构稳定。
2013年，神雾环保（原天立环保）业绩大幅下滑，归母净利亏损1.32亿元，由此实施重组。2014年5月，神雾集团取得神雾环保控制权后，公司业绩得到改善，并在当年扭亏为盈，实现归母净利0.3亿元。在神雾集团的控股下，神雾环保在2015年迎来了业绩的爆发式增长，2015年全年营收12.15亿元，同比增长90.95%，归母净利1.81亿元，同比增长95.53%。2016年1季度，神雾环保实现营业收入增长67.41%，达2.90亿元，归母净利增长8倍，达0.98亿元。
电石行业持续疲软，亟需技术升级改造
电石作为重要的基础化工原料，其主要成分是无机化合物——碳化钙（CaC2），白色晶体，工业品为灰黑色块状物，断面为紫色或灰色，由焦炭和氧化钙反应制得（3C+CaO=CaC2+CO），是重要的煤化工产品及基础化工原料，主要用于生产乙炔及乙炔基化工产品，而乙炔曾被誉称为“有机合成工业之母”，由此可见电石在化工领域的地位和重要性。
我国“富煤缺油”，电石产能过剩
我国“富煤、贫油、少气”，能源结构和化工原料与国外差异显著。煤炭是中国重要的基础能源和化工原料，煤炭工业在国民经济中具有重要的战略地位。中国能源资源的基本特点是“富煤、贫油、少气”，既有的能源禀赋结构造成煤炭在中国一次能源消费结构中所占的比重达到66%，大幅高于30.06%的世界平均水平。“以煤为主”的能源消费结构和欧美国家“石油为主，煤炭、天然气为辅，水电、核电为补充”的情况差别显著，能源结构和化工原料的巨大差异，也直接导致化工产业链的差异。
电石产能世界第一，但产能利用率较低。受益于我国煤炭资源丰富，电石法聚氯乙烯（PVC）及其电石法乙炔下游产业有了较快的发展，电石产能迅速增长。据前瞻网数据显示，2013年，世界电石产能约3755万吨，其中中国的产能占世界比重达96%。2015年，我国电石产能已接近4500万吨。但我国电石行业产能利用率近几年一直稳定在60%左右，截止2015年我国电石产能利用率仅为58.90%，电石产能严重过剩。
受产业链两端夹击影响，电石行业陷入疲软困境
PVC制造工艺不同，电石法成国内主流。长期以来，我国PVC市场一直是以电石法与乙烯法两种工艺路线并存现状发展，由于我国是“富煤、贫油、少气”的现状，所以注定我国电石法PVC占据主导地位。目前，我国电石产量80%以上部分最终用于制造通用化工材料PVC，所以PVC市场对电石的需求影响最大。而PVC的生产工艺除了电石法还有乙烯法，乙烯法与电石法主要的不同点是原料采用原油，世界范围内，除中国之外，其他地区国家几乎均采用乙烯法制PVC。所以，原油价格对乙烯法PVC的成本具有直接影响。国内受益于电石资源的丰富，电石法存在一定的成本优势，并一直依靠成本优势拓展市场，目前国内超70%的PVC是由电石法制成。
上游原油价格持续下跌，乙烯法PVC成本下降，电石法PVC价格再无下降空间。近两年，国际原油价格持续下跌，乙烯价格也呈现出波动下降趋势，这直接带来乙烯法制PVC的成本下降，而一直依靠低成本扩张的传统电石法的成本优势不再明显。较多电石企业为了保证营销，维持着电石法与乙烯法PVC价差销售，然而电石价格目前已经降至成本临界点，再无下降空间，这也使得电石法PVC价格难以继续下调，导致行业内很多企业目前处于盈亏临界点的困境。另外，也有部分电石企业选择生产线停产，或者转而采取乙烯法。短期来看，原油价格大幅上升概率较低，预计将在一段时间内维持在目前低价的水平，则乙烯价格也将继续处于一个较低的水平，传统电石法短期内无法再依靠成本优势发展。
下游PVC产量走弱，电石需求下滑。电石作为PVC的上游原料，其消费量主要是由PVC生产贡献的，尤其在我国PVC生产主要采用电石法，每年生产PVC消耗的电石占总产量比重超80%，所以PVC的生产状况直接影响电石的消费需求。近两年，由于化工行业不景气，PVC产量增速明显下滑，2015年产量同比为负增长，下降1.24%。这直接带来的影响是电石消费状况不佳，截止2015年底电石消费同比下降近20%。
相关政策法规频出，加速电石行业升级转型
工业节能环保技术推广服务行业的发展对节约有限资源、降低环境污染具有重大意义，国家对此高度重视，并陆续出台相关政策，大力支持节能服务企业的发展。
另一方面，国家修订了重污染行业的准入条件，对各项环保指标均提出了严格要求。国家政策对重污染行业节能减排标准的提高，间接拉动了工业节能环保技术推广服务行业的市场需求。2014年，工信部出台《电石行业准入条件（2014年修订）》，为促进电石产业升级，其主要内容包括：
生产企业布局：新建或改扩建电石生产装置必须进入工业园区，并有相应的下游产业与之配套；现有电石生产企业要在2020年底前进入工业园区，并就近与下游产业形成紧密关联关系，以使电石生产产生的污染物、副产物、剩余物等能够得到综合治理和利用。
规模、工艺与装备：对电石产能实行总量控制。原则上禁止新建电石项目，新增电石生产能力必须实行等量或减量置换，且被置换产能须在新产能建成前予以拆除。强化技术进步，加快落后产能淘汰。新建或改扩建电石生产装置必须采用先进的密闭式电石炉，单台炉容量不小于40,000千伏安，建设总容量（一次性建成）要大于150,000千伏安。
能源消耗和资源综合利用：新建或改扩建电石生产装置吨电石（折标发气量300升/公斤）电炉电耗≤3,200千瓦时，综合能耗≤1.0吨标准煤。现有电石生产装置要在2015年底前达到上述标准。电石炉炉气必须100%回收和综合利用，鼓励用于生产高附加值的化工产品。生产界区内的粉料必须综合利用。鼓励对电石生产中的显热和余热进行回收利用。技术成熟的情况下，新建和改扩建电石生产装置必须对显热和余热进行回收利用。
电石产业新趋势：区域集中化，企业规模化
我国电石产业区域集中度较高，且仍有提升趋势。我国电石高产区域主要集中在中西部具有资源优势的六省份，即内蒙古、新疆、宁夏、陕西、甘肃和河南，六省份自2012年起年产量均超100万吨，2012年产量合计数占全国产量比重77.62%，2014年占比达85.31%。相应的，中低产区域产量占比逐年下滑，趋势明显。
电石企业趋于规模化，落后产能将逐步淘汰。截至2013年底，产能15万吨以上的企业数量接近50家，占全部产能的66.32%左右；产能30万吨以上的企业在25家左右，产能占比达到了52.3%。2014-2015年，部分大型企业项目陆续投产，产能集中比例进一步提升。2010年我国电石行业企业数量为382家，随着落后产能的逐步淘汰，电石企业数量大幅较少，2013年，我国电石行业企业数量为318家。2014年，工信部出台《电石行业准入条件（2014年修订）》，对电石企业规模、工艺与装备要求趋严，将有更多落后中小规模电石企业淘汰，电石企业数量预计将下降至200多家。电石企业规模化是大势所趋，规模化企业拥有雄厚的资金，具备意愿和能力进行技术升级改造。
工艺和技术进步是电石行业未来唯一出路
随着能源供应日趋紧张，环保要求愈加严格，无论从外部经济运行方面，还是从行业可持续发展方面考虑，电石行业都迫切需要加强节能减排、化解产能过剩工作，积极采用先进、节能、环保的技术和装备，提升自身能源利用水平，减少废弃物排放，走一条科技含量高、经济效益好、资源消耗低、环境污染少的发展道路。根据中国的国情和行业特点，要解除电石生产的高电耗和高污染，并解决其成本居高不下的瓶颈，目前的唯一出路就是对传统电石生产工艺进行颠覆性的革新。
神雾环保：中国化工领域节能环保中坚力量
2014年5月，神雾集团取得神雾环保控制权后，通过无偿赠与“神雾热装式节能密闭电石炉”相关专利及工艺包，使神雾环保成长为中国领先的新型电石生产工艺整体方案和核心设备提供商。2015年7月，神雾环保成功完成对原神雾集团子公司——洪阳冶化（原“北京华福神雾工业炉有限公司”）100%股权收购暨重大资产重组工作，公司基本面发生深刻变革，成功构建了“蓄热式电石生产新工艺”的完整链条，为客户提供新型电石生产工艺的“一站式”综合解决方案，对中国电石生产及现代煤化工行业产生了深远影响与变革。
蓄热式电石生产新工艺，带动电石行业迎来拐点
神雾环保的“热装式节能密闭电石炉”与“新型电石预热炉系统”有效结合，不同于传统电石生产工艺，只需使用廉价的中低阶粉煤和石灰，经磨粉、混合、粘结成型后，进入预热炉热解，副产人造石油、人造天然气，得到的高温固体产物热送进入密闭电石炉，获得电石产品。单从电石生产行业的角度来看，可为目前污染重、亏损大、能耗高的电石生产企业降低电石生产成本，提升盈利能力，并实现用节能和提高经济效益的手段来解决环保问题。
电石生产传统工艺：将烧好的石灰经破碎、筛分后，送入石灰仓贮藏，待用。把符合电石生产需求的石灰和焦炭按规定的配比进行配料，用斗式提升机将炉料送至电炉炉顶料仓，经过料管向电炉内加料，炉料在电炉内经过电极电弧垫和炉料的电阻热反应（1,900-2,200℃）生成电石。电石定时出炉，放至电石锅内，经冷却后，破碎成一定要求的粒度规格，得到成品电石。
神雾蓄热式电石生产新工艺：将煅烧好的石灰和原煤经过破碎、筛分、细磨至粉状（300目），进入原料仓贮存，粉状石灰和粉状原煤经传送皮带送至烘干机，再进入成型系统，制成合格的球团，球团送至神雾无热载体蓄热式辐射管旋转床进行热解，热解产生的的高温球团，经特殊设计的高温热送至密闭式电石炉，球团在炉内经高温还原反应（1,900℃以下）生成电石，优质的成品电石定时排出炉外。同时热解工序副产高附加值煤焦油和煤气。
蓄热式电石生产新工艺核心技术突出，短期难以复制。蓄热式电石生产的核心技术为蓄热式辐射管和中低阶煤热解。蓄热式辐射管是将传统辐射管和蓄热式高温空气燃烧技术相结合进行改造，使得燃烧技术升级，炉膛热利用率由65%不到提升至86%以上，系统热利用率由低于93%的水平升级到94%以上。在提高各种反应器的热利用率和反应温度的同时，降低燃料的品质和等级，这有利于实现低氧低氮燃烧，同时减少雾霾生成。中低阶煤热解，采用神雾核心的燃烧技术，能源转化率高达90%以上，超过了已有的各类煤炭下游工艺，同时相比于其他现代煤化工工艺，其水耗少（不到0.15t/t煤），还可以提取20%以上的油、气资源。
蓄热式电石生产新工艺生产成本优势明显，吨电石可提升收益500-800元。通过测算，我们发现传统工艺生产吨电石成本为2752.59元，而蓄热式电石生产新工艺生产吨电石成本为2215.11元，新工艺生产成本低537.48元，下降比例约20%。从产出来看，传统工艺吨电石产出为2800元，而新工艺产出为3022.48元（2800+222.48），新工艺产出高出222.48元。综合成本和产出来看，神雾蓄热式电石生产新工艺较传统工艺生产吨电石经济效益增加759.96元，提升幅度达27%。另外，我们根据不同产能利用率情况对投资回收期进行了测算，总体来看投资回收期在5年左右。
社会经济效益突出。单从目前中国的整个煤化工行业的角度来看，神雾环保的蓄热式电石生产新工艺将“热装式节能密闭电石炉”与“新型电石预热炉系统”的有效结合，在目前国际石油价格暴跌的形势下，该技术不仅能大幅度地降低电石的生产成本，减少大气污染物的排放，更将有效的破解我国现代煤化工投资大、效益差、能源转换效率低、二氧化碳排放大、水耗高等现实困局，有力的推动了国际石油价格暴跌后我国煤化工行业的变革，向低成本、高效益、环境友好、保障国家能源安全的新的煤化工方向稳步推进。
乙炔法化工新工艺，提升煤化工行业效率
蓄热式电石生产新工艺副产品丰富，打通乙炔制烯烃产业链。神雾环保的蓄热式电石生产新工艺将“热装式节能密闭电石炉”与“新型电石预热炉系统”的有效结合，在生产优质、低成本电石产品的同时，又能生产出大量低廉的合成气（H2+CO）、高浓度的CO尾气、天然气、轻质石油等。而我国现代煤化工的基本路线也是首先利用目前国际国内的先进煤气化技术（如粉煤气化、水煤浆气化、块煤固定床气化、碎煤流化床气化等）生产合成气（H2+CO），然后再去合成甲醇、烯烃、汽柴油、天然气、乙二醇等能源化工产品。对比目前国际国内以煤炭气化为龙头的现代煤化工工艺，以神雾环保新工艺生产出的低成本的乙炔、合成气（H2+CO）、高浓度的CO尾气、天然气、轻质石油等为原料，来合成现代煤化工下游的甲醇、烯烃、汽柴油、天然气、乙二醇等能源化工产品，其单位产品的投资额可减少70%以上、能源转换效率提高15%以上、二氧化碳排放下降15%以上、水耗下降50%以上，最关键的是单位产品的综合生产成本可下降30%以上。
乙炔法化工新工艺，促进中国煤化工发展进步。神雾环保颠覆性的乙炔法制烯烃路线，完全颠覆了传统烯烃生产路线，直接用乙炔制乙烯流程短、投资少、能源转化效率高、水耗少、产品成本更低。新工艺为我国煤炭清洁高效利用创新出了一条新途径，我国大力发展现代煤化工有了更好的技术选择。这意味着以中低阶煤炭和石灰为原料、以电为能源可以生产目前石油化工行业的所有下游化工产品，我国每年13.2万亿元的石化产品有望摆脱对外依赖的局面，能源安全将有新的保障。
工艺优势
乙炔法化工新工艺根据煤炭的分子结构及固有特性，采用蓄热式电石生产新工艺，将煤炭中的挥发份与固定碳进行分质梯级利用，产生的合成气、乙炔气、石油天然气，发挥了碳一化工、乙炔化工和石油天然气化工各自的优势，形成了上述三种化工工艺的有机结合。与煤气化法工艺相比，具有明显的投资、能效、环保和成本优势。
社会经济效益
乙炔法化工新工艺创新出了一条煤炭清洁高效利用新路径，为我国中低阶煤炭的高效清洁利用开辟了新的方向；
乙炔法化工新工艺较煤气化法煤化工工艺，投资省、能耗低、水耗少、排放少、副产品价值高；
乙炔法化工新工艺对煤炭进行分质分级利用，既清洁又高效，符合国家能源局《煤炭清洁高效利用行动计划（2015-2020年）》（2015年4月印发）要求；
神雾环保乙炔法煤化工工艺的诞生，意味着以中低阶煤炭和石灰石为原料，以电石为能源可以生产目前石油化工行业的所有下游化工产品，也将引领太阳能、风能加速进入石油化工产品生产时代，用太阳能、风能替代化石能源发电，生产各种石油化工产品，符合未来新能源和清洁能源的发展方向。
在手订单充足，短期收入可观
在手EPC订单超80亿，EMC首单开始分享节能收益。公司项目运营模式包括工程总承包（EngineeringProcurementConstruction，缩写EPC）和合同能源管理（EnergyManagementContract，缩写EMC）两类。根据公告，目前神雾环保在手EPC订单包括新疆长焰项目、陕西40万吨/年电石项目PC合同以及乌海40万吨/年PE多联产示范项目EPC总承包合同等，合计金额达80.97亿元。另外，公司首单EMC港原项目进入项目节能收益分享期，每年约产生7,576万元的节能收益，公司按照70%比例每年将获得约5,303万元的节能收益分成收入，持续8年。充足的在手订单，是公司业绩的有效保证。
首个大规模电石预热炉节能改造项目落地，项目模式预期可推广。港原项目作为第一个EMC项目，同时也是公司首个电石预热炉节能改造应用项目。项目已于2016年3月1日进入节能效益分享期，按照年产9.7万吨电石测算，港原项目改造完成后每年节能收益达7,576万元。港原项目的竣工验收，标志着神雾环保“煤制乙炔法节能新工艺”（即“电石生产新工艺”）首次实现工程化的成功应用，同时其带来的高额节能收益将会形成示范效应，推动电石生产行业和中国现代煤化工行业产生变革，助推公司向产业链下游进行布局和延伸。我们预计公司将依托港原项目的顺利运营，加强“煤制乙炔法节能新工艺”的市场推广力度，充分挖掘潜在客户，积极创造订单机会。
电石节能改造市场空间宽广，长期业绩可期
公司项目运营模式包括EPC和EMC两类，就二者业务模式来说，目前公司规划先以EPC为主，结合融资机会，尝试EMC，做两个示范基地，待后续持续融资时加大投入力度，获取持续稳定的收益。这主要一方面由于EPC项目是按照工程进度确认收益，而EMC项目前期需要投入大量资金，后期才分享收入；另一方面，EPC和EMC业务会牵扯到相关人力、财力、团队等公司资源。从市场空间来看，我们认为二者均有较大市场空间。
电石节能改造市场空间宽广，EPC+EMC规模可达千亿。从市场空间的角度来看，我们测算结果显示，EPC和EMC累计市场规模为千亿级别，并随着产能利用率和改造比例的推进迅速释放。短期来看，当改造比例为60%，且产能利用率维持现有水平60%时，对应EPC市场空间480亿元，EMC市场空间在120-192亿之间，公司按照70%的分享比例获得的节能效益分享收入超100亿。随着电石工艺改造，带来节能效应体现，长期来看，我们预计在未来10年内将完成现有产能的全部改造即改造比例提升到100%，对应EPC市场空间为800亿元，另一方面工艺改造带来的成本优势会提升产能利用率，保守估计产能利用率达到80%，对应EMC市场空间将超过200亿。我们由此预测，电石工艺节能改造带来的EPC和EMC市场空间合计可达千亿规模。
产业链视角：新工艺生产的电石有望替代乙烯原料，逐步取代乙烯下游化工产品的市场份额。在过去几十年里，由于一些国家和地区的石油、天然气非常廉价，全球电石法乙炔化工的下游产品，受到了廉价的乙烯、丙烯等原料的巨大冲击。如果以神雾技术生产出来的电石作为现代石油化工下游产品生产的原材料，用来替代乙烯原料，随着产业链逐步向末端延伸，其产品的成本优势将更为明显，有望逐渐取代目前乙烯下游产品的市场份额。不难预见，未来电石法乙炔化工将有望改变目前的石油化工和煤化工的竞争局面，具有十分广阔的发展前景。
集团化工板块资本运营平台，存在资产注入预期
神雾集团：技术水平国内领先的综合节能环保服务商
神雾集团是一家针对全球化石能源（煤炭、石油、天然气及衍生燃料）节能环保与大气雾霾治理技术解决方案的提供商，是目前我国专业从事化石能源、矿产资源及可再生资源高效清洁利用、新技术研发及产业化实施的行业领军企业。神雾集团注册资本3.6亿元人民币，截至目前，拥有10家全资、控股子公司以及1家上市公司，资产112.06亿元，是国家发改委首批认证备案的节能服务公司，是工信部、财政部认定的国家技术创新示范企业。
神雾集团注重科研技术的积累，研发投入长期维持在较高水平。神雾集团早期投入研发支出占营收比重均在8%以上，近年来略有下滑，但仍然维持在7%左右，是罕见的注重科研技术持续投入的民营企业。同时，集团是北京市唯一一家具有炉窑工程专业承包一级资质的企业，主要开展应用核心节能技术的大型炉窑工程专业承包业务；公司下属的江苏院、华福工程分别具备冶金行业甲级设计资质、化工工程专业甲级设计资质，主要开展冶金、化工行业的工程咨询设计和工程总承包业务；湖北神雾作为公司的生产基地，主要开展具有自主知识产权的核心节能器件和设备的制造业务；公司下属的大型节能减排科研基地对内能够起到持续的节能技术研发作用，对外能够提供技术咨询、技术试验等业务。
集团技术积淀深厚，是神雾环保技术进步的强动力。近三年来，集团共承担了国家、省部级课题项目16项，其中国家科技支撑计划项目3项，国家重大科技成果转化项目2项，自选研究课题30余项。已完成国家、省部级项目结题验收8项。截至2015年6月底，公司拥有有效专利权236项（均为国内），正在申请的专利权282项，其中国内257项、国外25项。自成立至今，公司参与制定“国家黑色冶金行业标准”1项；主持制定全国节能减排标准化技术联盟标准5项，企业标准数十项；在研国家标准3项。整体看，公司研发投入较高，具有规范的研发机构和研发流程，技术水平处于国内领先地位。
化工板块包括神雾环保、神雾工业炉和华福工程。石油化工业务板块中未上市的资产仅剩华福工程，华福工程主要从事化工行业工程设计和总承包业务，执行的项目为化工厂的总包合同。相比神雾环保，华福工程为工程总包企业，其主要承担工程设计和项目管理职责，设备、劳务及相关的子系统均通过分包形式由华福工程的供应商、分包商提供。华福工程总包合同中存在包含管式加热炉系统的情况，但该种情况较少；若存在上述情况，则华福工程可以将其分包给神雾环保。
冶金板块包括神雾集团、湖北神雾和江苏院，主要面向冶金行业开展工程总承包、工程咨询设计、节能技术服务及提供部分核心设备等各种形式业务，其中工程总承包为主要业务形式。公司冶金行业客户主要包括钢铁企业及有色金属矿产开采、冶炼企业，如江苏沙钢集团、武汉钢铁集团、唐山国丰钢铁集团、金川镍业集团、以及印尼大型镍矿集团（TITAN公司）等；在冶金板块业务开展过程中，神雾集团等冶金板块公司推广其冶金工程咨询设计、总承包等工程技术服务。公司近期收购金城股份，拟将江苏院注入上市公司，以江苏院为平台运营冶金板块相关业务。
投资、运营板块中，神雾资源、万合邦、上海神衡、神雾电力等主要从事项目投资、投资管理、咨询服务等，其中，神雾资源主要投资金川神雾，万合邦主要从事投资管理，神雾电力主要从事电力项目投资；金川神雾主要负责实施金川弃渣综合利用工程铜尾矿综合利用项目。其他子公司中，博立发主要从事耐火材料的销售，神源环保主要从事生活垃圾处理等业务。
化工板块资产逐步整合，协同效应明显
神雾工业炉注入上市公司，神雾环保成化工板块资本运营平台。2015年1月，神雾环保以16.22元的底价，向神雾集团发行股份购买其持有的神雾工业炉100%的股权。神雾工业炉为节能型工业炉系统专业解决方案提供商，主要通过工程承包、提供设计及技术服务的方式向石油化工、煤化工行业客户提供管式加热炉、新型电石预热炉系统等节能环保解决方案。重组完成后，神雾工业炉成为神雾环保的全资子公司，同时神雾集团对上市公司的直接持股比例提升为28.54%。
集团吸收合并万合邦，直接控制权进一步提升。2016年8月3日神雾集团吸收合并北京万合邦获中国证监会核准通过，北京万合邦为股权投资型企业，是神雾集团全资子公司，主要业务为对投资股权进行管理。吸收合并完成后，集团对神雾环保的直接控制权由28.54%提升至42.68%。这是神雾环保借壳天立环保后，集团第二次通过资本运营的方式提升控制权。
华福工程有望注入上市公司，集团控制权将进一步提升，协同作用更为明显。截止目前，集团旗下化工板块资产仅剩华福工程独立在集团旗下运营，其余资产均与上市公司进行整合。华福工程主要从事化工行业工程设计和总承包业务，执行的项目为化工厂的总包合同。华福工程面向化工行业客户开展工程总承包项目，项目中如果涉及与神雾环保相关业务，会将其分包给神雾环保。如果二者进行整合，一方面集团控制权将进一步提升，另一方面二者之间可以更好得发挥协同作用。
首次覆盖给予买入评级
神雾环保作为中国化工领域节能环保中坚力量，具有电石生产新工艺且核心技术短期内难以被复制，目前在手项目数量充足，且电石煤化工产业长期来看市场空间宽广，存在集团资产注入预期。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为34.01亿元、47.62亿元和61.90亿元，归母净利润分别为6.60亿元、9.37亿元和12.34亿元，对应EPS分别为0.65元、0.93元和1.22元，我们首次覆盖给予公司买入评级，目标价30元。
原标题：神雾环保深度报告：颠覆性电石新工艺，引领行业打开新纪元
