瀚蓝环境：固废支撑业绩 危废拓展加速 目标价17.75元

瀚蓝环境发布2016年半年报，实现营业收入17.24亿，同比增长3%；归属于上市公司股东的净利润2.61亿元，同比增长38%。

固废支撑业绩增长。上半年公司固废业务实现营收6.37亿元，同比增长25%，占营收比例由2015年同期的31%提升至37%，占税前净利润比例为42%，与2015年基本持平，目前固废利润贡献率占公司各项业务之首。上半年公司成功收购漳州垃圾电厂（1000吨/日）和东北三市有机垃圾处理项目（550吨/日餐厨、50吨/日粪便），同时福清二期（300吨/日）、黄石二期（400吨/日）、大连项目仍在顺利推进中（1000吨/日）。目前公司垃圾焚烧发电和餐厨垃圾处理规模分别达到15350吨/日和850吨/日。公司固废业务毛利率高达44%，且占比最高，成为公司业绩业绩增长的主要驱动力，随着公司待建项目的继续推进，固废仍将持续支撑公司业绩增长。

危废拓展加速。2016年5月公司与德国瑞曼迪斯成立合资公司，建设首个佛山危废处理项目，规划产能5万吨/年，预计2017年6月投产，引入国外先进的技术和管理经验，快速抢占佛山工业危废市场。同时，公司今日签署框架协议，拟以不超过1.3亿的价格收购凯程环保所持有的威辰环境70%的股权，威辰环境业绩承诺2017-2019年扣非净利润分别为2000、3500、5000万元。凯程环保拥有湖北省规模最大的危废处理项目，核定处理总规模为32万吨/年。标志着公司在危废领域拓展开始采用外延方式，且预计2016年将开始贡献利润，这相比之前单纯的内生方式有显著的加速，超出市场预期。危废领域由于实行经营许可证管理，壁高，毛利高，是目前环保行业中最具增长潜力领域之一。公司在该领域拓展的加速，将迅速提升公司估值水平，并为业绩的快速增长带来新的驱动力。

公用事业板块业务稳定。上半年公司燃气、供水、污水业务营税前利润占比分别为34%、19%、5%。燃气营收同比下降15%，但因采购和销售价格的同步下调税前利润同比增长3%。供水业务因水价上调和樵南水务并表，税前利润同比大增577%，但持续性不强。污水处理业务因增值税政策自2015年7月起从免征调整为先征后退70%，税前利润同比下降40%，且产能利用率还有进一步提升空间。总体来看，上半年公司公用事业板块税前利润同比增长32%，保持了稳定增长，为公司向环保领域的拓展提供了稳定的现金流和坚实的支撑。

盈利预测与估值。预计公司2016、2017年实现归属母公司所有的净利润分别为5.43亿、6.82亿元，对应EPS分别为0.71、0.89元，参考可比公司估值，考虑公司作为危废领域的新进入者，保守估计给予公司16年25倍动态PE，对应目标价17.75元，给予买入评级。

风险提示。（1）黄石、大连等垃圾焚烧项目推进不达预期，竞争加剧，毛利迅速下降；（2）危废收购和项目建设进展不达预期；（3）污水处理厂产能长期不能充分利用；（4）水价、气价、污水处理增值税等政策调整。

原标题：瀚蓝环境：固废支撑业绩 危废拓展加速 目标价17.75元