期限错配和回报率错配是PPP基金健康发展的最大障碍

最近，作为运作1800亿元资金的国家PPP融资支持基金，中国政企合作投资基金，先后投资落地呼和浩特地铁轨道项目和河南省的5个重点示范项目，投资总金额为44.5亿元。从中央层面设立融资支持基金投资政府PPP项目，确实对社会各界参与PPP项目，起到了一定的增强信心的作用。但是从各省基金的设立规模、形式及实际运作效果来看，主要还是政府与金融机构的协同合作、政府机构和政府项目间的投资合作。据河南省财政厅发布《河南省PPP开发性基金设立方案》宣布，设立50亿元基金投资PPP项目。山东省政府确定设立总规模800亿元的政府和社会资本合作(PPP)发展基金。江苏省设立了总额为100亿元的PPP融资支持基金。湖南省财政厅初步确定PPP基金总规模为100亿元。

中央和地方政府真金白银把财政资金投入，以带动金融机构配置90%的资金，表明中央和地方政府对PPP项目的支持态度，同时加入了金融机构的参与，一定程度上也为PPP项目的实施增信不少。PPP基金的投入，部分减少了政府资本金的筹措压力，而且降低了社会资本参与投资的项目风险。但这些安排及陆续准备安排落地的PPP基金，目前还绝大部分处于基金投资项目的初步筛选阶段，并没有多少真正投入到了PPP项目中。不少冠以PPP产业基金名头的基金，也已成为基金中的老大难，有的甚至永远无缘PPP项目而成为伪PPP基金。

那么为什么会形成如此情形呢？这和基金本身的设立初衷是分不开的。这三年多来，除了政府部门及融资平台参与外，许多银行、投资机构、施工企业及私募基金，也纷纷参与到了PPP项目的融资中来。其中，除了具有政府投资引导性质的PPP基金，这部分基金可能会把投资期限设定在10年以上，基金的投资回报也可能通过政府贴息、项目反哺、地方政府让利等形式，获得一个相对较低的支持性回报。除此以外，目前社会上绝大部分的PPP投资基金，几乎都是奔着短期投资机会和预期较高的投资回报来的。特别是私募性质的基金，其资金来源、设立原则、基金的投资与收益等，几乎无法匹配PPP项目固有的长期性和低盈利性，也就无法保障基金的预期回报，因此在基金运作与项目投资上的这种期限错配和回报率错配，导致不少基金的运作将非常困难，甚至根本无法落地。

此外在设立PPP投资基金时，笔者认为，首先要分清这个基金是决策支持性基金还是风险补偿性的基金。前者的设立和运作，主要为了解决资本金和后续融资问题，而后者呢，则主要为了解决在社会资本回报不能满足合理回报水平时，由PPP投资基金来补足的问题。因此无论社会上的何类基金或者哪个基金运作主体，在决定是否设立和运作PPP投资基金时，首先需要考虑的问题就是，看你所发起的PPP投资基金是支持PPP项目落地的公益性引导基金，还是投资PPP项目的盈利性基金，抑或是两者兼而有之。否则事与愿违，一定是因利而来，造成PPP投资基金遍地皆是而浮在半空。

作者简介：丁伯康博士系中国城投网首席经济学家、江苏现代咨询董事长

原标题：【独家】期限错配和回报率错配是PPP基金健康发展的最大障碍